中际联合(605305)业绩弹性+抗通缩能力造就公司强α

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 06 日 中际联合(605305.SH) 公司快报 业绩弹性+抗通缩能力造就公司强α 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 33.12 元 股价 (2025-01-03) 27.55 元 交易数据 总市值(百万元) 5,854.93 流通市值(百万元) 5,854.93 总股本(百万股) 212.52 流通股本(百万股) 212.52 12 个月价格区间 20.57/46.33 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.6 4.8 -27.0 绝对收益 -3.9 -1.3 -15.2 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 海外业务迅速放量，盈利能力显著提升 2024-09-16 多元化筑基成长，精益管理释放弹性 2024-07-11 β与α共振，盈利水平有望持续改善 2024-04-17 业绩拐点或已出现，盈利水平显著修复 2023-08-27 业绩短期承压，多元化助力2023-04-24 核心观点：中际联合是风电板块α突出的个股，我们预计公司2025 年将继续保持较好业绩增长，主要基于：①新增订单边际向上；②降本控费下，盈利能力有望恢复历史高位；③推出针对风机大型化的高附加新品与解决方案。中长期来看，凭借产品属性与成长战略，公司在风机大型化趋势下预计保持较强抗通缩能力。 新增订单边际向上，收入增长确定性较强。根据公司投资者交流，2024 年 1-10 月，公司新签订单同比增长约 30%；1-11 月，公司新签订单同比增长约 35%，其中海外订单增速高于国内订单增速；公司新签订单保持较好增长，并且呈现边际加速态势。公司升降设备从生产到发货约 2 个月，发货后约 4-6 个月完成设备安装、验收手续办理后确认收入，新增订单的边际向好将有效保障公司 2025 年收入持续增长。 降本控费成效显现，盈利能力有望恢复历史高位。根据 Wind，2021-2023 年，公司净利率为 26.25%、19.41%、18.73%。2022 年以前，公司净利率基本稳定维持在 25%以上；2022 年下半年，公司开始拓展新业务领域，费用率的短期提升导致净利率有所下滑。但随着新业务前期拓展工作逐步完成，以及技术改进与降本控费的持续推进，公司净利率已开始逐步回升。2024 年 1-9 月，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.67%、7.68%、5.78%、-1.84%，分别同比-5.61pct、-1.68pct、-4.09pct、+2.34pct，除财务费用率因汇率影响有所波动外，期间费用率同比-9.04pct，整体控费成效显著；净利率为 25.51%，同比+8.56pct。盈利能力的明显优化是公司 2025 年业绩增长又一大支撑。 风机大型化趋势下，具备中长期抗通缩能力。根据《风能》统计，2023 年陆上风机的平均单机容量亦攀升至 8.9MW，较 2022 年提升 2.6MW，大型化已成为行业发展趋势。风机单机容量的提升，一方面降低了单位容量的机组成本与 CapEx，另一方面也意味着塔筒高度的增加与混凝土塔筒占比的提升。面对大型化趋势，公司针对性研发大载荷、齿轮齿条升降机等高附加值新品，并加大产品推广力度。2023 年，公司大载荷、齿轮齿条升降机的新签订单金额占比约 20%；2024 年 1-9 月，公司大载荷、齿轮齿条升降机的新签订单金额占比提升至 30%以上；同时，公司推出“升降机+免爬器”双机联运等高塔筒针对性解决方案。凭借高附加值新品与解决方案，公司在大型化趋势下具备较强抗通缩能力。 -11%-1%9%19%29%39%2024-012024-042024-082024-12中际联合沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中际联合 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的营业总收入分别为14.5、17.9、21.5 亿元，同比增速分别为 31.14%、23.24%、20.19%；归母净利润分别为 3.3、4.4、5.9 亿元，同比增速分别为 57.85%、34.73%、33.11%,分别对应 17.9、13.3、10 倍 PE。中际联合业绩增长弹性较强，具备中长期抗通缩能力，投资价值突出，维持“买入-A”评级，12 个月目标价为 33.12 元，相当于 2025 年 16X 的动态市盈率。 风险提示：风电新增装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新产品推广不及预期，收入确认节奏不及预期。 发展 [Table_Finance1] （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8.0 11.0 14.5 17.9 21.5 净利润 1.6 2.1 3.3 4.4 5.9 每股收益(元) 0.73 0.97 1.54 2.07 2.76 市盈率(倍) 37.7 28.3 17.9 13.3 10.0 市净率(倍) 2.7 2.5 2.3 2.0 1.7 净利润率 19.4% 18.7% 22.5% 24.6% 27.3% 净资产收益率 7.2% 9.0% 12.8% 15.2% 17.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司快报/中际联合 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8.0 11.0 14.5 17.9 21.5 成长性 减:营业成本 4.5 5.9 7.5 9.1 10.8 营业收入增长率 -9.5% 38.2% 31.1% 23.2% 20.2% 营业税费 - 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -35.2% 36.3% 40.0% 39.0% 36.0% 销售费用 1.1 1.5 1.7 2.0 2.1 净利润增长率 -33.0% 33.3% 57.8% 34.7% 33.1% 管理费用 0.6 1.0 1.2 1.2 1.3 EBITDA 增长率 -47.7% 57.2% 56.7% 43.3% 34.4%