全球资产配置每周聚焦：强美元引发全球股市回调，地缘风险下油金大涨

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2025 年 01 月 07 日 强美元引发全球股市回调，地缘风险下油金大涨 ——全球资产配置每周聚焦 (20241230-20250105) 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ⚫ 资产价格回顾：本周（20241230-20250105），美元指数上涨引发全球股市回调：1）利率方面，本周 10Y 美债收益率小幅下降 2BPs 至 4.6%，10Y 中债收益率下降 9BPs 至 1.6%，本周美元指数继续上涨达到 108.9。2）权益方面，全球股指近乎全部收跌。表现上，欧洲 STOXX600(0.2%)＞标普500(-0.48%)＝发达市场(-0.48%)＞新兴市场(-0.89%)>日经 225(-0.96%)>恒生指数(-1.64%)>沪深300(-5.17%)。3）商品方面，布伦特原油和黄金均出现明显上涨，其中 ICE 布油上涨 4.17%，Comex黄金上涨 0.61%。 ⚫ 全球资金层面：特朗普继任倒计时，强美元交易持续，资金大幅流入美国权益市场。1)国家与地区层面，本周（20241225-20250101）全球资金流入货币市场，美国固收市场流出而权益市场资金大幅流入，发达欧洲市场、中国和新兴市场固收基金流入明显。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入房地产、消费和通信等行业，流出医疗保健、金融和工业品等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和通信，流出公用事业、消费和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场，而内资流入中国市场。海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。 ⚫ 全球估值层面： A 股 ERP 性价比边际提升，欧美股市 ERP 性价比较低。波动率和收益率方面，权益类资产的风险调整收益历史分位数较高，工业金属的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市 ERP方面，A 股资产 ERP 性价比较高，本周 ERP 历史分位数环比上升；美国三大指数的 ERP 分位数位于历史低位，动态风险调整收益上，权益类资产的动态风险调整后收益分位数均位于 50%以上，风险调整收益历史分位数多数上升，标普 500 和纳斯达克 100 上升明显；商品方面，工业金属的风险调整收益位于较低位置，本周出现上升，贵金属位于历史高位，环比出现上升。当下的核心交易线索为特朗普交易影响，关注后续特朗普落地政策和美元走向。 ⚫ 全球资产风险指标：美国股票市场上，趋势指标方面，标普 500 指数回到 20 日滚动均线下方，本周CBOE 波动率环比上周略有上升；期权市场方面，CBOE 的认沽/认购比例在 1 月 3 日为 1.04，在 12月 26 日则 1.06，认沽比例下降表明市场情绪边际乐观，投机需求上升；散户观点方面，2025 年 1月 2 日，35.44%的个人投资者看涨股市，环比 12 月 26 日的 40.71%，下降 5.27%，看涨比例大幅下降。中国股票市场上，股票市场上，波动率方面，近一周以来万得全 A 的年化波动率保持基本稳定，趋势上略有上升，指数走势出现明显下跌趋势；期货升贴水方面，本周沪深 300 主力基差和成交量保持基本稳定；期权方面，持仓变化层面，4000 点的沪深 300 期权看涨持仓增量大幅下降，资金开始进入悲观态度，隐含波动率层面，沪深 300 下跌明显。期权市场的隐含波动率上，本周 2025 年 1 月的期权隐含波动率呈现经典拱形结构，该结构与上周结构基本一致，但是波动率水平整体大幅上升。期权市场资金比较悲观。 ⚫ 全球宏观经济观察，美国方面，1）美国 PMI 边际改善。美国制造业 PMI 在 12 月录得 49.3，环比11 月上升。其中 PMI 工业产出指数和 PMI 新订单指数回暖明显，且回到荣枯线上方。2）美国的 GDP增长韧性仍在，衰退预期再次证伪。2024Q3，美国实际 GDP 同比增长 2.7%，环比增长 3.1%。美国经济韧性仍在，衰退预期再次证伪。中国方面，11 月工业增加值增速边际改善，制造业和服务业PMI 均回到荣枯线上方。而本周公布的工业企业利润总量上，1-11 月工业企业利润累计同比下降4.7%。下周重点关注数据：中国 CPI 和 PPI，美国失业率，非制造业 PMI。 ⚫ 风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1.全球资产价格回顾：圣诞行情下全球股市多数反弹 ......... 5 2.全球资金流向：资金大幅流出美国权益市场 .................... 7 3.全球资产性价比：A 股 ERP 分位数水平环比上升，相比其他市场性价比高 .................................................................. 9 4.全球资产风险警示指标：美股看多情绪大幅下降 ........... 10 5.全球经济数据：美国三季度经济基本面良好，削弱了进一步降息的必要性 ................................................................... 16 6. 风险提示 ..................................................................... 18 目录 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：本周资产价格美元继续走强，原油和黄金价格上涨，全球资产多数下跌 ...... 5 图 2：A 股市场下跌；10Y 美债收益率下降；原油和黄金均上涨........................... 5 图 3：A 股全部行业下跌，港股多数行业下跌，A 股计算机、国防军工和通信跌幅较大；港股耐用消费品与服装涨幅较大，食品与主要用品零售、汽车与汽车零部件跌幅靠前 ...................................................................................................................