通信行业2025年年度策略：他石琢己玉，AI新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 [Table_Main] 行业研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 技术硬件与设备行业策略报告 2025 年 1 月 6 日 [Table_Title] 他石琢己玉，AI 新机遇 ——通信行业 2025 年年度策略 [Table_Summary] 报告要点：  2024 年通信行业涨幅靠前，AI 是核心演绎方向 申万通信板块业绩呈强韧性。2024 年前三季度营业收入与归母分别实现同比 3.58%/8.23%的正增长。2024 年，申万通信在 31 个一级行业指数中位列第三。AI 是核心演绎方向，光模块、IDC、物联网等细分板块涨幅居前。2024 年第三季度主动权益型公募同比增持、环比减持。AI 及运营商是主要持仓方向。  关注主线趋势中边际改善方向，自主可控仍是核心 算力：模型的能力持续提升，促进 AI 商业闭环节奏提速的预期持续深化。思维链及强化学习的引入，通过 Post-training 及 Inference 阶段的 scaling，在极大缓解了 scaling law 的边际效用递减的情况，同时相同参数的模型所需的训练及推理算力成倍增长，算力的基础硬件需求高速扩张。光模块及 PCB 等作为国内供应商在全球算力产业链中的优势环节，将受益于海内外算力基础硬件的需求共振。与此同时，随着国际间贸易摩擦加剧，全产业链的自主可控亦在持续推进，国产化率较低的环节中国内供应商将获得更多机会。建议关注：中际旭创、新易盛、沪电股份、工业富联等优势环节供应商，盛科通信、源杰科技等国产化受益标的，锐捷网络、紫光股份、菲菱科思、星网锐捷、共进股份等。 5G-A：2024 年 5G-A 进入商用部署期，网络速率、空间覆盖率等性能指标的优化升级仍是第一要义。速率可通过增加天线通道数量，从而提高通信系统容量和频谱利用率的方式实现，上游射频器件环节需求将相应受到拉动。空间覆盖率则可通过卫星网络的建设实现，低轨卫星由于频轨资源的稀缺及不可再生性，叠加 ITU 政策的“先登先占”及“防频谱冗余”政策，建设节奏具有紧迫性及确定性。北三于 2020-2023 年先后完成组网与设备比测，大规模换装将贯穿“十四五”时期，相关市场空间达百亿。建议关注：中兴通讯、海格通信、臻镭科技。 运营商：无线通信迭代降速，运营商资本开支更趋温和。央企负责人的考核制度的持续优化，新兴业务拓展持续加速。三大运营商在传统C+H 端业绩整体稳健的情况下，新兴业务成为新动能，叠加精细化管理推进下的费率优化与更为谨慎的资本开支，预计未来运营商的业绩将呈更好表现。同时，中国移动、中国电信、中国联通给与的派息率指引持续上行。低利率环境下运营商的股息率亦有较好配置价值。建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。 风险提示 运营商及云厂商资本开支不及预期；产业规划及节奏不及预期；中美贸易摩擦加剧。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-通信行业 2024 年度中期投资策略：聚焦算力，拥抱 AI 大时代》2024.06.28 《国元证券行业研究-行业深度研究：网络系列报告之概览：IB 性能占优，以太网开放占优》2024.06.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 宇之光 执业证书编号 S0020524060002 电话 021-51097188 邮箱 yuzhiguang@gyzq.com.cn 联系人 郝润祺 电话 021-51097188 邮箱 haorunqi@gyzq.com.cn -26%-12%1%15%29%1/24/27/210/112/31技术硬件与设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300308 中际旭创 买入 123.51 138,475.28 1.93 4.64 7.62 63.87 26.63 16.21 300502 新易盛 买入 115.58 81,923.87 0.97 3.31 6.22 119.20 34.95 18.59 002463 沪电股份 买入 39.65 76,054.10 0.79 1.25 1.63 50.03 31.82 24.37 601138 工业富联 买入 21.50 427,160.05 1.06 1.20 1.46 20.30 17.96 14.77 688702 盛科通信-U 增持 84.00 34,440.00 -0.05 -0.05 0.12 -1763.37 -1824.69 701.99 688498 源杰科技 增持 134.20 11,468.96 0.23 0.37 1.31 584.47 363.96 102.56 301165 锐捷网络 增持 72.20 41,022.73 0.71 0.95 1.28 102.25 75.67 56.62 603118 共进股份 增持 8.90 7,006.76 0.08 0.11 0.16 108.84 84.35 54.57 002396 星网锐捷 增持 18.99 11,177.69 0.72 0.84 1.03 26.50 22.69 18.42 301191 菲菱科思 增持 89.45 6,202.64 2.08 2.06 2.75 42.96 43.39 32.54 000938 紫光股份 增持 27.83 79,596.02 0.74 0.81 1.00 37.85 34.33 27.74 000063 中兴通讯 买入 40.40 179,768.39 1.95 2.01 2.12 20.72 20.13 19.08 002465 海格通信 买入 10.98 27,250.54 0.28 0.20 0.34 38.76 54.39 32.15 688270 臻镭科技 增持 35.00 7,491.81 0.34 0.19 0.40 103.36 181.45 87.70 600941 中国移动 增持 118.16 1,568,479.62 6.16 6.35 6.70 19.18 18.62 17.64 600050 中国联通 增持 5.31 168,861.09 0.26 0.29 0.30 20.66 18.55 17.50 601728 中国电信 增持 7.22 623,071.19 0.33 0.37 0.38 21.70 19.70 19.12 资料来源：Ifind，国元证券研究所 注：收盘价的日期为 2024 年 12 月 31 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分