众生药业(002317)创新药进入兑现阶段，传统业务稳健发展

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 07 日 众生药业(002317.SZ) 公司深度分析 创新药进入兑现阶段，传统业务稳健发展 证券研究报告 中成药 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 17.30 元 股价 (2025-01-07) 12.72 元 交易数据 总市值(百万元) 10,831.80 流通市值(百万元) 9,687.77 总股本(百万股) 851.56 流通股本(百万股) 761.62 12 个月价格区间 10.6/17.9 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.0 -1.0 -30.0 绝对收益 -2.5 -6.5 -15.9 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 相关报告 创新药开始兑现，中成药集采影响有望年内消化 2024-10-30 核心逻辑：公司进入创新药布局兑现阶段，看好流感药昂拉地韦获批上市后的销售放量，看好 GLP-1R/GIPR 双靶点减重/降糖药海外授权潜力。 减重/降糖药：GLP-1R/GIPR 双靶点双周制剂存在差异化优势，具备海外授权潜力。目前公司 GLP-1R/GIPR 双靶点双周制剂RAY1225 已在 2 期阶段，有望于 2025 年进入 3 期临床阶段；其具备两周给药一次的差异化优势，有望提升患者依存性；从临床数据来看，其在延长用药间隔的同时保证了减重和降糖的效果；基于其差异化优势以及优异的临床数据，我们认为 RAY1225 海外授权潜力较大。 流感药：昂拉地韦即将获批上市，差异化作用机制有望驱动销售放量。目前公司流感药昂拉地韦已在 NDA 阶段，即将获批上市；其为国内唯一在研 PB2 蛋白抑制剂，相对其他机制药物具备差异化优势，有望对其他机制耐药毒株保持有效性；从临床数据来看，3 期临床表明昂拉地韦相对当前主流抗流感药物奥司他韦在流感症状缓解时间、发热缓解时间等方面均具备一定优势；从市场规模看，2023 年国内主流流感药奥司他韦和玛巴洛沙韦合计销售额达 85 亿元，公司昂拉地韦上市销售后有望凭借差异化机制占据一定市场份额。 新冠药：3CL 蛋白酶抑制剂单药治疗，利于存在基础疾病患者用药。目前公司新冠药来瑞特韦已获批上市；与其他 3CL 蛋白酶抑制剂相比，来瑞特韦片不需要联合肝药酶抑制剂（CYP 酶抑制剂）利托那韦，具备利于存在基础疾病患者用药的差异化优势，未来有望凭此优势长期放量。 传统业务：中成药集采影响即将消化，仿制药有望保持稳健增长。中成药业务方面，核心产品复方血栓通集采影响即将消化，脑栓通胶囊、众生丸、清热祛湿颗粒等产品持续放量，未来中成药业务板块有望维持稳态增长；化药仿制药业务方面，公司仿制药产品品种繁多，产品收入分散，预计未来受仿制药集采影响较小，此外多个新品种有望成为新增量。 -28%-18%-8%2%12%22%2024-012024-052024-082024-12众生药业沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/众生药业 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 26.6 亿元、30.7 亿元、36.3 亿元，对应归母净利润为 2.01 亿元、3.07亿元、4.74 亿元。选取与公司发展模式类似的仿制药转型创新药的代表标的恒瑞医药、信立泰、翰宇药业、海思科作为可比公司，测算得到可比公司 2025 年平均 PE 约为 48 倍，考虑到公司创新药转型步入正轨以及减重/降糖药的海外授权潜力，给予公司2025 年 PE 48 倍估值水平，测算得公司对应估值 147.4 亿元；对应 12 个月目标价为 17.30 元/股，维持买入-A 级投资评级。 风险提示：创新药获批进度不及预期的风险，创新药开发进度不及预期的风险，创新药销售放量不及预期的风险，仿制药集采的风险，测算及假设不及预期风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,676 2,611 2,658 3,074 3,627 净利润 322 263 201 307 474 每股收益(元) 0.38 0.31 0.24 0.36 0.56 市盈率(倍) 31.5 38.5 50.5 33.0 21.4 市净率(倍) 2.7 2.3 2.3 2.2 2.1 净利润率 12.0% 10.1% 7.5% 10.0% 13.1% 净资产收益率 8.7% 6.0% 4.5% 6.7% 9.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/众生药业 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 众生药业：创新药进入兑现阶段，传统业务稳健发展 ............................. 5 2. 减重/降糖药：GLP-1R/GIPR 双靶点双周制剂存在差异化优势，具备海外授权潜力 .... 9 2.1. 开发进度：已在 2 期阶段，有望于 2025 年进入 3 期临床阶段 ................. 9 2.2. 竞争格局：相关领域热度高，但 RAY1225 有望凭借差异化优势脱颖而出 ........ 9 2.3. 差异化优势：双周制剂有望提升患者依存性，具备差异化优势 ............... 11 2.4. 临床数据：RAY1225 在延长用药间隔的同时保证了减重效果 ................. 12 2.5. 海外授权潜力：差异化优势以及优异的临床数据赋予 RAY1225 海外授权潜力 ... 13 2.6. 市场规模：国内 GLP-1 药物市场处于快速增长阶段 ........................ 14 3. 流感药：昂拉地韦片即将获批上市，差异化作用机制有望驱动销售放量 ............ 15 3.1. 开发进度：已在 NDA 阶段，即将获批上市 ................................ 15 3.2. 竞争格局：抗病毒流感药物研发热度较高，昂拉地韦具备差异化作用机制 ..... 16 3.3. 差异化优势：作用机制药物独特，有望对其他机制耐药毒株保持有效 ......... 16 3.4. 临床数据：3 期临床表明昂拉地韦多个指标优于主流抗流感药物奥司他韦 ..... 17 3.5