春秋航空(601021)深度报告：资源超车，春秋正盛

证券研究报告 | 公司深度 | 航空机场 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 春秋航空(601021) 报告日期：2025 年 01 月 06 日 资源超车，春秋正盛 ——春秋航空深度报告 投资要点 ❑ 核心推荐逻辑： 春秋航空是国内低成本航空龙头，单公里票价大幅低于高铁，行业供需反转在即，票价上涨有望驱动公司利润超预期。 ❑ 赛道β和公司α如何看？ 1、赛道β：供需拐点将至、油价预期下跌，收入成本共振。航空供给收紧逻辑至少演绎至 2027 年，需求持续向好，我们预计 2025 年航空行业迎来供需拐点，25/26 年供需差分别为+3.2%、+4.4%。 2、公司α：1）“十四五”逆势扩张，时刻资源超车，核心机场时刻增速快于“十三五”，票价与大航差距有望进一步缩窄。24H1 国内航线客公里收益 0.381元，为三大航均值的 72%，高于 2019 年的 65%。2）机长数量增长将驱动飞机日利用率抬升，有望进一步优化单位非油成本。2024 年末春秋航空飞机日利用率恢复至 2019 年平均水平的 82%，落后于同行主要因为机长不足。3）低成本优势显著，叠加汇率中性策略，带来 ROE 长期稳定。4）日韩泰拟放宽中国游客签证，春秋日韩泰航班量占比最高，有望最受益于跨境游需求增长。24 冬春航季，春秋日韩泰航班占自身国际航班的 90%、占整体客运航班的 16%。 ❑ 主要的预期差在哪里？ 1、核心预期差一：春秋航空涨价能力与空间或强于大航。1）市场预期：当行业出现供不应求，三大航作为行业主导者，票价上涨幅度将强于春秋。2）与众不同的认识：由于春秋单公里票价低于高铁，其涨价具备弹性，且不会带来客座率的明显下滑。春秋 2015-24H1 国内航线单公里票价区间为 0.30-0.398 元（剔除20-22 年），京沪高铁二等座单公里票价约 0.5 元。在民航与高铁竞争客流的环境下，春秋具备价格优势，并且在景气周期具有向上 30%左右的安全上涨空间。 2、核心预期差二：公司估值消化在航空板块中最彻底。1）市场预期：强周期春秋涨价能力弱于大航，以周期高点预期业绩看，春秋估值高于三大航。2）与众不同的认识：公司经营效率领先，低成本优势突出，单公里票价低于高铁，涨价能力与空间或强于大航，且业绩兑现概率更高，当前市值对应估值低于三大航。 ❑ 潜在的催化剂是什么？ 1）行业供给进一步降速；2）票价上涨；3）油价下跌。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 24-26 年归母净利润为 23.3、32.6、39.3 亿元。给予 25 年 23 倍 PE，目标市值 751 亿元，目标空间 38%，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币贬值风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 liyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥55.56 总市值(百万元) 54,368.17 总股本(百万股) 978.55 股票走势图 相关报告 1 《客座率超过 19 年，收入同比持平 》 2024.10.31 2 《Q2 盈利 5.5 亿元，业绩略超预期》 2024.08.30 3 《24Q1 盈利 8.1 亿元，较 19年同期+71%，略超预期》 2024.05.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17938 20083 23218 26068 (+/-) (%) 114% 12% 16% 12% 归母净利润 2257 2331 3264 3927 (+/-) (%) - 3% 40% 20% 每股收益(元) 2.31 2.38 3.34 4.01 P/E 24.08 23.32 16.66 13.85 资料来源：浙商证券研究所 -6%0%6%13%19%26%24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1225/01春秋航空上证指数春秋航空(601021)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 这是一家怎样的公司？——国内低成本航空领跑者 ................................................................................ 4 2 行业 β：供需拐点将至、油价预期下跌，收入成本共振 ......................................................................... 6 3 公司 α：低成本优势突出，时刻资源超车 ................................................................................................. 9 4 未来预期差：春秋航空涨价能力与空间或强于大航 .............................................................................. 13 5 股价上涨由何驱动？ .................................................................................................................................. 13 6 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 13 7 风险提示 ...................................................................................................................................................... 14 春秋航空(601021)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 春秋航空航线网络覆盖示意图（截至 2024 年 6 月末） ..................................................................................................