财险行业专题报告：行业平稳增长，费改强者恒强

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 行业深度|保险Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title 行业平稳增长，费改强者恒强 财险行业专题报告 Table_Summary 核心观点：  高增长之后，财险行业步入平稳期 我国财险行业保费经历了高增长时期之后步入平稳增长期，2011-2017年保费增速在 15%左右，2016 年受费改影响，行业保费增速仅 10%，2017年回升至 13.8%。总体来看，财险行业在历经多轮政策调控并伴随汽车增速放缓等原因，未来保持保费平稳增长的可能性更大。  商车费改：小步快跑，龙头受益 我国商车费改的源头最早可追溯至 2006 年，彼时行业恶性价格战趋势愈演愈烈，行业承保亏损大面积传播。随后保监会陆续发布 70 号文、16号文、174 号文等文件着重整治费率乱象，行业盈利空间有所改善。但伴随汽车市场不断饱和，获客成本不降反升，车险市场作为财险业务的主战场，其盈利空间日益缩窄。2015 年起，“小步快跑”的商车费改大幕拉开，经过前两次以放宽费率管控为主的改革后，行业总体经营情况得到了一定程度的改善，2018 年 3 月，以控制费用率为主的三次费改开始推行，其着力点是抑制中介渠道无序竞争乱象，我们判断三次费改将抑制通过投费用换市场的行为，令中小险企面临更大压力，市场集中度有望提升。  非车险：快速增长，前景广阔 以农险、企财险和责任险为主的非车险业务近年来快速增长，其占财险业务的比例接近 30%。参照美国经验，财险业务中，车险占 40%，非车险占 60%。在车险业务增速放缓背景下，非车险有望成为财险业务新增长点。以农险为例，在国家支农、惠农政策的支持下，农险保费收入从 2007年的 53.5 亿元增加到 2017 年的 479.1 亿元，但保障范围仍十分不足，成长空间巨大。在美国财险中占比 12.45%的责任保险，国内仅占比 3.9%。  大数据与互联网，财险革新之道 伴随 UBI 在国外财险市场如火如荼的发展，大数据和互联网对于财险公司在成本管控上的重要性越发明确。在过去两年，人保与腾讯、四维图新针对车险改革合作尝试；平安入股凯立德挖掘车主驾驶数据，尝试差异化定价；太保战略投资美国 UBI 车险服务商 Metromile 加速布局国内 UBI车险商业版图。当前行业综合成本率逼近 100%的情况下，通过大数据寻求客户理赔成本收益的最优解，有望为财险业务开辟新的路径。  投资建议 财险市场增速较为平稳，受长端利率的干扰更少，经营优劣来自规模经济下的日常经营和成本控制，综合成本率（赔付率+费用率，衡量财险承保盈利能力）是最核心的评价指标。三次费改推行之际，我们更加看好行业龙头的竞争优势。2015-2017 年，人保财、平安财和太保财平均综合成本率分别为 97.2%、96.0%和 99.2%，ROE 均值分别为 16.7%、17.3%和11.0%，推荐：中国平安、中国太保，建议关注：中国财险。  风险提示 财险市场竞争持续恶化，汽车增长量放缓，渠道费用管控不力，外部投资环境波动，相关政策红利不及预期等。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-08 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 文京雄 S0260517060001 020-87572429 wenjingxiong@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 养老诚可贵，税延来助威:商业养老保险个税递延专题报告 2018-04-12 保险行业 2018 年 1 至 2 月概况:市场延续分化调整，龙头公司保持优势 2018-04-05 转型释放契机，稳健创造价值:2017 保险行业业绩综述 2018-04-02 Table_Contacter -10%3%16%29%2017-042017-082017-122018-04非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 行业深度|保险Ⅱ 目录索引 行业概述 ............................................................................................................................. 5 我国保险行业的历次发展周期 .................................................................................... 5 车险一家独大，非车险增速更高 ................................................................................ 6 行业集中度提升，龙头效应显著 ................................................................................ 8 商车费改：小步快跑，加速行业集中 ............................................................................... 10 费改背景：乱象丛生，恶性竞争 .............................................................................. 10 费改效果：马太效应，强者恒强 .............................................................................. 10 海外车险：专注运营，管控费用 .............................................................................. 15 非车险：快速增长，前景广阔 .......................................................................................... 18 农险业务表现亮眼 .................................................................................................... 18 信用保证保险市场空间巨大 ...................................................................................... 19 大数据