金融工程专题报告-困境反转策略：挖掘行业复苏的潜力-国联民生证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 金融工程|专题报告 困境反转策略：挖掘行业复苏的潜力 2025年06月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 困境反转是寻找经营、估值等陷入困境的行业或公司，分析潜在积极因素，预判其摆脱困境、走向复苏及价值重估的过程，是投资者获取超额收益的途径。用 PB 衍生的 PB_zscore 指标衡量行业估值更合理，它能剔除市场波动影响。短期看“筹码交换”现象对判断困境反转有指示作用，长期则依据分析师预期未来 2 年净利润增速判断行业前景。困境反转策略行业轮动综合多信号选排名前 5 的行业等权配置，截至 2025 年 5 月 28 日，其年化收益率 11.50%、超额收益率 11.70%，年初至该日策略组合收益率及超额收益分别为 19.40%、19.38%。 陆豪 康作宁 周籽聪 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 金融工程|专题报告 glzqdatemark2 金融工程定期 困境反转策略：挖掘行业复苏的潜力 相关报告 1、《类全天候风险平价策略——基于国内全市场衍生品》2025.06.13 2、《成长中性策略表现优异，中观景气度持续上行—周报 2025 年 6 月 6 日》2025.06.09 扫码查看更多 ➢ 困境反转定义 困境反转，简单来说，就是寻找那些处于经营、估值等方面困境的行业或公司，通过分析其潜在的积极变化因素，预判其未来将摆脱困境、走向复苏并实现价值重估的过程。这类投资机会往往出现在市场过度反应或者忽视了行业长期发展潜力的情况下，对于具有深入研究能力和逆向思维的投资者而言，是获取超额收益的重要途径。 ➢ 基于估值定义困境 运用 PB 衍生出的 PB_zscore 指标来衡量行业估值情况。这个指标的优势在于剔除了市场整体波动影响，使得不同行业间的估值对比更具合理性。 ➢ 长期、短期反转特征 短期：大单净流入与小单净流出相结合，形成了一种典型的 “筹码交换” 现象，这一现象对于判断困境反转具有很强的指示性作用。长期：分析师预期未来 2 年净利润增速这一指标反映了专业机构对行业长期发展前景的综合判断。 ➢ 困境反转策略行业轮动 将 PB_zscore、短期资金行为（大单净流入、小单净流出）以及长期分析师共识信号进行综合运算，选取得分排名前 5 的行业，进行等权配置。 ➢ 绩效表现 截至 2025 年 5 月 28 日，困境反转行业轮动策略年化收益率 11.50%，超额收益率11.70%，夏普率 0.58。年初至 2025 年 5 月 28 日，策略组合收益率 19.40%，超额收益率 19.38%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 2025年06月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 金融工程|专题报告 正文目录 1. 困境反转概念阐述 .................................................. 4 1.1 困境反转的定义与内涵 ........................................ 4 1.2 困境反转策略的关键要点 ...................................... 4 2. 如何定义困境，困境反转呈现什么特征 ................................ 4 2.1 基于估值维度定义困境 ........................................ 4 2.2 短期反转特征：大单净流入，小单净流出......................... 6 2.3 长期反转特征：分析师预期净利润增速........................... 8 3. 困境反转策略 ..................................................... 11 3.1 困境反转研究框架 ........................................... 11 3.2 组合构建与调仓 ............................................. 11 3.3 绩效表现 ................................................... 12 3.4 高胜率行业策略 ............................................. 13 4. 改进空间 ......................................................... 14 4.1 困境分类 ................................................... 14 4.2 两类困境行业合并 ........................................... 14 5. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 计算机行业处于最低估值点后的业绩表现 .......................... 6 图表 2： 大单、小单资金过去一个月净流入流出对应的未来一个月上涨概率 .... 7 图表 3： 计算机行业大单、小单资金净流入流出情况（亿元） ................ 8 图表 4： 2017 年 6 月以来因子收益率走势（截至 2025 年 5 月 28 日） ......... 10 图表 5： 困境反转行业轮动指标 ......................................... 11 图表 6： 困境反转行业轮动 2025 年 5 月 17 日以及 5 月 24 日选择的行业及占比 12 图表 7： 困境反转策略与中证全指净值以及超额收益率 ..................... 12 图表 8： 基于困境反转的行业分组绩效（截至 2025 年 5 月 28 日） ........... 13 图表 9： 困境反转行业轮动，分年绩效统计（截至 2025 年 5 月 28 日） ....... 13 图表 10： 困境反转行业轮动与现有行业轮动结合绩效统计（截至 2025 年 5 月 28日） ................................................................. 14