风电行业2025年投资策略：两海需求共振向上，聚焦结构性涨价环节

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 投资策略报告|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 风电行业 2025 年投资策略 两海需求共振向上，聚焦结构性涨价环节 [Table_Summary] 核心观点：  海风制约因素解除+招标高企，25 年风电行业底部反转或迎估值切换。2024 年前三季度风电装机量略不及预期，行业缩量压力下产业链经营承压，据 2024 年三季报，塔筒、海缆、主轴/钢构、漂浮式海风、变流器等环节中具备核心竞争力的龙头企业盈利能力较强，整机环节盈利改善。2024Q3 以来海风制约因素陆续解除，国内海风迎来多重催化，行业需求回暖可期；且十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好2025 年海风招标与装机高增，预计 2025 年海风装机或达 12-15GW。  陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，聚焦结构性涨价的整机和铸锻件环节。大型化进入瓶颈期，陆风风机价格自 2023 年初不断走低，2024 年 9 月价格拐点初现，伴随招标高景气，2025 年预计陆风整机盈利触底回升。海外政策加码提升海风装机需求，国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。主轴方面，铸造主轴在深远海渐成趋势，2025 年大兆瓦型号供需偏紧，预计 2025-2026 年锻造主轴市场规模为 68.74/70.52 亿元，而铸造主轴市场规模为 20.77/22.22 亿元。铸件方面，差异体现在工艺水平和规模优势，预计 2025-2026 年风电铸件市场将从产能过剩向供不应求过渡。  两海：海外风电方兴未艾，深远海漂浮式加速拓展。多国政策提升海风景气度，欧美区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。《欧洲风电行动计划》打开成长空间，目前累计容量 16.3GW，2030 年目标装机容量 60GW；英国海上风电项目显著提价，看好 2025 年招标加速。绵长海岸线和热带季风气候赋予东南亚海上风电深厚发展潜力，预计2025 年亚非拉地区风电装机约为 23.9GW。2023 年 10 月，国家能源局通知组织开展深远海海上风电平价示范，国内深远海市场启动，多以GW 级大项目为主，漂浮式海风降本助力发展。  投资建议。投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩。整机及零部件关注具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商。整机环节关注明阳智能，金风科技，三一重能*，运达股份；铸件环节关注日月股份，广大特材，威力传动；主轴环节关注金雷股份，通裕重工；桩基及塔筒环节关注大金重工，海力风电*，天顺风能，泰胜风能；海缆优选具备港口及高电压等级优势的厂商，关注东方电缆，中天科技，亨通光电，起帆电缆；变流器环节关注禾望电气；变压器关注明阳电气；滚子环节关注五洲新春，力星股份；叶片环节关注中材科技（建材组覆盖），时代新材。（*为机械组联合覆盖）  风险提示。风电政策及装机需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，电子元器件供应紧张，大兆瓦技术趋势发展不及预期等风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 光储行业 2025 年投资策略:释放消纳潜力，夯实光储拐点 2025-01-06 电改系列:电力新型主体指导意见发布，创新发展迈出关键一步 2024-12-08 电动车拐点系列之四兼 2024年三季报总结:电池与磷酸铁锂率先复苏 2024-11-11 [Table_Contacts] -20%-10%0%10%20%30%01/2403/2406/2408/2410/2401/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 投资策略报告|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 三一重能 688349.SH CNY 27.84 2024/11/05 买入 42.86 1.71 2.21 16.28 12.60 20.66 15.04 15.30 17.40 金风科技 002202.SZ CNY 10.25 2024/08/26 买入 7.70 0.51 0.63 20.10 16.27 10.80 9.06 5.70 6.60 东方电缆 603606.SH CNY 54.63 2024/08/16 买入 52.83 1.76 2.74 31.04 19.94 24.25 16.16 16.10 20.10 明阳电气 301291.SZ CNY 45.69 2024/08/28 买入 31.18 2.08 2.80 21.97 16.32 19.62 14.57 13.40 15.20 泰胜风能 300129.SZ CNY 6.89 2024/08/26 买入 9.93 0.66 0.88 10.44 7.83 8.17 6.49 13.60 15.30 明阳智能 601615.SH CNY 10.79 2024/12/31 买入 17.07 0.62 1.14 17.40 9.46 10.23 6.93 5.20 8.70 起帆电缆 605222.SH CNY 14.91 2024/04/08 买入 18.39 1.23 1.58 12.12 9.44 5.67 4.49 10.90 12.30 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 39 [Table_PageText] 投资策略报告|电力设备 目录索引 一、陆风装机稳步推进，海风制约