机械设备行业：工具厂商供应链全球化趋势持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 工具厂商供应链全球化趋势持续 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 通用机械 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 谭嘉欣 SAC No. S0570123100087 tanjiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 巨星科技 002444 CH 39.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 09 日│中国内地 动态点评 美国房屋销量已处于历史周期较低水平，工具需求有望在地产复苏中改善 由于手工具及电动工具下游主要为地产相关应用场景，美国房贷利率与成屋销量与工具的需求量有较高关联度。自 2022 年 3 月美联储快速加息以来，美国成屋月销量由 2020-2021 月平均 596 万套下降至 2023-24 年 11 月平均407 万套。2024 年 9 月联储宣布降息，美国 10 月、11 月成屋销量分别为396/415 万套，同比增长 2.9%/6.1%，环比增长 3.4%/4.8%；10 月首次实现 2024 年内同比环比增速均转正，并且 11 月增速持续扩大。展望未来，尽管联储降息节奏仍有一定不确定性，降息趋势对美国地产的提振有望带动终端工具消费稳健增长。我们认为 2025 年手工具和电动工具企业营收端有望在美国地产复苏下稳健增长，其中具有较为成熟海外产能布局的企业有望在潜在的贸易摩擦中获得更强的竞争优势。 第一轮贸易摩擦后手工具与电动工具企业出海趋势显著 2018 年 4 月，美国贸易代表办公室发布关于根据 301 法案确定行动的征求意见的通知将对中国输美的部分商品加征 10%-25%的关税，由此开始了持续至今中美贸易摩擦，导致行业内企业较为被动的开始全球产业链和供应链拓展和整合。全球电动工具龙头创科实业 Techtronic Industries 率先开启了出海东南亚的历程，并于 2018 年将越南工厂投运，截至 2022 年 12 月公司在越南已有超过 9000 名工人。第一轮贸易摩擦开启后，行业内其他不同规模的出口型企业也纷纷出海东南亚，其中越南由于其人力成本优势和关税优势，是手工具与电动工具企业前往较多的目的地之一。 工具作为海外必备消费品具有品牌效应，先发优势有望构筑企业长期壁垒 尽管美国线上零售渗透率在疫情催化下由 2018-19 年平均 10.1%增长至2023-24 年平均 15.6%，美国零售整体仍以线下渠道为主。房屋优化修缮行业销售中按 2023Q3-2024Q3 营收规模计家得宝和劳氏两大巨头市占率超75%，是客户采购的主要渠道。由于线下渠道的龙头集中，因此与龙头渠道绑定的工具品牌具有较为显著的渠道优势。此外由于工具具有功能性和一定的消费属性，且同类别产品较多，因此消费者在购买时倾向于选择具有知名度和信赖的品牌，有较强品牌力的公司具有长期竞争壁垒。 看好已经实现全球化布局，且海外产能经济性已体现的龙头企业 自 2018 年开始巨星科技已通过自建东南亚工厂和收并购欧美工厂的方式拓展海外产能，增加全球化供应能力，并增强长期对于全球贸易壁垒的应对能力。截至 2024 年底，公司在全球拥有 23 个生产制造基地，其中欧洲 6 个生产基地，美国 3 个生产基地，东南亚 3 个生产基地，中国 11 个生产基地。此外，巨星自有品牌营收占比也不断提升，自有品牌占收入的占比由 2016年的不足 10%提升至 2023 年的接近 50%，未来有望进一步打开公司毛利率天花板。2024 年 12 月巨星科技荣获亚马逊“年度商采创赢品牌（巨星 WORKPRO）”奖项，在亚马逊中国卖家中脱颖而出。未来在公司内部供应链管理能力持续提升，以及自有品牌持续开拓的双轮驱动下，公司竞争优势有望持续扩大。 风险提示：东南亚自然灾害影响可能对行业内企业短期造成一定经营波动；汇率波动可能企业毛利率以及汇兑损益造成一定波动；贸易摩擦加剧；海 外通胀超预期。 (27)(14)01427Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)机械设备通用机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 2024 年 10-11 月美国成屋销量同比环比均连续转正 图表2： 美国房屋销量 2023-2024 年呈现降幅收窄趋势 资料来源： ifind，全美地产经纪商协会，华泰研究 资料来源：ifind，全美地产经纪商协会，华泰研究 图表3： 2018 年后工具及供应链企业纷纷在越南投资和建厂 企业 越南投资/建厂时间 进展及规模 创科实业 2018 越南工厂 2018 年投产，截至 2022 年 12 月已有 8 个生产设施以及超过 9000 名工人。 巨星科技 2018 越南巨星制造基地始建于 2018 年 10 月，坐落于越南北部海港城市海防市，基地占地总面积 307 亩，约 1000 名员工，拥有五金工具、电动工具、照明工具、激光测量仪器等产品的研发和生产能力。2024 年 8 月，越南巨星智能有限公司举行三期项目开工仪式，未来公司在越南本地生产能力有望不断提高。 泉峰控股 2019 2019 年底选址，2020 年 4 月投产。截至 2022 年 4 月有接近 200 名员工。 宝时得 2019 2019 年在越南租赁了厂房，正式建立宝腾工厂，成功实现了本地化运营。2024 年 10 月越南新工厂奠基，规划总面积为6.6 万平方米，具备电动工具和园艺工具的装配制造能力，以及配套的电机、电池包等核心零部件的制造能力，以满足快速增长的市场需求。 康平科技 2019 公司全资子公司越南康平自 2019 年正式量产，并于 2020 年全面达产。越南康平营业收入从 2019 年的人民币 0.16 亿元增长到 2020 年的人民币 1.8 亿。截至 2024 年 5 月公司整体产能目前电机产能大概 2500 万台，其中越南占比大概 40% 。 山东威达 2019 2019 年 7 月，公司总投资 2202 万美元在越南同奈省成立威达（越南）制造有限公司，项目总占地 2 万平米。2021 年 6月威达越南一期项目精密铸造、开关和手动工具等业务已投产。 拓邦股份 2019 2019 年开始布局越南产能，2022 年越南工厂产值突破 8 亿元。越南、墨西哥工厂主要承担工具产品的部件生产。 金飞达 2024 2024 年 3 月，台式电动工具企业江苏金飞达电动工具有限公司越南工厂正式开工。 开创电气 2024 2024 年 8 月开创电气（越南）有限公司新建厂房一期工程奠基；开创电气在越南投资建设的年产 80 万台手持式电动工具及零配件生产项目总