5月经济数据点评：需求有所改善，生产保持韧性

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 需求有所改善，生产保持韧性——5 月经济数据点评 2025年06月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 6 月 16 日，国家统计局公布 5 月经济数据。5 月需求端表现改善，季节性调整后，社零与固投环比都有一定回升：商品消费明显反弹，其中地产后周期商品与日常商品消费回升幅度最大，可能与今年“618”活动预热开始时间提前有关；基建与制造业投资环比反弹；不过餐饮消费与地产销售仍有待提振，“618”提前是否会影响 6 月商品消费也仍待观察。展望未来，90 天关税暂缓期间，外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间。但中期而言，下半年出口或仍将承压，而随着逆周期调节政策加紧实施，内需则有望进一步修复。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 需求有所改善，生产保持韧性——5 月经济数据点评 相关报告 1、《内需仍有望“接力”外需——2025 下半年宏观经济展望》2025.06.15 2、《核心通胀同比持平，降息预期略微回升——美国 5 月 CPI 数据点评》2025.06.14 扫码查看更多  需求端：消费与投资总体均有所回升 5 月需求端有所改善。从季节性调整后的数据来看，社零与固投都有一定回升，环比分别增长 0.8%、0.3%。消费方面，商品消费明显反弹，各商品板块的消费普遍回升，其中地产后周期商品与日常商品消费回升幅度最大，可能与今年“618”活动预热开始时间提前有关；但餐饮消费仍继续回落。投资方面，基建投资有所反弹（环比+0.9%），同时制造业投资加快回升（环比+1.9%），可能与特朗普政府自 5 月中旬暂停实施部分关税有关。同时，地产销售再度回落，地产投资仍继续放缓。  生产端：工业生产继续保持韧性 5 月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，5 月工业增加值环比回升 0.4%（前值-0.2%）。5 月发电量则保持平稳（环比 0.0%，前值+0.1%）。此外，与 5 月出口的回落相一致（环比-0.9%），5 月规模以上工业企业出口交货值进一步回落（环比-1.8%）。  就业情况有所改善 5 月城镇调查失业率为 5.0%，较上月（5.1%）下降 0.1 个百分点。季节性调整后，5 月城镇调查失业率也较上月下降 0.1 个百分点，表明就业情况整体边际改善。同时，5 月 31 个大城市调查失业率为 5.0%。季节性调整后，5 月 31 个大城市调查失业率也较上月下降 0.1 个百分点，表明大城市就业压力或也有所缓解。  逆周期调节加快发力叠加关税暂缓，经济有望进一步修复 5 月中旬以来特朗普政府暂停实施部分关税，外需压力或暂时有所缓解，也为内需“接力”外需留出更多时间。展望下半年，面对关税政策的高度不确定性，叠加去年的高基数，我们认为出口大概率仍将承压，外需对 GDP 的拉动或有所放缓；而在逆周期调节政策加力提速的支持下，内需则有望进一步修复：投资方面，基建、制造业投资都有望保持较高增速；在“以旧换新”政策加力扩围的支持下，消费也有望进一步修复。我们维持全年 GDP 同比增速 5.0%的预测。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年06月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 需求端：消费、投资均有所回升 ...................................... 4 1.1 商品消费明显反弹，餐饮消费继续下滑........................... 4 1.2 地产销售面积有所回落 ........................................ 7 1.3 制造业与基建投资回升 ........................................ 8 2. 生产端：工业生产保持韧性 ......................................... 10 2.1 工业增加值有所回升 ......................................... 10 2.2 出口交货值继续回落，发电量保持平稳，........................ 11 3. 就业情况有所改善 ................................................. 13 3.1 城镇调查失业率下降 ......................................... 13 3.2 大城市失业率有所回落 ....................................... 13 4. 未来经济与政策展望 ............................................... 14 4.1 5 月需求有所修复，生产保持韧性 .............................. 14 4.2 逆周期调节加快叠加关税暂缓，经济有望进一步修复 .............. 15 5. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 社会消费品零售规模（季调） .................................... 4 图表 2： 社会消费品零售同比增速 ........................................ 5 图表 3： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ............................ 5 图表 4： 各商品板块消费季调环比 ........................................ 6 图表 5： 汽车与地产后周期消费（季调） .................................. 7 图表 6： 其他板块的商品消费（季调） .................................... 7 图表 7： 商品房及住宅销售面积（季调） .................................. 7 图表 8： 固定资产投资及其分项的环比增速（季调） ........................ 8 图表 9： 固定资产投资（季调） .......................................... 8 图表 10： 基建与制造业投资（季调） ......................