政策动态点评：开年政策的发力与蓄力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政策动态点评 开年政策的发力与蓄力 2025 年 01 月 06 日 [Table_Author] 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 梳理开年以来的变化，我们发现政策既有“开门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡。作为“十四五”收官之年，今年“开门红”更多强调的是“干”，所谓“一分部署，九分落实”，这从总理开年的调研和地方的项目开工可见一斑。同时，鉴于特朗普就任后可能的经贸风险，增量的财政和货币政策并未在开年亮出底牌，这种“蓄力”也是“择机”的体现，需要综合内外条件来把握节奏。 ➢ 开年政策将如何发力？“开工潮”的背后，新质和民生含量颇高。对于“开门红”的动员，上至中央及部委、下至地方，多地近日召开会议时强调了经济开好局、起好步的重要性。重庆、江苏、贵州、安徽等省市还专门召开了项目开工会议，今年“抓开工”的力度较往年并不逊色。不过这一次“抓开工”，“抓”的更多是与新质、民生相关的领域，这些领域对经济的撬动作用更胜一筹。光靠这些项目去拉动固定资产投资可能效果有限，因此后续政策的进一步发力很重要。 ➢ 政策又将如何蓄力？“两新”的加力扩围是关键。面对特朗普上任在即等外部风险，政策的蓄力也固然重要。周五（即 1 月 3 日）国新办发布会上已对 2025年“两新”的加力扩围给出明确指引，这便是开年政策蓄力的“金钥匙”。 ➢ 虽然暂未落地，但今年“两新”的续弦会更快。2024 年“两新”经历了 “给出指引（2 月财经委会议）-公布清单（3 月国务院发文）-提供资金（7 月国常会，特别国债资金予以支持）-资金下达完毕（9 月下旬）”的政策过程。而 2025年，“两新”的续弦在开年第三天就给出指引，可见今年的“不一般”。这不仅仅是因为“两新”工作已逐渐轻车熟路；更是因为外部面临特朗普即将“卷土重来”，同时内部面临上一年一季度社零基数较高、“开门红”压力较大等特殊因素。 ➢ 怎么“加力”？怎么“扩围”？ 2025 年“两新”的“加力”主要围绕家装消费品展开，而“扩围”主要是将手机、平板、智能手表手环等数码产品纳入“两新”政策的“白名单”。之所以选择这些产品，是因为它们不仅在社零中占比整体偏小、未来成长空间更大，而且 2024 年它们的消费表现好于上年、资金投向的“性价比”可能会更高。假设 2025 年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为 1000 亿元，那么这一次加力扩围可对应拉动约 2700 亿元潜在销售空间，相当于 2023 年社零总额的 0.6%。 ➢ “两新”政策将如何向“去年工作成效较高的地区”倾斜？回顾 2024 年来看，“两新”政策带动消费取得“正反馈”的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地。其中取得“正反馈”的部分省市早已提前做好部署，比如江苏对手机、平板、相机、智能手表等 3C 数码产品发放电子补贴。 ➢ 除了“两新”，专项债也是开年政策续作的“一分子”。虽然当前已披露的一季度新增专项债发行规模“不起眼”，不过这也可能仅是一时，可以重点观测特朗普正式上任后，专项债的实际发行进度是否加快。尤其是当前十个专项债“自审自发”试点地中仅有四地公开了一季度发债计划，在地方发债主动性更强的情况下，一季度专项债的实际发行规模可能会更多。 ➢ 风险提示：资料统计不完全；未来政策不及预期；海外形势变化超预期。 相关研究 1.大类资产系列：美元：谁来给史诗级上涨降降温？-2025/01/05 2.大类资产系列：2025：“美国例外论”的“例外”？-2025/01/03 3.央行动态点评：开年货币宽松的三条线索-2025/01/02 4.经济动态点评：四季度股市：拉动多少 GDP？-2024/12/31 5.2024 年 12 月 PMI 数据点评：如何理解季节性的下滑？-2024/12/31 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：2025 年“十四五”收官重要，经济“开门红”同等重要 资料来源：央视财经、新京报、新华社、央行等，民生证券研究院 注：时间以新闻稿、公报公布时间为准。 时间领导及部委活动主要内容2024.12.31总书记全国政协举行新年茶话会2025年是“十四五”规划收官之年。我们要坚持稳中求进工作总基调，...高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。2024.12.31央行看望国家外汇管理局中央外汇业务中心不断提升外汇储备经营管理水平，助力高质量完成“十四五”规划目标任务、实现“十五五”良好开局。2025.01.02总理山东济南调研以时不我待的责任感紧迫感，只争朝夕、从头抓紧，推动政策早落地、项目快推进、措施见实效，努力实现今年经济发展良好开局。2025.01.03(实际召开时间为2024.12.27)央行2024年第四季度例会增强宏观政策协调配合，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效，抓好开局起步，扩大内需、稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图2：地方政府为了“开门红”，纷纷做了什么？ 资料来源：中国政府网、新华社、各地方政府官网等，民生证券研究院 注：红色字体部分表示与加快推进项目建设直接相关的活动。 省份时间活动发言涉及项目情况重庆1月2日重庆市2025年一季度重大项目开工暨投产活动争取项目早建成、早投产、早达效，努力形成更多实物量，更好发挥投资的关键性作用，确保一季度经济开好局、起好步。重庆此次开工投产的304个项目，总投资达到3860亿元。这些项目规模体量大、质量结构优、投资带动力强，涉及先进制造业、现代服务业、城建、交通、民生等多个领域，必将加速释放内需潜力、促进新质生产力发展壮大。江苏1月2日2025年全省重大项目建设专题会议开年就是开工、开工就要实干，一大批项目加快落地建设，将为实现“开门红”注入动能、提供支撑。一季度，全省计划开工亿元以上项目2807个，比去年增加97个。更加突出科技创新引领、绿色低碳转型和新开工增量，更加突出与“两重”融合衔接。山西1月2日全省2025年经济工作“强实干 抓落实”现场推进会强化狠抓落实鲜明导向，锚定全年经济社会发展目标任务，干字当头、实字托底，以开局即决战、起步即冲刺的奋进姿态抓好落实，奋力实现一季度“开门红”，推动全年工作开好局、起好步。贵州1月2日全省抓产业抓项目抓招商推进会要坚持领导带头，注重协调联动，强化激励约束，把抓产业抓项目抓招商的工作部署落实好。要开足马力推进一季度各项重点任务，确保实现“开门红”。聚焦重点产业方向抓项目，锚定“3533”目标推进新型工业化。上海1月3日市委季度工作会议强化责任落实、切实改进作风，做到上下同欲、团结协作，以干字当头、奋力一跳的精气神全力跑出加速度，为