保险行业2025年度中期投资策略：成本改善与资负匹配重要性凸显

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|保险Ⅱ 成本改善与资负匹配重要性凸显 ——保险行业 2025 年度中期投资策略 2025年06月18日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 严监管背景下，寿险行业的负债成本有望边际改善、财险行业的盈利水平有望稳步提高。叠加利好政策加码有望支撑资产端环境改善，保险公司的投资收益有望继续改善，进而支撑板块估值修复。我们继续看好保险板块的投资机会，维持保险行业“强于大市”评级。 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 28 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 保险Ⅱ 成本改善与资负匹配重要性凸显 ——保险行业 2025 年度中期投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《保险Ⅱ：保险资金长期投资改革试点持续 扩 容 ， 资 本 市 场 有 望 稳 中 向 好 》2025.05.23 2、《保险Ⅱ：上市险企 2025 年一季报综述：负 债 端 延 续 向 好 ， 资 产 端 有 所 分 化 》2025.05.03 扫码查看更多 ➢ 复盘：股价及业绩表现均分化 1）对于股价，2025.01.02-2025.05.30，保险指数、沪深 300 指数的涨跌幅分别为+0.1%、-2.4%，保险指数略跑赢大盘，但个股涨跌幅显著分化。中国财险、中国人保、新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿的股价涨跌幅分别为+21.9%、+9.5%、+1.2%、+1.2%、+1.0%、-8.7%。2）对于业绩，2025Q1 上市险企负债端表现亮眼，寿险 NBV 均延续正增、财险 COR 均同比改善；但资产端的净利润和净资产表现均分化，主要系投资策略、资产分类和负债评估折现率曲线等存在差异。 ➢ 人身险：监管和险企多措并举推动负债成本改善 当前市场对人身险板块的关注主要在于 NBV 表现和利差损风险。对于 NBV，短期客户对保险产品的需求放缓使得新单保费面临一定的增长压力；但在个险渠道执行“报行合一”、产品预定利率有望继续下调、险企积极调整产品结构等推动下，NBV Margin 进一步提升有望支撑 NBV 延续正增。对于负债成本，随着全渠道执行“报行合一”、人身险产品的预定利率将随市场利率动态调整、产品结构逐渐转向以分红险为主，险企的负债成本有望显著改善，利差损风险也有望持续化解。 ➢ 财产险：降本提质增效有望推动财险 COR 向好 低利率环境下，监管持续引导财险公司提高承保盈利水平。在车险执行“报行合一”的背景下，财险行业 COR 迎来明显改善。后续监管或将“报行合一”拓展到非车险领域，通过推动非车险 COR 改善来助力财险 COR 进一步向好。同时在新能源车险占比不断提升的背景下，新能源车险或将是未来车险改革的重点。随着新能源车险自主定价系数浮动范围扩大、商业车险产品供给优化等政策落地，新能源车险的赔付率和 COR 有望显著下降，进而能推动整体财险 COR 延续向好。 ➢ 资产端：资产与负债的匹配能力至关重要 在长端利率中枢下行及新准则执行的背景下，保险公司利润表的波动性显著加大，这使得其资产端与负债端匹配的重要性持续提升。为了降低净利润的波动性、保证净资产的稳定性，我们预计保险公司会继续增配债券和高股息股票。1）债券：债券占比提升利于保险公司拉长资产久期，进而能缩短资产与负债的久期缺口，保证净资产相对稳定。2）高股息股票：高股息股票占比提升利于增厚保险公司的投资收益，进而能缓解投资收益率下行压力、降低权益市场波动对净利润的影响。 ➢ 维持保险行业“强于大市”评级 维持保险行业“强于大市”评级。展望后续，对于负债端，我们认为寿险 NBV 有望延续向好、财险盈利水平有望稳步提高。对于资产端，随着利好政策继续加码，资本市场有望边际回暖。在此背景下，保险公司的投资收益或迎来改善，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐中国财险&中国人保（商业模式具有稀缺性、2025 年业绩有望延续向好）、中国太保（基本面相对更优、资产负债匹配能力更强）、中国平安（更为受益公募新规和资产端环境改善）、新华保险（资产端弹性更大）、中国人寿（资产端弹性更大）。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；自然灾害影响超预期。 -20%3%27%50%2024/62024/102025/22025/6保险Ⅱ沪深3002025年06月18日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 28 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 复盘：股价及业绩表现均分化 ........................................ 5 1.1 股价：板块略跑赢大盘，个股涨跌分化........................... 5 1.2 负债端：NBV 延续正增，COR 同比改善 ............................ 7 1.3 资产端：净利润及净资产均显著分化 ............................ 7 2. 人身险：压降负债成本是主旋律 ...................................... 9 2.1 险企积极推动渠道变革和产品转型 .............................. 9 2.2 监管持续引导险企压降负债成本 ............................... 13 2.3 价值率提升是支撑 NBV 增长的主因 ............................. 15 3. 财产险：降本提质增效是重中之重 ................................... 17 3.1 车险综改深化，新能源车险 COR 有望优化........................ 17 3.2 监管及险企共同发力推动非车险 COR 改善........................ 19 3.3 行业竞争趋于理性利于行业实现承保盈利........................ 20 4. 资产端：资负匹配重要性持续提升 ................................... 22 4.1 新准则+低利率下，险企愈发重视 OCI 资产 ....................... 22 4.2 净资产和净利润表现背离反映资负匹配能力 ...................... 23 4.3 政策加码推动市场向好，险企有望充分受益 ...................... 25 5. 维持保险行业“强于大市”评级 .....................................