通信行业周报：液冷板块再迎催化，关注通信设备商AI方面布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）根据《科创板日报》消息，英伟达下一代 GB300 AI 服务器正在设计，预计 2025 年第二季度发布，于第三季度开始试产。GB300 的散热需求更强，主机板风扇使用数量更少，水冷散热需求将会更强。液冷板块近期催化明显，建议重点关注英维克等液冷厂商。2）中兴通讯在其终端业务提出了“AI for All”的全新理念，围绕 AI 大模型、卫星通信、5G-A、裸眼 3D 四大技术创新能力，推出了多款业界首创产品。其中努比亚 Z70 Ultra 基于 AI 大模型架构内置了全新的星云 AIOS，同时包含 AI 字幕、AI 扩图、AI 消除等功能。我们认为，在运营商资本开支下行背景下，手机与 AI 业务是公司未来业绩主要增长动力。此外在芯片领域，公司具有近 30 年的研发积累，自研定海芯片，支持 RDMA 标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态，提供高性能、多样化的算力加速硬件；基于自研 7.2T 分布式转发芯片的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。 细分赛道： 光模块：本周光模块指数-10.87%，本月以来，光模块指数-6.05%。云服务提供商正在积极推动 ASIC 设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC 成为 ASIC 配套的优选连接方法，有望充分拉动 AEC 需求增长。根据 LightCounting 预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到 2028 年将达到 28 亿美元。有源电缆(AEC)将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。博创科技800G高速有源铜缆已处于客户样品测试认证及样品销售阶段，新易盛、兆龙互连等公司亦在积极布局，国产供应链机会显现。 服务器：本周服务器指数-12.87%，本月以来，服务器指数-9.79%。根据《科创板日报》消息，英伟达下一代 GB300 AI服务器正在设计，预计 2025 年第二季度发布，于第三季度开始试产。B300 功耗（TDP）预计将达到 1400W；得益于Ultra 架构的优化，B300 有望带来单卡 FP4 性能 1.5 倍的提升；此外 NVIDIA 计划将 B300 与 Grace CPU 整合，推出全新的 GB300 平台。新品性能提升有望带动产品销量进一步增长，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 液冷：NVL 机柜内液冷部件涵盖冷板、快速接头、Manifold；机柜外存在 CDU、二次侧管路、冷却塔等产品需求。液冷技术壁垒高，单千瓦价值量高，2025 年英伟达 NVL36/72 机柜将迎来批量出货，液冷市场空间广阔。当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外供应商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。11月三家运营商实现营业收入1705亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%；完成新兴业务收入 369 亿元，同比增长 17.52%，占电信业务收入的 21.64%，环比增长 11.48%。11 月我国光模块出口数据继续同环比增长，11 月当月同比增长 42.34%，环比增长 6.69%；1-11 月累计同比增长 65.22%。2025 年国内高速率光模块需求起量，国内光模块供应商迎发展机遇。 投资建议与估值 建议关注中兴通讯以及光模块、服务器、交换机、交换芯片、液冷板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 光模块： 云服务提供商正在积极推动 ASIC 设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC 成为 ASIC 配套的优选连接方法，有望充分拉动 AEC 需求增长。根据 LightCounting 预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到 2028 年将达到 28 亿美元。有源电缆(AEC)将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。国内光模块厂商如新易盛正在积极布局 AEC 相关产品，国产供应链机会显现。博创科技的 800G 高速有源铜缆已处于客户样品测试认证及样品销售阶段；兆龙互连高速铜缆及组件研发进展顺利；AEC 高速组件是瑞可达未来重点发展的产品，未来有望受益。 根据金融界报道，台积电在硅光子战略上取得了重大进展，为将 CPO 与高性能计算（HPC）或 ASIC 芯片集成用于 AI应用铺平了道路。CPO 技术可以缩短交换芯片和光引擎之间的距离，帮助电信号在芯片和引擎之间更快地传输；不仅能够减少尺寸，提高效率，还可以降低功耗。国内已有硅光/CPO 相关布局的光模块厂商如中际旭创、新易盛、太辰光、天孚通信、光迅科技等有望迎来发展机遇。 根据中商产业研究院数据，2023 年中国光模块市场规模约为 540 亿元。中商产业研究院分析师预测，随着光模块市场发展，2024 年市场规模将超过 600 亿元。我们预计，2025 年在 AI 应用逐步落地、AI 模型迭代加快、推理需求起量背景下，我国光模块市场需求量将迎来进一步提升；同时 2025 年产品规格将从 400G 迭代至 800G，价值量进一步增长，供货国内的光模块厂商将迎来重要发展机遇。近期光迅科技高端光电子器件产业基地成功达产。光迅科技是字节跳动光模块重要合作伙伴，在 OFC 2024 上联合字节跳动现场展出 800G OSFP SR8 高速光模块。2022 年以来，公司光模块市场份额已位列全球前五。公司收入结构以国内市场为主，在国内市场竞争力靠前，业务体量行业领先。 光通信行业市场研究机构LightCounting在最新的市场报告中指出，400G和800G以太网光模块的销售继续超出预期。同时 LightCounting 提高了对 2024 年的预测，并对 2025 年给予了非常高的预期。2025 年以太网 800G 光模块需求持续旺盛，1.6T 光模块逐步上量，市场总体需求将进一步增长。 海外大厂资本开支 2025 年将持续增长，AI 投入持续加码，基础设施建设持续进行，GPU 集群正从万卡向十万卡规模拓展。我们预计 AI 相关产业链如光模块等将受到行业发展带动持续快速增长。板块成长性持续凸显，EPS 端有望继续快速提升。 本周光模块指数-10.87%，本月以来，光模块指数-6.05%。 图表1：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 服务器：根据《科创板日报》消息，英伟达下一代 GB300 AI 服务器正在设计，预计 2025 年第二季度发布，于第三季度开始试产。B300 功耗（TDP）预计将达到 1400W；得益于 Ultra 架构的优化，B300 有望带来单卡 FP4 性能 1.5 倍的提升；此外 NVIDIA 计划将 B300 与 Grace CPU 整合，推出全新的 GB300 平台。新品性能提升有望带动产品销量进一步增长，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 得益于云服务商和企业的下一