传媒行业2025A股游戏板块前瞻：产品周期、AI赋能、并购扩张

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 2025A 股游戏板块前瞻：产品周期、AI 赋能、并购扩张 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 三大趋势推动行业的增长，且持续赋能相关公司。首先，《黑神话：悟空》的热度提升了主机及端游的关注度，市场规模有望扩张；移动游戏竞合格局有望改善，各公司新品储备丰富，上线表现备受期待。其次，并购是游戏板块增长的重要途径，建议关注并购对板块边际变化及公司规模增长的影响。再次，AI 对产业的赋能将更加明显，新应用的落地有望带动板块估值提升。 ⚫ A 股公司迎来产品拐点，有望带动板块业绩反转。近期 A 股新品整体表现优秀，SLG 赛道中，七麦数据显示，世纪华通《无尽冬日》5 月上线后排名持续靠前；MMO 赛道新游突围，完美世界旗下《诛仙世界》官微宣布产品上线首日排队超过 30 万。三七互娱《时光大爆炸》、吉比特《问剑长生》1 月 2 日正式上线，七麦数据显示两款产品首日免费榜排名靠前，新游冲击力显著提升。同时各公司储备丰富，蓄势待发。根据各公司官网及万得，三七互娱重磅 IP 产品《斗罗大陆：猎魂世界》、恺英网络《龙之谷世界》均有望于 25H1 上线，神州泰岳的《代号 DL》及《代号 LOA》逐步推进商业化。A 股公司上线产品表现突出，新品储备丰富，在行业中仍具竞争力，产品周期有望带动业绩反转。 ⚫ 行业收并购提升公司价值，关注收并购进展。回顾 Take Two 及世纪华通的收并购路径，并购是游戏公司成长的重要方式。作为创意类行业，并购有利于公司吸纳优秀的智力资源，丰富产品线，持续输出优秀作品，带动公司成长。随着并购公司整合的完善及新品的释放，有望为公司带来明显的正向效应。游戏行业商业模式优秀，头部公司通常现金充沛，建议积极关注游戏市场并购进展。 ⚫ AI 持续赋能板块，驱动估值提升。AI 在玩法及辅助功能方面具备多样化的应用，在推理、沙盒等品类 AI 已经初步融入游戏，陪伴类产品市场接受度较高，有望成为应用突围方向。传统游戏品类则积极引入 AI技术加强可玩性。总体而言，AI 与游戏玩法的结合能力不断提升。此外，AI 相关开发工具持续完善，有利于加速游戏开发并测试新玩法，从而吸引新用户，提升付费，带动游戏市场规模扩张，提升板块估值。 ⚫ 投资建议：我们认为 25 年 A 股各家公司储备丰富，有业绩弹性，AI赋能有望提振行业估值。持续推荐恺英网络（“传奇”基本盘稳健，多款产品蓄势待发）、完美世界（《诛仙世界》上线表现出色，《异环》具备潜力，裁员驱动费用下滑）、神州泰岳（新品 SLG 上线，期待运营表现）、三七互娱（“斗罗”IP 新品有望上线，近期新游表现出色）、吉比特、心动公司等；建议关注世纪华通（《无尽冬日》畅销榜排行靠前）、姚记科技、电魂网络、冰川网络、创梦天地等。 ⚫ 风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点 2025-01-05 传媒行业:AI 系列跟踪报告：组织+流量+资金+商业化优势下，字节 AI 布局全面领先，看好生态机会 2024-12-31 传媒行业:税收优惠落地，投资价值凸显 2024-12-29 [Table_Contacts] -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2406/2408/2410/2401/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 完美世界 002624.SZ 人民币 9.67 2024/4/29 买入 11.13 0.62 0.63 15.60 15.35 9.88 9.53 11.90 10.80 神州泰岳 300002.SZ 人民币 11.25 2024/10/29 买入 15.98 0.73 0.73 15.41 15.41 13.62 12.62 19.70 16.50 吉比特 603444.SH 人民币 208.59 2024/10/25 买入 248.37 12.42 14.87 16.79 14.03 10.08 8.33 19.30 21.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.82 2024/10/31 买入 20.67 1.15 1.28 12.89 11.58 10.67 8.38 18.60 18.20 恺英网络 002517.SZ 人民币 13.25 2024/10/29 买入 15.83 0.79 0.95 16.77 13.95 13.07 9.88 26.10 25.80 盛天网络 300494.SZ 人民币 10.71 2024/4/30 买入 15.80 0.38 0.58 28.18 18.47 22.35 14.17 9.80 12.90 分众传媒 002027.SZ 人民币 6.69 2024/10/29 买入 8.34 0.37 0.40 18.08 16.73 15.89 15.85 24.20 21.60 天下秀 600556.SH 人民币 4.88 2024/8/28 买入 3.64 0.08 0.10 61.00 48.80 23.58 17.31 3.70 4.40 兆讯传媒 301102.SZ 人民币 10.45 2024/10/28 买入 12.38 0.29 0.41 36.03 25.49 8.57 7.92 3.90 5.20 博纳影业 001330.SZ 人民币 5.57 2024/10/31 买入 8.24 -0.34 0.27 - 20.63 124.20 11.93 -8.10 6.20 华策影视 300133.SZ 人民币 6.6