美国5月CPI数据点评：核心通胀同比持平，降息预期略微回升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 核心通胀同比持平，降息预期略微回升 ——美国 5 月 CPI 数据点评 2025年06月14日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%，预期 2.4%，前值为 2.3%；5 月 CPI 环比增长 0.1%，上月增长0.2%。5 月核心 CPI 同比增长 2.8%，预期 2.9%，前值为 2.8%；核心 CPI 环比增长 0.1%，预期0.2%，上月 0.2%。结构上，核心通胀虽低于预期但仍有韧性，商品通胀略微上行，关税风险仍存。长期的通胀预期仍较为稳定，但短期通胀预期继续走高。市场对美联储 2025 年降息的预期略微增强，但是降息 2 次及以上的概率仍不到 7 成，我们认为短期美联储或继续持观望态度。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 核心通胀同比持平，降息预期略微回升 ——美国 5 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《出口韧性仍然较强——对 5 月外贸数据的思考与未来展望》2025.06.10 2、《稳健的表面下不少隐忧——美国 5 月非农就业数据点评》2025.06.09 扫码查看更多 摘要 ➢ 核心 CPI 通胀低于预期，短期通胀预期再走高 美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%，预期 2.4%，前值为 2.3%；5 月 CPI 环比增长 0.1%，上月增长 0.2%。5 月核心 CPI 同比增长 2.8%，预期 2.9%，前值为 2.8%；核心 CPI环比增长 0.1%，预期 0.2%，上月 0.2%。长期的通胀预期仍较为稳定，但短期通胀预期继续走高。5 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从 4 月的 2.13%微增到 2.24%；5 年期盈亏平衡通胀率从 2.35%略微上升到 2.38%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 5 月再次小幅上升，5 月的密歇根大学通胀预期为 6.6%，4 月为 6.5%。 ➢ 商品通胀同比略微上升，医疗护理商品的通胀环比高增 结构上，核心商品通胀 5 月小幅上升，环比增速较上月下降，考虑到未来关税的可能影响，商品通胀或继续走高。主要分项中，医疗护理商品通胀环比有加速，其他分项并没有明显通胀加速的表现。核心商品中二手车的通胀同比持续正增长，但是环比增速继续负增长。服装环比负增长 0.4%,上月负增长 0.2%，同比负增长0.9%，上月负增长 0.7%；医疗护理商品的通胀同比增长 0.3%,上月增长 1%，环比增长 0.6%，上月增长 0.4%。 ➢ 核心服务通胀仍有韧性 核心服务通胀中居所通胀环比持平，同比增速略微下行，5 月环比增长 0.3%，上月 0.3%；同比增长 3.9%，上月 4%。运输服务同比增长略微上升，环比增速再次负增长。但其整体同比变动幅度较大，对通胀的趋势性判断帮助较小，同时它的权重不高，只有 6%。医疗护理服务的通胀环比回落，同比也略微回落。 ➢ 美联储 2025 年降息 2 次概率不足 7 成 市场对美联储 2025 年再次降息时点的预期在 CPI 通胀数据公布前后的变化不大，9 月降息的概率略微提升。数据公布前，市场预期美联储 2025 年 9 月降息的概率60%，10 月降息的概率为 78%；数据公布后，9 月降息的概率上升到 67%，10 月降息的概率上升到 83%。数据公布前后，市场关于美联储 2025 年降息次数的预期变化也不大，数据公布前 2025 年降息 2 次及以上的概率为 60%，降息 3 次及以上的概率仅 2 成；数据公布后 2025 年降息 2 次及以上的概率升到 67%，降息 3 次及以上的概率近 3 成。 ➢ 美国国债利率下行，三大股指高开低走 市场的反应上，美国国债利率下行，3 个月国债收益率不变，2 年期国债收益率下降 7 个基点，10 年期国债收益率下降 6 个基点。美国三大股指高开低走，到收盘，纳斯达克下跌 0.5%，标普 500 下跌 0.27%，道琼斯指数微跌但几乎持平。我们理解核心 CPI 通胀略低于预期使得股市开盘走高，但是盘中特朗普称对美伊达成核协议“信心减弱”，中东紧张局势的担心拖累股市随后走低。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2025年06月14日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 核心 CPI 通胀小幅低于预期，短期通胀预期再走高 ....................... 4 1.1 CPI 持平预期而核心 CPI 低于预期 ............................... 4 1.2 商品通胀同比略微回升，服务通胀仍有韧性 ....................... 7 2. 美联储降息预期略微回升 ........................................... 13 2.1 美联储 2025 年降息 2 次或以上概率不足 7 成 ..................... 14 2.2 美国国债利率下行，三大股指高开低走.......................... 15 3. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 5 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 .................................. 6 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 6 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................. 7 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ............................ 8 图表 8： 原油价格(美元/桶)和同比 (右轴，%) ............................. 9 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格同比变化（%） ..........