福莱新材(605488)深耕涂布打印材料，进军柔性传感未来市场

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2025 年 01 月 03 日 福莱新材 (605488) ——深耕涂布打印材料，进军柔性传感未来市场 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司主营打印材料，主业一体化布局，延伸柔性传感新兴市场。公司主营广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料、功能基膜材料、胶粘材料等产品，通过控股烟台富利、收购上海碳欣，持续补齐上游产业链。并通过子公司浙江欧仁新材料积极布局柔性传感器技术，发布柔性压敏传感器、柔性温度传感器专利，进军柔性传感业务。公司规模维持稳健增长，2024 年前三季度实现营业收入 17.76 亿元，同比增加 14.21%。同时，24 年随公司烟台项目的放量，盈利能力明显修复，2024 年前三季度实现归母净利润 0.7亿元，同比增加 22.08%。 ⚫ 传统打印材料需求稳定，电子胶粘带景气底部回暖。传统打印材料下游广泛应用于广告宣传品打印、产品标签标识及消费电子和汽车电子领域，线下广告及标签标识中，承印物或打印介质是影响其宣传效果的重要因素，维持稳定增速。根据中国广告协会，2023 年国内户外平面广告市场约 365.1 亿元，同比增加 7%；根据华经产业研究院，2023 年我国标签印刷行业市场规模约为 511.2 亿元，同比增长 5.1%。公司电子级功能材料产品主要应用于消费电子、汽车电子等行业，随轻量化、运行稳定性等要求逐步提升，电子胶粘带的应用范围不断拓宽。并且据前瞻产业研究院及 IDC 预测，全球消费电子 2024 年有望重归增长趋势，全球智能手机有望出货 12.4 亿台，同比增长 6%，全球可穿戴设备出货 5.4 亿台，同比增增 6.1%，有望支撑电子级功能材料业务规模加速增长。 ⚫ 卡位布局柔性传感业务，打造未来成长曲线。柔性触觉传感器具有柔软、生物贴合性强、轻薄便捷等特点，适用的下游场景广泛，包括人形机器人、工业检测、智能穿戴、医疗检测、智能床垫、感压笔、耳机、按摩椅、足底检测等。当前公司柔性传感器项目正积极搭建中试产线，并与部分灵巧手公司实现合作开发，属于国内早期布局相关技术企业之一，后面有望凭借充足的技术储备，不断扩张柔性传感业务的应用领域。 ⚫ 盈利预测与估值：预计公司 2024-26 年归母净利润 0.85、1.20、1.41 亿元，对应 PE 估值分别为 48/34/29 倍。选取可比公司汉威科技、安培龙、斯迪克，行业平均 2024-26 年PE 估值为 58/38/29 倍，公司 PE 估值水平明显低于行业平均，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。 市场数据： 2025 年 01 月 02 日 收盘价（元） 20.94 一年内最高/最低（元） 23.69/8.18 市净率 3.2 股息率%（分红/股价） 0.96 流通 A 股市值（百万元） 4,007 上证指数/深证成指 3,262.56/10,088.06 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.63 资产负债率% 59.26 总股本/流通 A 股（百万） 195/191 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,131 1,776 2,518 3,253 3,755 同比增长率（%） 12.1 14.2 18.2 29.2 15.4 归母净利润（百万元） 70 70 85 120 141 同比增长率（%） -7.1 22.1 20.5 41.9 17.8 每股收益（元/股） 0.40 0.39 0.43 0.62 0.73 毛利率（%） 13.4 15.0 14.6 13.5 13.5 ROE（%） 5.5 5.3 6.6 8.7 9.4 市盈率 58 48 34 29 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0201-02-100%-50%0%50%(收益率)福莱新材沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司主营广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料、功能基膜材料、胶粘材料等产品，传统主业稳定增长的基础上，公司向上延伸基膜业务布局，打造一体化优势。同时基于涂布技术，公司布局柔性传感业务，并搭建相关产品中试产线，并于部分灵巧手公司合作开发，打造未来成长曲线。预计公司 2024-26 年归母净利润 0.85、1.20、1.41 亿元，对应 PE 估值为 48/34/29 倍。选取可比公司汉威科技、安培龙、斯迪克，行业平均 2024-26 年 PE 估值为 58/38/29 倍，公司 PE 估值水平明显低于行业平均，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 1）营收规模假设：广告喷墨打印材料增速偏稳，预计 2024-2026 年营收增速保持 10%；标签标识打印材料随出行需求提升，景气回暖，预计 2024-2026 年营收增速维持 20%；电子级功能材料随消费电子景气触底，预计 2024-2026 年营收增速分别为 30%、30%、20%；基膜业务随烟台富利释放产能，预计 2024-2026年营收增速分别为 100%、200%、20%。 2）盈利能力假设：广告喷墨打印材料盈利及规模偏稳，预计 2024-2026 年毛利率维持 15%；标签标识打印材料随规模的增长，预计 2024-2026 年毛利率提升，维持在 18%；电子级功能材料随行业景气触底回暖，预计 2024-2026 年毛利率维持在 16%；基膜业务随着产能释放，费用摊销有望下滑，预计 2024-2026 年毛利率恢复至 5%。 有别于大众的认识 市场担心公司烟台富利折旧及费用压力较大，拖累公司业绩，同时担心公司体量小，无法实现柔性传感业务的卡位布局。我们认为，烟台富利规划 10 万吨/年 BOPP 功能膜、4.6 万吨/年 PETG 功能膜及两条双向拉伸功能膜生产线，属于公司主营业务的上游原料，有望实现产业链一体化协同，一旦规模效应体现，相关利润有望持续释放。柔性传感业务方面，公司发布柔性压敏传感器、柔性温度传感器专利，当前已处于中试产线建设过程，并与部分灵巧手公司实现合作开发，属于国内