科士达(002518)数据中心业务受益于aIDC发展，光储业务将开始恢复

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 01 月 06 日 增持（首次） 数据中心业务受益于 aIDC 发展，光储业务将开始恢复 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：22.25 元 公司成立于 1993 年，一直专注在数据中心和新能源领域。公司目前是国内数据中心领域的领军企业之一，未来将持续加码数据中心领域的投入，未来将受益于全球与智算相关的资本开支需求。公司在光储领域过去受到单一大客户影响较大，2024 年受行业影响该板块收入大幅度下滑，但光储市场有望开始回暖，业绩反馈其下游大客户已有所好转，预计公司该业务经营有望逐步恢复。  公司简介。公司成立于 1993 年，2010 年在深交所成功上市，过去一直专注于数据中心（IDC）和新能源领域，主要业务涵盖数据中心电源、光伏逆变器、储能相关配套产品的研发、生产及销售，公司已在数据中心与新能源领域具有较稳定的地位，过去始终保持较高的经营效率，近几年 ROE 保持在接近 20%的水平，净现金超过 20 多亿元，报表很健康。  数据中心领先企业。公司是国内最早进入数据中心领域的企业之一，已形成完备的产品矩阵，数据中心产品近年在其整体营收中占比近 60%。公司数据中心产品在国内保持在第一梯队，连续多年获得全球 UPS 制造商前五强、中国 UPS 市占率本土品牌第一等奖项。公司并较早开拓海外市场，其海外占比在一半左右。公司在加码数据中心领域产品投入，并聚焦高端中大功率产品，竞争优势有望进一步提升。  光储充业务将逐步恢复。公司光储业务受大客户影响较大，2022-2023 年，欧洲户储市场需求爆发，某单一大客户向公司采购金额分别激增至 11、12亿元，占公司该板块收入一半左右。2024 年，该客户受行业影响大幅下降，进而导致公司该板块大幅度下滑。据 Solaredge 公开交流，其美国地区收入已实现多季度增长，并对 2025 年 Q2 之后的全球市场展望乐观。预计公司光储领域经营态势有望逐步恢复。公司开拓的充电桩业务，已掌握较多优质客户，也有望有所恢复。  智算需求推动数据中心资本开支高增，电力配套需求与壁垒均在提升。2023年全球算力规模达到 1369EFLOPS，同增 50%，预计未来五年，算力规模的复合增速有望保持在 50%以上。不间断电源等电力配套是数据中心基建中的重要组成部分，其需求将响应显著提升。同时，机架密度大幅度提升，给电力配套带来巨大的挑战，未来可能会有较多的迭代与革新。  投资建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润 3.89、6.98 亿元，对应 PE33x，19x。给予“增持”评级。  风险提示：数据中心建设不及预期、光储去库不及预期、市场竞争加剧、客户集中度过高等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4401 5440 3992 5159 6173 同比增长 57% 24% -27% 29% 20% 营业利润(百万元) 799 1018 457 833 1041 同比增长 92% 27% -55% 82% 25% 归母净利润(百万元) 656 845 389 698 872 同比增长 76% 29% -54% 79% 25% 每股收益(元) 1.13 1.45 0.67 1.20 1.50 PE 19.7 15.3 33.3 18.6 14.9 PB 3.7 3.1 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 582 已上市流通股（百万股） 565 总市值（十亿元） 13.0 流通市值（十亿元） 12.6 每股净资产（MRQ） 7.5 ROE（TTM） 11.8 资产负债率 35.1% 主要股东 宁波科士达创业投资合伙企 主要股东持股比例 19.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 28 -16 相对表现 20 19 -28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -60-40-2002040Jan/24May/24Aug/24Dec/24(%)科士达沪深300科士达（002518.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ................................................................................... 4 1、 基本情况 ................................................................................................... 4 2、 股权结构 ................................................................................................... 4 3、 业务情况 ................................................................................................... 5 4、 财务分析 ................................................................................................... 5 二、 数据中心产品领先企业，光储充业务将逐步恢复 ..................................... 8 1、 数据中心产品领先企业 .............................................................................. 8 2、 光储充业务有望逐步恢复 .......................................................................... 9 3、 经营管理水平优异 ................................................................................... 10 三、 智算需求推动数据中心资本开支高增，算力的电力配套需求与壁垒均在提升 13 四、 盈利预测 ................................................................................................ 15 风险提示 ...........................................................