发布番禺行动，聚焦大自主

证券研究报告·公司深度研究·乘用车 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 发布番禺行动，聚焦大自主 2025 年 01 月 07 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.49 一年最低/最高价 7.07/10.84 市净率(倍) 0.77 流通A股市值(百万元) 62,687.59 总市值(百万元) 87,799.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.98 资产负债率(%,LF) 45.28 总股本(百万股) 10,341.52 流通 A 股(百万股) 7,383.70 相关研究 《广汽集团(601238)：2024 年三季报点评：业绩低于预期，静待合资自主经营改善》 2024-11-04 《广汽集团(601238)：8 月集团批发同比-25%，埃安环比改善 》 2024-09-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 110272 129706 116108 146474 185125 同比（%） 45.72 17.62 (10.48) 26.15 26.39 归母净利润（百万元） 8064 4429 1403 4134 5384 同比（%） 9.94 (45.08) (68.32) 194.58 30.25 EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 0.43 0.14 0.40 0.52 P/E（现价&最新摊薄） 10.76 19.59 61.83 20.99 16.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 复盘：行业层面：合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐相对较慢，央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。公司层面：广汽自主销量表现稳定，埃安 2024 年相对承压。广本/广丰自 2023 年起销量业绩承压，其中广本已进行减值&减员赔偿。 ◼ 自主品牌：发布三年“番禺行动”，聚焦大自主。对自主品牌的管理模式由战略管控向经营管控转变，同步实施相关组织机构改革。目标为在2027 年实现自主品牌占集团总销量 60%以上，挑战自主品牌销量 200万辆。1）传祺埃安积极降本提效。传祺与华为深入合作，推出全新的中高级 SUV、MPV 和轿车三大系列车型，全部搭载华为的高阶智驾技术。埃安最大化合并机构降本提效，各职能部门将根据实际情况进行合并或分设，在确保埃安相对独立运营的同时合并机构、精简流程。此外2025 年埃安将进入增程细分市场。2）深度合作华为打造新能源新品牌。“华为智能化+广汽智造”的深度合作，打造全新品牌。3）国际化进程全面提速。国际市场拓展是番禺行动重点改革举措之一，公司提出到2027 年进入全球 100 个国家和地区、挑战出口 50 万辆的目标。 ◼ 合资：减值降本维持健康运营。1）优化产能保持健康运营。合资公司未来两三年的策略以维持健康运营为主，确保最低盈利并避免亏损。其中，广汽丰田将占主导地位，广本产线减值&减员赔偿影响已在 24Q3 处理完毕，全年合计约 14.5 亿元开支，其产能已从 77 万台优化至 60 万台。2）积极进行电动化转型。丰田：在全球及中国的新能源智能网联产品将在 2026 年底至 2027 年密集推出，届时广汽丰田有望进入新增长周期。本田全新电动车工厂将于 2024 年底正式投产。将通过 e:N 系列和全新品牌“烨”，持续扩大纯电产品阵容。 ◼ 前沿产业：积极布局持续迭代。1）发布飞行汽车品牌，持续推动低空经济领域的产业布局和技术创新。2）广汽集团智能机器人的研发、生产和市场推广方面均进行积极拓展。3）自主研发+对外合作运营全链条的 L4 出行生态。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 2024 年广汽本田及其他资产的减值，我们下调公司 2024 年归母净利润预期值 14 亿元（原为 24 亿元），考虑公司番禺行动下自主盈利能力有望持续提升，我们上调公司 2025/2026 年归母净利润预期至 41/54 亿元（原为 31/40 亿元），选取 A 股上市的车企上汽集团/长城汽车/赛力斯/长安汽车作为公司的可比公司，对应2024~2026 年 PE 均值为 23/16/12 倍（2025 年 1 月 6 日）。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险等。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2024/1/82024/5/82024/9/62025/1/5广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 基本经营情况梳理：合资利润贡献下滑 .......................................................................................... 4 1.1. 行业层面：自主渗透率提升，央国企车企市占率下滑明显 ................................................. 4 1.2. 公司层面：合资贡献利润下滑 ................................................................................................. 5 2. 番禺行动聚焦自主，前沿产业积极布局 .......................................................................................... 7 2.1. 自主品牌：发布三年“番禺行动”，聚焦大自主 ................................................................... 7 2.1.1. 传祺埃安积极降本提效，拓宽能源类型 ....................................................................... 7 2.1.2. 深度合作华为打造新能源新品牌 ................................................................................... 8 2.1.3. 国际化进程全面提速 ....................................................................................................... 8 2.2. 合资：减值降本维持健康运营