商社行业2025年度策略报告：景区板块有望迎来新一轮产能扩张，政策利好+线下零售调改带来行业性变革机遇

信达商社 2025 年度策略报告： 景区板块有望迎来新一轮产能扩张，政策利好+线下零售调改带来 行业性变革机遇 [Table_ReportTime] 2025 年 1 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 投资策略报告 [Table_StockAndRank] 行业名称 商业贸易 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 宿一赫 社服分析师 执业编号：S1500524080004 联系电话：15721449682 邮 箱：suyihe@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com 张洪滨 社服行业研究助理 联系电话：18916616659 邮 箱：zhanghongbin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 信达商社 2025 年度策略报告：景区板块有望迎来新一轮产能扩张，政策利好+线下零售调改带来行业性变革机遇 [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 7 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 行业核心边际变化：自上而下建设旅游强国，推动行业高质量发展。2024年 5 月，习近平总书记在对旅游工作的重要指示中强调“着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国”，“推动旅游业高质量发展行稳致远”。随着宏观层面国家将建设旅游强国、培育文化旅游业为支柱产业提升到战略高度，冰雪经济、低空经济、放宽优化过境免签等政策频频出台，文旅发展呈现新趋势。 24 年消化高基数影响，25 年行业看点在于资源整合, 有望迎来新一轮产能扩张、投放周期；中长期看公休假日持续优化与带薪休假改革。我们认为24 年景区板块受高基数影响，盈利增长相对有限；25 年多数头部景区有望进入新一轮产能扩张期；受自上而下的政策影响以及头部景区利润体量较大，行业的资源整合有望于 25 年启动；此外我们预计 5 年内公休假日或将持续优化，整体思路是放大假日杠杆效应、增加黄金周。 线下零售政策利好频出、龙头积极调改。1）6 月 25 日国务院提出谋划新一轮财税体制改革，消费税征收环节后移、从中央下划至地方有望带动地方政府对线下零售场景扶持预期强化、有税免税价差扩大，利好购百商超免税标的。2）12 月 16 日商务部等 7 部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》，要求通过每年确定一批零售业创新提升试点城市，完成一批存量零售商业设施改造，推广一批经验成熟的典型案例，到 2029 年，初步形成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现代零售体系。其中提到了场景化改造、品质化供给、数字化赋能、多元化创新、发行 REITs 等支持举措。3）消费券政策预期确定性强，类似家居以旧换新补贴政策，当前对于消费券扩大发放范围和延长补贴期限确定性强，持续利好以餐饮和零售为代表的线下业态。 投资建议：景区为代表的文旅产业是服务业最具潜力板块之一，行业增量逻辑在于资产整合：西域旅游、祥源文旅；酒店实现消费升级，体现了较强的抗通缩属性，行业集中度快速提升后，品牌杠杆有望释放超额利润：锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店。母婴长期受益于生育支持政策预期（孩子王）；跨境电商行业起起伏伏，整体依然维持两位数增长但无法回避进入红海的现实，建议关注技术驱动的跨境电商服务商（三态股份）。超市建议关注调改相关标的：永辉超市、家家悦、重庆百货。新消费场景（集合店、快闪店、谷子经济）：名创优品、百联股份、爱婴室。百货建议重点关注基本面有支撑、同时有收并购&资产注入&调改等事件催化的：杭州解百、武商集团、大商股份等。黄金珠宝板块推荐老铺黄金。 风险因素：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；终端需求疲软风险；原材料价格上涨风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、2025 年商社板块投资逻辑：短中期看好商贸零售、长期社服板块更优............................... 5 二、自上而下建设旅游强国，关注景区&酒店投资机会 ................................................................ 7 三、消费政策利好频出+线下零售调改带来行业性变革机遇 ....................................................... 15 3.1、实物商品消费线上化率相对稳定，消费政策利好频出、商超百货板块有望受益..... 15 3.2、百货：传统百货商积极拥抱新消费，寻求突破、破圈重生 ........................................ 19 3.3、黄金珠宝板块：品牌表现分化，推荐老铺黄金 ............................................................ 22 投资建议 ............................................................................................................................................ 25 风险因素 ............................................................................................................................................ 25 表 目 录 表 1： 商社板块行情与市场比较（2024/9/24 至今） ..................................................................... 6 表 2： 习近平总书记对文旅行业的批示汇总（2013 年以后） ..................................................... 8 表 3： 24Q3 景区业绩总结：营收下滑、毛利率降低，导致三季度净利润普降 ......................... 9 表 4： 新疆 5A 级景区名录与管理公司、实控人信息 ................................................................. 10 图 目 录 图 1： 申万行业估值表 ......