可选消费行业动态点评：以旧换新扩围提质，看好龙头提份额

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 以旧换新扩围提质，看好龙头提份额 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 58.74 买入 海信家电 000921 CH 35.37 增持 海信家电 921 HK 29.67 增持 石头科技 688169 CH 326.25 买入 TCL 电子 1070 HK 7.68 买入 安克创新 300866 CH 110.50 买入 公牛集团 603195 CH 92.00 增持 苏泊尔 002032 CH 64.86 买入 老板电器 002508 CH 30.30 买入 顾家家居 603816 CH 43.18 买入 欧派家居 603833 CH 94.24 增持 索菲亚 002572 CH 25.74 增持 志邦家居 603801 CH 19.35 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 08 日│中国内地 动态点评 2025 年 1 月 8 日国家发展改革委、财政部印发《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（简称“通知”），同时举办国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。一方面，超长期特别国债支持规模扩大，并向实施较好区域倾斜；另一方面，换新政策扩围，通知提到家电补贴品类将从 8 类提升至 12 类，空调产品最多补贴 1件增加到 3 件，同时补贴手机等数码产品，并加大旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造补贴力度。我们认为此次国家以旧换新政策的实施细则有优化完善，在产品品类上也实现了扩围提质，继续推荐 2025 年家电、家居板块的以旧换新投资主线，看好龙头公司的基本面改善与估值修复行情。 继续提供超长期特别国债支持“两新”，规模有望提升 通知提到继续向地方直接安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，且资金分配向 2024 年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜。2024 年消费品以旧换新合计安排超长期特别国债 1500 亿元已基本用完，国务院政策例行吹风会上提到，2025 年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比 2024 年有大幅增加，具体数额将在今年全国“两会”时公布，但考虑到元旦及春节消费需求，已经预下达了今年第一批消费品以旧换新资金 810 亿元，保障“两新”政策顺利接续实施。 家电：扩大家电补贴范围到 12 类，并新增手机等数码产品购新补贴 补贴范围扩大，继续深挖消费潜力。通知提到享受以旧换新补贴的家电产品由去年的 8 类增加到 12 类（新纳入微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲 4 类），单件最高可享受销售价格 20%的补贴（补贴不超过 2000 元），且考虑到居民家庭的实际需求，将每位消费者购买空调产品最多补贴 1 件增加到 3 件。特别是还顺应群众的期待实施手机等数码产品（手机、平板、智能手表手环等 3 类数码产品）购新补贴（单件价格不超过 6000 元，补贴不超过 500 元）。同时，2024 年参加过补贴的，2025 年购买同类家电继续享受。 家居：积极支持家装以旧换新，看好头部企业基本面改善&估值修复 家居方面，24Q4 以来家居国补取得积极进展，带动终端需求有序复苏，据Wind 数据，24 年 10-11 月家具零售额分别同比增长 7.4%/10.5%至 152/190亿元，增速环比提升。相较于家电等消费品，家居补贴在 2024 年起步较晚&分配额度有限，而本次通知指出，2025 年积极支持家装消费品换新，加大旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造补贴力度等。 继续看好 2025 年家电、家居板块的以旧换新投资主线 回顾 2024 年，以旧换新等政策积极拉动了家电、家居等消费需求，2025年我们对家电、家居内销仍偏乐观，尤其需重视内销占比较高且更受益以旧换新补贴的各子板块龙头，同时换新推动了家电、家居企业的研发创新与产品结构升级，对行业中长期发展也有积极助力。家电继续推荐以旧换新主线机会，关注品牌影响力强、竞争格局稳健的格力电器、海信家电(A+H)、石头科技、TCL 电子、安克创新、公牛集团、苏泊尔、老板电器。家居作为大宗消费品有望成为提振消费的有效抓手，其中家居龙头企业有望优先受益，建议关注顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居。 风险提示：政策拉动效果不及预期；内销恢复偏弱；原材料不利波动。 (17)(6)51627Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)可选消费沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 格力电器 000651 CH 买入 47.24 58.74 264,610 5.18 5.96 6.91 7.82 9.12 7.92 6.84 6.04 海信家电 000921 CH 增持 33.39 35.37 46,279 2.05 2.36 2.70 3.01 16.31 14.13 12.36 11.08 海信家电 921 HK 增持 28.00 29.67 38,808 2.05 2.36 2.70 3.01 12.65 10.96 9.58 8.59 石头科技 688169 CH 买入 240.91 326.25 44,502 11.10 11.93 13.05 14.67 21.70 20.20 18.46 16.42 TCL 电子 1070 HK 买入 6.31 7.68 15,907 0.30 0.49 0.64 0.77 21.28 12.86 9.82 8.21 安克创新 300866 CH 买入 103.47 110.50 54,985 3.04 3.78 4.42 5.18 34.05 27.40 23.39 19.97 公牛集团