电新行业(风光储)2025年度策略：需求侧稳健，供给侧发力

2025年1月2日需求侧稳健，供给侧发力——电新行业（风光储）2025年度策略行业评级：看好证券研究报告分析师邱世梁分析师陈明雨分析师谢金翰研究助理曹宇、夏伟耀证书编号S1230520050001证书编号S1230522040003证书编号S1230523030003添加标题投资要点2⚫整体观点回顾：2024年1月2日至2024年12月30日，电力设备（申万）指数上涨6.9%；同期沪深300指数上涨18.1%，电新板块走势弱于市场整体，主要原因在于2024年延续供需失衡态势，各环节盈利承压。展望：2025年，主要推荐1）光伏：供给侧改革和新技术渗透齐头并进，看好①制造能力突出，穿越周期的主产业链标的；②BC、HJT等新技术研发实力领先，有望加速放量的主、辅材标的；2）风电：关注“海风需求增长+产业链盈利修复”两条投资主线，看好出海放量、结构性供需紧张、价格筑底回升的环节和标的；3）储能：新兴市场多点爆发，国内企业加速出海。关注大储领域具备规模优势和先发优势、户储领域渠道和产品竞争力强的标的。⚫建议关注光伏：1）主产业链建议关注强阿尔法标的以及具备全球化能力的龙头：通威股份、隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、爱旭股份、钧达股份、TCL中环等；2）辅材产业链建议关注新技术导入和格局边际优化的环节和标的：①受益技术迭代壁垒提升的浆料及焊带环节：帝科股份、聚和材料、宇邦新材、同享科技等；②格局稳定龙头优势稳固的玻璃及胶膜环节：福莱特、信义光能、福斯特等；③海外市场份额持续提升的逆变器环节：阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等。风电：1）海风需求：①全球供需格局较好且具备较高进入壁垒的海缆公司，如东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆；②具备出海能力且拥有自有港口及吊装优势的塔桩公司，如海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能等；（2）产业链盈利修复：①市场占有率较高的头部大型零部件公司、国产替代公司，如金雷股份、日月股份、中际联合、盘古智能、崇德科技、新强联、五洲新春、双一科技、麦加芯彩等；②具备规模化优势与降本增效显著的整机公司，如运达股份、明阳智能、三一重能、金风科技等。储能：1）关注优质的集成商如：阳光电源、阿特斯、南网科技、南都电源等；2）关注在新兴市场渠道和产品竞争力强的PCS厂商如：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、科华数据、上能电气、盛弘股份、固德威等；3）关注转型做储能的电力设备公司如：思源电气、科林电气、新风光等；4）关注温控和消防公司如：英维克、同飞股份、高澜股份、青鸟消防等。添加标题2024年SW电力设备指数跑输沪深300指数11.2%32024年1月2日至2024年12月30日，SW电力设备指数跑输沪深300指数11.2%。2024年1月2日-2023年12月30日，沪深300指数累计上涨18.1%，SW电力设备指数累计上涨6.9%，跑输11.2%。2024年1月至今，行业产能供给过剩矛盾凸显，各环节盈利能力承压明显，电力设备指数深度调整。图：2024年电力设备行业行情复盘资料来源：Wind，浙商证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%2024/012024/022024/032024/042024/052024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12超额收益（%）沪深300（%）SW电力设备（%）添加标题2024年光伏设备指数回调较大，风光储指数10月以来反弹明显4图：2024年电力设备各细分行业行情复盘资料来源：Wind，浙商证券研究所2024年至今（2024.1.2-2024.12.30），SW电力设备指数上涨6.9%，其中：SW光伏设备指数下跌17.2%，主要由于上半年行业竞争加剧，产能供给大规模释放造成价格下行，使得行业盈利能力承压；SW风电设备指数下跌6.3%，主要由于上半年建设节奏推迟导致行业业绩兑现不及预期；WI储能指数下跌2.0%，主要由于储能系统厂商竞争加剧，逆变器出口波动加剧；-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02SW电力设备（%）SW光伏设备（%）SW风电设备（%）WI储能（%）目录C O N T E N T S5风电光伏010203 储能光伏0162025年度策略观点——光伏行业7⚫核心观点（超跌反弹的普涨行情后，基本面拐点成为下一轮预期修复重点）需求侧：全球光伏装机需求保持稳健，增长重心聚焦新兴市场。根据SPE预测，中性假设下2024-2028年全球光伏新增装机预计分别为544GW、614GW、687GW、773GW、876GW，同比增速分比为22%、13%、12%、12%、13%。分区域来看，2024-2028年光伏新增装机增速较快的市场为亚太区域（除中国）、中东和非洲区域，此外，北美区域、欧洲区域增速与全球新增光伏装机整体增速趋同。供给侧：行业自律有望引导产业链盈利修复，技术迭代创造提升空间。 CPIA发布了光伏产业链成本分析，并号召企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。根据2024年12月数据，当前产业链组件含税成本（含最低必要费用）为0.692元/W。截至2024年12月中旬，多晶硅、硅片、电池环节的库存分别为28万吨、22.1GW、1.3GW，硅片和电池环节库存去化相对充分。（1）主产业链：主要矛盾由制造能力差异切换至供给侧改革落地与行业盈利修复情况，各环节利润有望恢复正常水平。（2）辅材：大辅材（玻璃、胶膜）价利下行企稳静待行业排产回升，浆料焊带等受益技术迭代带来格局优化盈利提升。⚫建议关注1、主产业链建议关注强阿尔法标的以及具备全球化能力的龙头：通威股份、隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、爱旭股份、钧达股份、TCL中环等；2、辅材产业链建议关注新技术导入和格局边际优化的环节和标的：（1）受益技术迭代壁垒提升的浆料及焊带环节：帝科股份、聚和材料、宇邦新材、同享科技等；（2）格局稳定龙头优势稳固的玻璃及胶膜环节：福莱特、信义光能、福斯特等；（3）海外市场份额持续提升的逆变器环节：阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等。1.1添加标题2024年三季度光伏指数底部企稳，四季度显著反弹82024年三季度光伏板块底部企稳。截至2024年12月30日，沪深300指数上涨18.1%，光伏设备（申万）下跌17.2%、光伏电池组件(申万)下跌24.2%、光伏辅材（申万）下跌24.3%、光伏加工设备（申万）下跌21.6%。供给侧改革驱动光伏指数反弹，10-11月超额收益显著。四季度随着大盘反弹，光伏行业在供给侧改革政策预期驱动下显著反弹，沪深300-光伏设备指数超额收益从10月16日的30.3%，于11月29日回落至20.9%。图：2024年光伏设备及细分行业行情复盘资料来源：Wind，浙商证券研究所1.1-40%-30%-20%-10%0