有色金属行业2025年年度策略报告：宏观波动放大，有色牛市延续

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-01-01 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -9% 3% 相对收益 -6% -7% -11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 130 总市值（亿） 24780 流通市值（亿） 13822 市盈率（倍） 14.19 市净率（倍） 2.30 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：中国央行重启购金+美国就业走弱，黄金依然顺风》 --20241209 《东北有色周报：短期宏观驱动渐弱，金铜延续震荡》 --20241202 《东北有色周报：俄乌冲突升级带动金价上涨，铜价震荡》 --20241126 《东北有色周报：美国 CPI 符合预期，联储放鹰，金铜继续承压》 --20241117 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 宏观波动放大，有色牛市延续 ——有色金属 2025 年年度策略报告 报告摘要： [Table_Summary] 宏观环境：中美政策变局，2025 年波动放大。1）海外：美国或延续软着陆+降息格局，但特朗普冲击下滞胀风险加大。2025 美国就业预计仍有强韧性，而通胀下降难度增大，预计联储将推进“走走停停式”降息，考虑特朗普 2.0 冲击后（尤其是移民+关税政策优先推出），或给经济带来下行压力，同时造成潜在通胀风险，因此在美国经济“继续软着陆”的基线之外，转向“滞胀”的可能性加大，但考虑到特朗普政策可自我纠偏、以及联储仍有较为灵活的货币政策空间，尽管可能阶段性偏离，明年美国经济预计整体仍可控制在合理运行轨道内。2）国内：财政货币政策积极发力稳增长，经济企稳回暖。2025 年特朗普冲击或进一步导致中国外部环境恶化，但稳增长政策可能持续发力扩大内需，从货币政策来看，明年预计进一步降准降息，幅度和节奏或受海外环境影响，财政政策方面，预计赤字率将进一步提高，同时增加超长期特别国债、专项债的使用发行，且资金投向可能进一步向消费、民生和地产倾斜，不过在政策“不走老路”以及中长期经济增速降档的现实约束下，中国经济更可能的情形是政策托底下的逐渐企稳+温和回暖，而非强劲反弹。 2025 年有色整体仍具备牛市基础，金铜继续看多，锂价等待拐点。1）金：依然顺风。联储已处于降息周期中，叠加明年特朗普 2.0 政策外生冲击可能带来潜在通胀风险、增大经济不确定性（这提高了黄金抗通胀价值以及经济风险对冲价值），预计金价依然顺风，明年仍有上涨空间。同时在抵御地缘风险+多元化外储的大趋势下，全球央行购金潮或持续。明年中美贸易摩擦使得人民币汇率继续承压，预计国内黄金买盘仍将保持积极，有望强化金价趋势。2）铜：等待变盘。2025 年供需矛盾不突出，方向仍是过剩幅度缩小，远期展望紧缺。值得关注的变盘点在于：一是供给端变化：①随着冶炼厂失去高价长单保护，冶炼端发生扰动的概率实质性放大，但由于 2025 年矿端增量预期已较 2024 年明显改善，其对盘面或不会有强如 24 年 3-4 月的催化作用；②废铜受政策干扰，放量弹性或受限，同时需关注贸易摩擦可能带来的进口减量。二是需求端，随国内经济温和回暖，市场或可开始定价 26 年甚至 27 年的短缺。3）锂：长夜将明。锂价或将结束下跌势进入磨底震荡势，但拐点尚需持续观察和跟踪。供给端方面，随着投产高峰期已过以及行业出现出清迹象，2025 年供给为 163 万吨 LCE，同比+20%，增速较 2024 年的 38%大幅下滑。需求端方面，中国以旧换新补贴+欧洲碳考核政策将支撑电动车维持高增，叠加储能的持续爆发，预计 2025 年锂需求为 144 万吨LCE，同比+26%，增速大于供给。从供需平衡来看，2025 年无论是过剩绝对值还是过剩幅度都将较 2024 年收窄，锂价底部明确，但考虑到行业仍处于过剩状态，拐点的确认尚需做进一步的观察。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/12024/42024/7 2024/10有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 63 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 2025 年策略总结：宏观波动放大，有色牛市延续 ......................................... 5 2. 宏观环境：中美政策变局，2025 年不确定性加大 ......................................... 8 2.1. 海外：美国或延续软着陆+降息格局，但特朗普冲击下滞胀风险加大 ............................. 8 2.2. 国内：财政货币政策积极发力稳增长，经济逐渐企稳回暖 ............................................. 19 3. 有色观点：金铜继续看多，锂价等待拐点 .................................................... 29 3.1. 金：依然顺风 ......................................................................................................................... 29 3.2. 铜：等待变盘 ......................................................................................................................... 38 3.3. 锂：长夜将明 ......................................................................................................................... 48 4. 风险提示 ...........................................................................................................