宝立食品(603170)公司深度：宝韵轻烹美馔在瞬息，立足空刻曲线绘新篇

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 宝立食品(603170) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2025-01-03 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/01/02 6 个月目标价（元） 20.7 收盘价（元） 15.35 12 个月股价区间（元） 10.57~19.39 总市值（百万元） 6,140.15 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% 10% -5% 相对收益 -1% 15% -18% [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业 2025 年度策略报告：困境反转，未来可期》 --20241224 《历史复盘：熊牛转换行情中食品饮料板块的表现》 --20241115 《食品饮料行业深度：美国、日本食品饮料行业历史复盘及启示》 --20241113 《调味品行业深度：再论中日调味品对比，我国企业应如何进阶》 --20240612 《食品饮料行业：板块分化加剧，一季报验证强者恒强》 --20240523 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：吴兆峰 执业证书编号：S0550524040001 021-61002281 wuzf@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 宝韵轻烹美馔在瞬息，立足空刻曲线绘新篇 ---宝立食品公司深度 报告摘要： [Table_Summary] 公司深耕复调二十余年，是领先的定制化风味与产品解决方案服务商。公司于 2001 年成立，已在复合调味料领域深耕多年，除复合调味料外，公司产品还有轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱和爆珠等多款饮品甜点配料；自 2018 年有公开数据以来，公司营业收入与归母净利润双双增长，营业收入自 7.11 亿元增长至 2023 年 23.69 亿元，年复合增长 27.3%，复调业务稳健增长，轻烹业务大放异彩带动公司向新领域跨越式发展。 优质赛道：西式复调头部效应加强，轻烹蓝海正当时。（1）复合调味料渗透率持续提高，替代基础调味料空间广阔。复合调味料在调味料中占比为 34.57%，相对于日本复调消费支出已超 65%空间尚较大。其中西式复调由于标准化较强，竞争格局更为集中，公司已在西式复调深耕 20 余年、坐拥先发优势与本土化优点，预计其相对竞争优势会继续深化。（2）轻烹行业正值新旧动能转换时期，传统方便食品竞争激烈、产量持续下滑，新消费品类群雄逐鹿、销量猛增。其中速食意面渗透率低、单价较高且价增持续，主要参与者有空刻意面、百味来和公鸡等，空刻意面以其较强的竞争优势占据了领先地位。 BC 双轮驱动：B 端红利与灯塔效应持续，C 端空刻意面“二向箔”式出击。（1）B 端餐饮客户具有自然黏性，叠加公司 B 端产品的定制化属性，铸成餐饮老客户的路径依赖；2019 年我国每百万人肯德基餐厅数量仅为4.7 家、二三线城市渗透率较低，预计百胜中国下沉市场打法创造的新需求将持续产生新红利；借助百胜等大 B 的信用背书，公司的灯塔效应显著、中小 B 客户数量曲线一阶导为正。（2）C 端空刻意面以口味与安全实力“二向箔”式打击互联网速食意面企业，以本土化、渠道和营销相对优势打击传统意面制造商。公司以意面为载体，将 2B 优势全然发挥之于 2C 端、构建西式轻烹领域的强大护城河。 投资建议与评级：公司逐步从餐饮供应链企业转向为食品供应链企业，计划后续切入会员商超、便利店等渠道的熟食烘焙类产品中，进一步打开 B 端业务的天花板。C 端也将继续依靠优秀的研发能力推新，拓宽品类范围和消费场景，同时子公司空刻合伙人股份转让，核心骨干认购公司股份加强团队凝聚力和彰显自身信心，后续业务有望回归合理增速。预计 2024-2026 年 EPS 为 0.59、0.69、0.82 元，对应 PE 分别为 26X、22X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品质量安全风险、技术风险、经营风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,037 2,369 2,607 2,950 3,379 (+/-)% 29.10% 16.31% 10.06% 13.14% 14.55% 归属母公司净利润 215 301 237 276 329 (+/-)% 16.15% 39.78% -21.15% 16.44% 18.90% 每股收益（元） 0.57 0.75 0.59 0.69 0.82 市盈率 49.70 22.55 25.87 22.21 18.68 市净率 10.05 5.00 4.01 3.54 3.10 净资产收益率(%) 24.44% 24.59% 15.52% 15.92% 16.58% 股息收益率(%) 1.63% 2.44% 0.98% 1.14% 1.35% 总股本 (百万股) 400 400 400 400 400 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024/12024/42024/7 2024/10宝立食品沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 宝立食品/公司深度 目 录 1. 概况：领先的定制化风味与产品解决方案服务商 .......................................... 6 1.1. 公司产品：复合调味料与轻烹解决方案二分天下 ............................................................... 6 1.2. 营收与净利润：营收快速增长，盈利能力稳中有升 ......................................................... 10 1.3. 历史沿革：三大里程碑推动公司变革式发展 ..................................................................... 12 1.4. 股权架构：股权架构稳定、管理层经验丰富 ..................................................................... 13 2. 行业：复调渗透率空间较大，轻烹蓝海正当时 .....