宏观专题研究：入境游增长继续加速，热点扩散

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 入境游增长继续加速，热点扩散 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 1 月 07 日│中国内地 专题研究 2024 年来，受中国扩大免签、全球通胀环境下境内商品及服务消费凸显极致性价比和极致丰富度、全球旅游需求释放等因素催化，出现“井喷式”增长。12 月 17 日，中国过境免签政策进一步延长至 240 小时（10 天），入境游的人次和收入增长在 Q3 出现再度加速迹象、且入境“热点”起始地进一步扩散，对中国境内消费拉动效应有望进一步上升。本文梳理入境游的宏观影响，并分析入境游结构的变化。 1. 2024 年 3 季度入境游人次创疫情后新高 2024 年前三季度，中国港澳台居民及外国人出入境从 23 年同期的约 1.4亿人次跳升 60.2%至 2.3 亿人次，恢复至 19 年同期的 95%，且 3 季度明显加快——2024 年三季度中国港澳台居民及外国人出入境人次已达 2019 年同期水平的 102%。其中，中国港澳台居民入境游人次已经较 19 年同期水平高出 17%，外籍人士出入境恢复至 19 年同期水平的 68%、同比增长 51%。 2. 入境游人均支出快速提升、高品质旅游供给满足多样化需求 国际收支数据的分析表明，我国 24 年第 3 季度旅游贸易分项出口录得 103亿美元，恢复至 19 年同期的 116%，高于同期出入境人次的恢复程度超10 个百分点。作为对比，2024 年 1 季度和 2 季度旅游出口额恢复程度97%/104%，出入境人次的恢复程度均 92%，显示 3 季度入境游的人均消费额有所提升，我国境内旅游友好度提升、客源呈现多样化，均推动旅游消费增长。 3. 加大对外开放和免签政策推动下、入境游板块有望继续增长 24 年 11 月以来，政策多地 144 小时过境免签政策进一步放宽优化，有望继续推升入境游增长。11 月 22 日，外交部宣布扩大免签国家范围，新增 9国入境免签，免签停留期限从 15 日延长至 30 日，国家移民管理局 12 月17 日宣布将过境免签外国人在境内停留时间由 72 小时/144 小时均延长至240 小时（10 天），并新增 21 个过境免签出入境口岸。据国家移民管理局统计 24 年 1-11 月，全国各口岸入境外国人 2922 万人次，同比增长 86%，其中，通过免签入境 1745 万人次，同比增长 123%。 如我们此前分析（参见《入境游的增长潜力如何？》，2024/8/26），假设 24年 2H 我国港澳台和外国人入境游人次恢复至 19 年同期水平的 120%/70%，游客消费支出占社零比例保持 19 年水平，估算入境游对社零同比贡献约0.5pct，随着旅游竞争力的提升，入境游有望呈现结构性增长，我们估算到2030 年收入有望超 2000 亿美元（1.4 万亿元）、较 2019 年增长 80%以上。 4. 商贸和旅游需求“双轮驱动”，入境人员结构进一步多样化 从入境航班来看，中东、西班牙等国家恢复较为迅速，入境游呈现商贸和旅游需求的“双轮驱动”——1）商贸：截至 24 年底，中东、西班牙、墨西哥等国航班恢复较迅速，或显示与中国经贸投资合作逐步加强、亦和中国企业出海趋势相呼应——沙特、墨西哥的入境航班座位数较 19 年同期大幅增长 93%、86%，西班牙、意大利分别增长 68%、44%； 2）旅游：中国境内消费品和旅游景点品类极度丰富，入境游客“各有所爱”，如韩国人圣诞节涌入上海、青睐张家界景区，深圳对香港消费形成一定“虹吸”效应。 风险提示：海外经济减速落拖累外需，地缘政治紧张影响国际旅游活动。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、2024 年 3 季度入境游人次创疫情后新高 2024 年前三季度，出入境总人次从 23 年同期的约 2.9 亿人次上行至 4.5 亿人次，同比增长54%，恢复至 19 年同期的 87%。其中，中国港澳台居民及外国人出入境从 23 年同期的约1.4 亿人次上行至 2.3 亿人次，恢复至 19 年同期的 95%，同比增长达 60.2%。值得注意的是，三季度增长较一、二季度明显加快，三季度中国港澳台居民及外国人出入境人次已达到 2019 年同期水平的 102%（图表 1-2）。  从结构上看，中国港澳台居民恢复进度快，外籍人士仍有增长空间。其中，2024 年三季度，中国港澳台居民入境游人次已经超过了 19 年同期水平 17%，外籍人士（含边民）出入境人次亦延续回升态势，从 24 年 2 季度的 1615 万人次小幅上行 2%至 3 季度的 1646 万人次、达到 19 年同期水平的 68%、同比增长 51%（图表 3）。  节假日的表现而言，入境游人次增长亦呈现加速回升趋势。根据国家移民管理局的统计，中国港澳台居民及外籍人士在 24 年中秋和国庆假期的出入境分别达 262.4 万人次和 550.8 万人次，与 23 年同期相比分别增长 15.6%和 16.3%。 图表1： 2024 年第三季度，我国出入境总人次恢复到 2019 年水平的95% 图表2： 2024 年三季度，我国港澳台居民及外国人（含边民）出入境人次已超过 2019 年水平 资料来源：国家移民管理局，华泰研究 资料来源：国家移民管理局，华泰研究 图表3： 23 年以来，我国各类型出入境人次逐步恢复 资料来源：国家移民管理局，文旅局，华泰研究 38%59%73%83%84%95%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q1Q2Q3201920232024（万人次）出入境总人次及相比19年同期恢复程度总人次恢复至19年的百分比（右轴）42%60%77%92%92%102%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q1Q2Q3201920232024（万人次）中国港澳台居民+外国人出入境及恢复程度中国港澳台居民+外国人（含边民）恢复至19年的百分比（右轴）36%56%72%78%78%92%53%77%90%106%104%117%14%21%45%58%64%68%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000Q1Q2Q3Q1Q2Q