策略一周回顾展望：春季行情还是有机会的震荡市

策略研究 一周回顾展望 证券研究报告 2025 年 01 月 04 日 春季行情还是有机会的震荡市 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/12/27-25/01/04) 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com ⚫ 一、12 月中旬以来，市场已经进入赚钱效应收缩波段，交易性资金活跃度滞后退坡，短期调整加速。市场预期下修的过程：政策预期高点——消费刺激效果的预期修正——新主题挖掘的胜率下降——资金推动的标的趋势也出现波折。短期，特朗普交易的不确定性被集中定价，成为了抑制做多意愿、压制风险偏好的因素，这个因素的影响可能持续到 1 月下旬。这种情况下，风险偏好强相关的主题普跌后，可能还要分化。“一波流”主题可能面临趋势性调整。 ⚫ 此前，我们基于平均持仓时间的跟踪，提示了短期交易博弈的强度是牛市级别。一旦牛市预期出现扰动，短期交易博弈主导的资产性价比极低。交易性资金退坡推动的调整就是速度快、幅度大的。 ⚫ 特朗普交易关键窗口临近，潜在不确定性仍较大，短期调整对此集中定价。1 月下旬前，这个因素可能持续抑制做多意愿、压制风险偏好。这种情况下，短期风险偏好可能持续偏低。与风险偏好强相关的主题投资，在普跌之后可能还有分化阶段。部分与特朗普交易相关性弱(国内 AI，低空经济)，甚至是对冲特朗普交易的主题(大消费)，可能会保持相对强势。但本就是以资金推动为主的“一波流”主题，短期可能出现趋势性调整，这依然是需要回避的风险。1 月下旬调整可能告一段落，彼时市场可能处于短期高性价比位置，市场可能有效反弹。 ⚫ 二、调整后值得关注的积极因素：1. 政策发力依然是重要的支撑因素：(1) 政策落实定调“能早则早，宁早勿晚”。(2) 防风险政策持续发力，力求见效。(3) 消费刺激政策全面铺开。2.“稳住楼市股市”导向下，稳定资本市场预期更早发力是大概率。3. 有产业趋势支撑的主题，还有第二和第三波。调整后，我们更加强调，春季行情还是有机会的震荡市。 ⚫ 短期赚钱效应已回落至相对低位，调整后春季行情演绎空间增加是确定的。不确定的是短期调整加速，微观结构问题仍突出，幅度上可能超调。这里我们提示 3 个调整后值得关注的积极因素，这是把握反弹逻辑和强势结构的线索：1. 政策发力依然是 A 股重要的支撑因素：(1) 李强总理定调政策落实“能早则早，宁早勿晚”。中央经济工作会议后，政策表述难再超预期，但一季度政策布局细化，也不会低于预期。(2) 防风险政策持续发力，在实际见效前，政策发力的方向不会变。(3) 消费刺激政策仍在布局期。针对各类人群，各种消费情景的刺激政策都在布局落实，这仍是春季主题性机会的重要来源。2. “稳住楼市股市”导向下，稳定资本市场预期方向没疑问，只有节奏问题。若政策提前发力，高股息占优行情可能强化，相对应的“主题再唱戏”的春季反弹行情也可能提前到来。3. 有产业趋势支撑的主题，还有第二和第三波，这类机会可能与春季反弹行情同步兑现。 ⚫ 三、短期是主题调整波段，也是高股息占优波段。后续机会在于，有产业趋势的科技主题可能有第二和第三波创新高行情，重点关注国内 AI 应用和低空经济。高股息投资弹性更高、更持续的方向是市值管理和回购注销。 ⚫ 2025 年各阶段结构推荐不变：一季度高股息搭台，主题活跃唱戏；二季度政策效果的关键验证期，“两新”和“两重”同样重要，关注逆周期调节受益的建筑、建材，房地产；下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。 ⚫ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 一周回顾展望 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：12 月中旬以来，A 股总体赚钱效应已经开始收缩 ....................................... 3 图 2：12 月中旬开始，部分前期强势主题净值已见顶回落；12 月下旬则开始全面回落。这个过程中，交易性资金活跃度逐步回落 ...................................................... 4 图 3：我们计算的总体浮盈浮亏指标已经转负，与主题强相关的二级行业，浮盈浮亏普遍回落至历史中位以下...................................................................................... 4 图 4：短期，全部 A 股平均持仓时间已不再下行 .................................................. 5 图 5：量化情绪指标跟踪 ...................................................................................... 7 图 6：重点 ETF 跟踪 ............................................................................................ 9 一周回顾展望 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 一、12 月中旬以来，市场已经进入赚钱效应收缩波段，交易性资金活跃度滞后退坡，短期调整加速。市场预期下修的过程：政策预期高点——消费刺激效果的预期修正——新主题挖掘的胜率下降——资金推动的标的趋势也出现波折。短期，特朗普交易的不确定性被集中定价，成为了抑制做多意愿、压制风险偏好的因素，这个因素的影响可能持续到 1 月下旬。这种情况下，风险偏好强相关的主题普跌后，可能还要分化。“一波流”主题可能面临趋势性调整。 12 月中旬，市场就已经进入了赚钱效应收缩波段，短期加速调整后，赚钱效应指标已处于历史相对低位。我们观察到，各类投资者依次放弃牛市一蹴而就的假设。随着短期调整加速，市场进一步下修了年初和春季行情的预期收益率。市场预期下修的过程：政策预期高点出现，主要矛盾从国内政策发力单边影响转向国内海外相对影响——10-11 月消费品以旧换新政策效果只是脉冲式改善，市场对消费刺激的效果预期修正——12 月中旬以来，新主题挖掘的胜率下降，交易性资金活跃度开始退坡——资金推动的标的强动量也出现波折，交易性资金活跃度加速下行。 此前，我们基于平均持仓时间的跟踪，提示了短期交易博弈的强度是牛市级别。一旦牛市预期出现扰动，短期交易博弈主导的资产性价比极低。交易性资金退坡推动的调整就是速度快、幅度大的。 特朗