爱玛科技(603529)电动两轮车领军者，稳步增长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 爱玛科技（603529.SH） 电动两轮车领军者，稳步增长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 爱玛科技是电动两轮车行业领军者，年产销量超 1000 万辆。公司成立于 1999 年，目前业务覆盖电动自行车、电动摩托车、三轮车等领域。据年报和投资者调研公告显示，爱玛两轮车年产销量已超 1000 万辆，门店数量超 3 万家。15-23 年公司收入 CAGR 为 17.2%；归母净利润CAGR 为 22.3%。24 年行业经历变革，公司业绩依旧稳健，24H1 收入达 105.9 亿元（YoY+3.7%）；归母净利润 9.5 亿元（YoY+6.2%）。 ⚫ 电动两轮车龙头厂商短期将受益新政与补贴落地，长期行业需求仍有提升空间。（1）短期来看：24 年《新国标》迎来新一轮修订，25 年行业监管将更严格，中小厂商生存空间进一步减小。同时，两轮车已纳入以旧换新补贴，大厂经销商参与的意愿与能力更强，预计将更加受益。预计 25 年行业将迎来新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2）长期来看，国内市场 C 端和 B 端需求均有提升空间。海外市场目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达 5390 万辆。 ⚫ 公司短期将受益行业集中度提高与价格提升，长期关注出海拓展与新品类成长。随着行业集中度提升，爱玛渠道拓展仍有空间。同时 24 年两轮车价格战已经结束，行业均价有望持续提升。长期来看，公司东南亚产能逐步建成，美国渠道快速建设，海外业务增长潜力有望逐步释放。此外，电动三轮车等新品类也在快速成长，公司长期增长可期。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司是国内两轮车领军者，有望受益行业新规与补贴落地。预计 2024-26 年归母净利同比增长 7%、22%、15%。最新收盘价对应 2025 年 PE 15.0x，给予 2025 年 PE 估值 18 倍，对应合理价值 51.17 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，渠道拓展风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20802 21036 22353 26676 29931 增长率（%） 35.1% 1.1% 6.3% 19.3% 12.2% EBITDA（百万元） 2152 2213 2536 3174 3646 归母净利润（百万元） 1873 1881 2004 2450 2817 增长率（%） 182.1% 0.4% 6.5% 22.2% 15.0% EPS（元/股） 3.31 2.20 2.33 2.84 3.27 市盈率（P/E） 13.86 11.38 18.34 15.01 13.05 ROE（%） 27.9% 24.4% 22.3% 21.5% 19.8% EV/EBITDA 9.43 7.51 12.31 9.36 7.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 42.66 元 合理价值 51.17 元 前次评级 增持 报告日期 2025-01-07 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 862/843 总市值/流通市值（亿元） 367.6/359.5 一年内最高/最低（元） 43.44/24.20 30 日日均成交量/成交额（百万） 5/197 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 16.8/65.0 [Table_PicQuote] 相对市场表现 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 符超然 SAC 执证号：S0260522080007 021-38003645 fuchaoran@gf.com.cn 请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 爱玛科技（603529.SH）:24Q3 业绩承压，期待行业新规与补贴落地 2024-10-27 爱玛科技（603529.SH）:电动两轮车领军者，Q2 业绩恢复增长 2024-08-27 [Table_Contacts] -2%15%32%48%65%82%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25爱玛科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 爱玛科技|公司深度研究 目录索引 一、电动两轮车领军者，业绩稳步增长 .............................................................................. 5 （一）电动两轮车龙头，深耕行业二十余年 .............................................................. 5 （二）公司业务以电动两轮车为主，定位大众市场 ................................................... 6 （三）公司收入稳步增长，利润率逐步提升 .............................................................. 7 二、行业短期将受益新规与补贴落地，长期仍有空间 ........................................................ 8 （一）2024 年行业出货受政策影响，期待新规落地与补贴拉动 ............................... 8 （二）2025 年行业需求有望回暖，集中度将迎来新一轮提升 ................................. 10 （三）长期来看，国内两轮车需求仍有空间，海外刚刚起步 ................................... 12 三、爱玛内销量价均有提升空间，出海拓展方兴未艾 ...................................................... 13 （一）销量：市场有望迎来新一轮集中度提升，爱玛渠道拓展仍有空间 ................ 13 （二）价格：行业价格战结束，公司盈利能力有望稳步提升 ...................................