大类资产配置报告2025年1月份总第81期：理性看待价格波动

策 略 研 究 2025.01.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 理性看待价格波动 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 1 月份总第 81 期 分析师 徐嘉奇 登记编号：S1220524100006 联系人 付原 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2025 年 1 月联合月报》2024.12.31 《抓住机遇、应对挑战——方正证券大类资产配置报告 2024 年 12 月份总第 80 期》2024.12.06 《方正研究最新行业观点——2024 年 12 月联合月报》2024.12.01 《开启更注重现实的新阶段——方正证券大类资产配置报告 2024 年 11 月份总第 79 期》2024.11.11 《方正研究最新行业观点——2024 年 11 月联合月报》2024.11.01 《政策底确认，中国资产重估——方正证券大类资产配置报告 2024 年 10 月份总第 78 期》2024.10.10 2024 年 12 月全球权益市场涨跌互现，AH 股先上后下、美股震荡，中债利率下行、美债利率上行，商品同样分化。权益市场方面，12 月上证指数上涨 0.8%，标普 500 下跌 2.5%。债券市场方面，12 月美国 10 年期国债收益率上升 40BP，中国 10 年期国债利率下降 34.5BP。大宗商品方面，布油上涨 2.6%，沪铝下跌 2.8%，纽约金下跌 1.1%。 2025 年 1 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：市场面临资金端压力，等待 Risk-On 信号。市场交易热度降温，波动或将延续高位。业绩披露期、美债和美元走强、特朗普上任在即，多重风险因素作用下，市场可能面临波动，红利板块有望继续占优，但“科特估”调整期也是做多窗口。A 股中长期观点：对国内政策预期可以更加积极。双宽政策基调不会改变，中长期流动性宽松有望驱动 A 股继续 Risk-On，而若更进一步，财政政策能够带动价格和信用提前修复，A 股确定性和弹性将进一步提高。 港股短期观点：尽管港股同样受美国政府换届等风险事件影响，但资金端压力更小，有望运行更稳健。港股中长期观点：对分母端的积极变化相对响应偏弱，但对分子端的积极变化响应更强。若政策节奏偏缓，经济复苏偏慢，港股将弱于 A 股，但若经济增长预期更加积极，港股将凭借估值优势获得更大的弹性。 美股短期观点：当前美债利率隐含了过多的紧缩预期，短期美股调整空间有限。不确定性依然存在，应避免持仓风格单一。美股中长期观点：特朗普的“调结构”政策会加大中期滞涨风险，但特朗普可能因主观或客观因素推迟部分政策落地，从而给市场更多反应时间。 债券短期观点：利率下行速度过快，带来短期止盈需求，但股市风险未落地的情况下，也可能存在股债跷跷板效应。长债双向波动幅度放大，建议采取票息策略，缩短久期，关注高流动性信用债补涨机会。债券中长期观点： “适度宽松”的货币政策不意味着大水漫灌，预计货币政策会配合财政政策继续发力，但随着降息空间收缩也会强化止盈需求。信用拐点出现之前，债市出现调整仍是增配机会。 大宗商品短期观点：静待需求改善。大宗商品中长期观点：逆全球化要素流通受限，关注供给约束产品。（1）短期供给约束叠加天气因素带动的原油需求韧性，油价短期偏强，但长期供给扩张导致利空；（2）工业金属方面，国内需求改善仍在途中，价格修复过程可能偏长，短空长多；（3）逆全球化+美元信用风险+地缘风险等多重因素作用下，黄金长期看多；（4）农产品方面，关注天气影响和贸易政策变化。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：股债商分别出现分化 ..................................................... 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国通胀保持粘性 ................................................................... 8 1.2.2 欧洲制造业 PMI 回落 ................................................................. 9 1.2.3 日本制造业 PMI 有所回升 ............................................................. 9 1.2.4 花旗美国经济意外指数有所回落 ...................................................... 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：制造业 PMI 连续第三个月处于扩张区间 .......................................... 12 2.2 权益市场：AH 股先升后降 ................................................................. 13 2.3 期货市场：商品总体下跌 .................................................................. 14 2.4 固定收益市场：债市上涨 .................................................................. 15 3 大类资产配置 ................................................................................... 18 3.1 股市：建议超配 .......................................................................... 18 3.2 债市：建议低配 ..............