银行业专题研究：银行负债端“困局”与“破茧”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 银行负债端“困局”与“破茧” 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 招商银行 600036 CH 49.20 买入 招商银行 3968 HK 43.90 增持 成都银行 601838 CH 20.25 买入 苏州银行 002966 CH 9.32 买入 渝农商行 601077 CH 7.01 增持 交通银行 3328 HK 8.12 买入 工商银行 1398 HK 5.95 买入 建设银行 939 HK 7.45 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 5.69 买入 上海银行 601229 CH 10.59 买入 中国银行 3988 HK 4.75 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 07 日│中国内地 专题研究 银行负债端“困局”与“破茧” 2025 年银行负债端或为稳息差重要抓手。此前受重定价时滞+定期化等影响，即使负债端政策出台密度明显加大，但负债端成本较为刚性。展望 2025年，重定价迎高峰+定期趋势有望改善+对公同业调控力度加强，负债期限、结构不利因素或将缓释，政策利好加速释放，银行负债成本有望迎来改善周期。我们测算约对 25 年息差提振 16.8bp，其中定期存款重定价更利好城农商行；对公、同业定价优化更利好国股行。 回溯：银行负债成本为何表现刚性？ 近年来监管降低银行负债成本政策力度较大，2022 年 9 月至 2024 年 10 月国有大行共计六轮主动调降存款挂牌利率，活期/1 年期/3 年期/5 年期存款累计降幅分别达 20bp/65bp/125bp/120bp 至 0.10%/1.10%/1.50%/1.55%，然而同期银行负债成本不降反升，2022、2023 年分别+5bp/+13bp，除存款本身重定价周期较长之外，存款定期化加剧为主要诱因。上市银行存款定期比例自 2020 年底上升 10.6pct 至 2024 年的 59.6%，2022-2023 年新增定期存款 32.6 万亿元，长期限存款定价更高，带动整体存款成本上升。此外对公定价较为刚性、外币负债成本在海外加息周期上升也为重要原因。 聚焦：本轮周期出现什么核心变化？ 我们认为当前制约负债成本优化的不利因素将迎来改善。首先，22 年起吸收的大量定期存款将在今明两年迎来到期高峰，挂牌利率下调利好加速释放；与此同时，随定活价差收窄、利率曲线平坦化，叠加经济改善预期增强，存款长期化、定期化趋势有望缓解。24 年 11 月末金融机构个人、企业存款定期率环比上月-0.1pct、-0.3pct。其次，压降高成本负债的举措正逐步从零售端传导至企业、同业端，上半年手工补息整改后对公活期利率显著下行，11 月同业活期新规和利率兜底条款的引入将进一步优化同业活期、对公中长期存款定价。此外，随美联储货币政策转向，外币存款成本有望迎来优化。 展望：25 年银行负债成本如何判断？ 降成本利好政策频出，叠加结构不利因素改善，25 年成本优化或超预期，综合测算负债端存量政策对 25 年息差提振 16.8bp。城农商行在上一轮周期中更受定期化加剧的拖累，存量到期重定价+定期趋势改善将更为受益。国股行大型客户较多，对公存款定价刚性是此前不利影响因素之一，将更加受益于对公、同业定价优化。改善方向上：1）定期占比高，尤其 22-23 年新增较多定期存款的银行或更受益，如邮储、招行、宁波、南京、成都、苏州等。2）同业活期、对公协议存款新规落地，相关负债占比高的国股行有望获更大改善，如四大行。3）海外开启降息周期，中行、交行等或更为受益。 关注：存款利率下调后的脱媒挑战 存款利率快速下行、优化成本的同时，也易导致存款产品吸引力下降。24年 4 月规范手工补息后，大型银行对公存款流失现象较为突出。中长期看，随银行存款挂牌利率持续走低，存款收益性价比降低，也可能刺激超额储蓄转化为消费，或投向其他理财产品。近期部分小行阶段性提高存款定价应对开门红，体现一定揽储压力。政策预期向好，夯实经济回稳基础，负债端政策力度加大，缓释银行经营压力。推荐个股：1）红利质优个股，如招行 AH，成都，苏州，上海，渝农 AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行 H，工行 H，此外受益于外币负债成本改善的交行 H、中行 H。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。 (4)7182940Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言 .............................................................................................................................................................................. 3 回溯：银行负债成本为何表现刚性？ ........................................................................................................................... 4 聚焦：本轮周期出现什么核心变化？ ........................................................................................................................... 6 关注点一：定期趋势放缓，重定价迎高峰 ............................................................................................................. 6 关注点二：调控范围拓宽，对公同业规范 .................