德业股份(605117)逆变器出货稳健，电池包及工商储有潜力

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 01 月 06 日 增持（维持） 逆变器出货稳健，电池包及工商储有潜力 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：85.05 元 公司披露，2024 前三季度公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 80.16、22.40、20.83 亿元，同比增长 26.72%、42.81%、22.04%。其中 Q3 单季度，收入、归上净利润、扣非净利润 32.68、10.04、9.21 亿元，同比增长 128.16%、229.52%、187.53%。  2024 前三季度业绩情况。公司前三季度，收入 80.16 亿元，同比增长 26.72%；归母净利润 22.40 亿元，同比增长 42.81%；扣非净利润 20.83 亿元，同比增长 22.04%；综合毛利率 40.15%，同比下滑 0.34pct。其中 Q3 单季度，收入32.68 亿元，同、环比增长 128.16%、14.08%；归母净利润 10.04 亿元，同、环比增长 229.52%、25.06%；扣非净利润 9.21 亿元，同、环比增长 187.53%、24.88%；综合毛利率 44.50%，同、环比增长 8.35、6.81pct。  市场覆盖面扩大，逆变器出货维持稳健。公司注重海外市场开拓，其逆变器下游渠道分布在巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家。得益于在亚非拉等市场的先发布局，以及对欧洲市场的投入；Q3 公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等市场需求，市场覆盖面进一步扩大，维持了逆变器稳健的出货量。未来随着下游需求的持续改善，逆变器业务有望维持高景气度。  电池包受益逆变器渠道，工商储有望成为新增长点。公司储能电池包销售渠道与逆变器渠道深度整合，搭配逆变器同时销售，可做户储/工商储配套。公司储能电池包主要销往德国、南非等地。除了户储外，工商业储能也是用户侧储能的典型应用之一，盈利模式比较畅通且广泛。但由于海外工商业电价较户用普遍更低，激发其需求的经济性要求较高，因此则尚处发展早期。随着光储产业链整体降价的大背景下，工商业储能经济性逐渐提升，以欧美国家为代表的工商业储能需求开始涌现。未来，随着各国政策支持力度加强，工商业储能需求潜力较大，有望给公司带来新的业务增长点。  风险提示：行业库存去化不及预期；市场需求持续性不及预期；储能支持政策不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5956 7480 11875 16314 19697 同比增长 43% 26% 59% 37% 21% 营业利润(百万元) 1756 2098 3659 4558 5274 同比增长 168% 19% 74% 25% 16% 归母净利润(百万元) 1517 1791 3169 3913 4527 同比增长 162% 18% 77% 23% 16% 每股收益(元) 2.35 2.78 4.91 6.06 7.02 PE 36.2 30.6 17.3 14.0 12.1 PB 13.5 10.5 5.3 4.1 3.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 645 已上市流通股（百万股） 645 总市值（十亿元） 54.9 流通市值（十亿元） 54.9 每股净资产（MRQ） 14.5 ROE（TTM） 26.3 资产负债率 38.5% 主要股东 宁波梅山保税港区艾思睿投 主要股东持股比例 35.46% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 18 56 相对表现 4 9 44 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《德业股份（605117）—并网机出货高增，储能逆变器有望进一步增长》2024-09-04 2、《德业股份（605117）—综合优势明 显 ， 新 兴 市 场 布 局 迎 来 收 获 》 2024-07-17 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -50050100Jan/24May/24Aug/24Dec/24(%)德业股份沪深300德业股份（605117.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、2024 年三季报分析 2024 前三季度，公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 80.16、22.40、20.83 亿元，同比增长 26.72%、42.81%、22.04%。其中 Q3 单季度，收入、归上净利润、扣非净利润 32.68、10.04、9.21 亿元，同比增长 128.16%、229.52%、187.53%。报告期内，公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面扩大，储能电池包销售规模迅速增长所致。 【收入及盈利情况】 公司 2024 年前三季度，收入 80.16 亿元，同比增长 26.72%。其中根据估算： 逆变器业务收入约 42 亿元，同比增长 9%左右；出货量约 107 万台。其中：  PCS 收入约 32 亿元，同比增长 8%左右；出货量约 41 万台；  组串逆变器收入约 7 亿元，同比增长 19%左右；出货量约 32 万台；  微逆收入约 3 亿元，同比减少 6%左右；出货量约 34 万台。 电池包收入约15亿元，同比增长119%左右。毛利率大约44%，同比增加约15pct，主要系规模效应明显。 热交换器收入约 13 亿元，同比增长 9%左右。毛利率大约 11%，同比增长约 1pct。 除湿机收入约 8 亿元，同比增长 42%左右。毛利率大约 37%，同比增加约 2pct。 前三季度综合毛利率 40.15%，同比下滑 0.34pct。 Q3 单季度，收入 32.68 亿元，同、环比增长 128.16%、14.08%。其中根据估算： 逆变器出货约 36 万台。其中：  PCS 约 19 万台；  组串逆变器约 7 万台；  微逆约 10 万台。 Q3 单季度综合毛利率 44.50%，同、环比增长 8.35、6.81pct。 【费用情况】 公司 2024 年前三季度销售、管理、研发及财务费用率合计 8.80%，同比增加0.93pct。Q3 单季度各项费用率合计 9.86%，同比下降 0.30pct。销售、管理及研发费用率合计下降 5.25pct，主要系收入规模提升；财务费用率提升 4.94pct，主要系去年同期汇兑收益较多，且今年息差收益减少。 【资产负债情况】 截至报告期末，公司资产负债率达到 38.52%，较期初下降 13.12pct。在手现金约 30.74 亿元，对应各项有息负债约 16.00 亿元，偿债保障能力较强，资产负债表较为健康。 【现金流情况】 公司 2024 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 26.83 亿元，同比增长25.66%。Q3 单季度经营活动现金净流量 13.61 亿元，环比增加 1.69 亿元。