特斯拉及新势力车企专题：特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化

特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化--特斯拉及新势力车企专题电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年1月2日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业摘要◆总结：1）销量端看，24Q3特斯拉销量稳健，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑受益新车型驱动，环比增长亮眼。2）单车数据来看，盈利普遍改善，其中特斯拉单车净利环增33%超预期，零跑减亏幅度超预期。3）特斯拉及新势力25年为新车型周期大年，其中特斯拉我们预计25年销量增20%-30%，新势力25年目标高增。4）智能化进展加速，特斯拉端到端已被证明成功，FSD13进一步提升两次接管间里程，25年有望看到FSD引入中国/欧洲。新势力中，理想端到端大模型有望进一步优化，蔚来、小鹏纯视觉及端到端方案加速优化，极氪、零跑加速追赶。◆特斯拉Q3毛利率超预期，新车周期在即。公司24Q3营收251.8亿美元，同环比+8%/-1%，毛利率19.84%，同环比+2pct/+2pct；非GAAP净利润25.1亿美元，同环比+8%/+38%。汽车及储能盈利水平均超预期，单车成本下降、FSD收入同比增长及积分收入增加等有所贡献。◆蔚来Q3业绩符合预期，乐道新车起量明显。蔚来24Q3营收186.74亿元，同环比-2%/+7%，毛利率为10.7%，同环比+3pct/+1pct。归母净利润为-50.6亿元，同比亏损扩大11%，环比持平。汽车业务收入稳定，毛利率环比微增。新车型ET9即将量产交付，蔚来第三品牌萤火虫定位精品紧凑级车将于25年上半年交付，同时乐道L60正在提升产能以支持销量增长。◆理想Q3业绩整体符合预期，毛利率表现亮眼。理想24Q3营收429亿元，同环比+23.6%/+35.3%，毛利率21.5%，同环比-0.5pct/+2.0pct，归母净利润28.14亿元，同环比-0.3%/+155.4%，其中税费返还贡献约15亿元利润。◆小鹏Q3毛利率超预期，营收及净利润符合预期。小鹏24Q3营收101亿元，同环比+18%/+25%，毛利率15.2%，同环比+17.9pct/+1.2pct；归母净利润-18.1亿元，同环比-53.49%/+40.71%。◆极氪Q3营收符合预期，毛利率基本持平。24Q3营收184亿元，同环比+31%/-8%，毛利率为16%，环比-0.9pct，24Q3归母净利-12.15亿元，同比减亏18%，环比减亏30%。吉利控股完成极氪与领克股权优化，极氪持领克51%股份，预计协同降成本提效率。◆零跑Q3量价齐升，营收同环比大幅增长。Q3实现销量8.4万辆，同环比+89%/+57%；其中C16于Q3开启规模交付，交付占比环比+20pct，公司整体ASP随之提升至11.8万元，环比+17%。公司24年超额完成25万目标，加速全球化布局，首款全球化车型B10亮相巴黎车展。◆投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增长，当前估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（璞泰来、新宙邦、天奈科技、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、龙蟠科技、中科电气）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2目录总结：特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化特斯拉：Q3毛利率超预期，新车周期在即蔚来：Q3业绩符合预期，乐道新车起量明显理想：Q3业绩整体符合预期，毛利率表现亮眼。小鹏：Q3毛利率超预期，P7i订单增量显著极氪：Q3业绩符合预期，毛利率维持稳定零跑：Q3业绩超预期，全球化持续推进投资建议与风险提示3总结：特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化4◆ Q3销量来看，理想、小鹏、零跑增速亮眼，特斯拉较平淡。理想Q3销量15.4万辆，同环比+46%/+42%，小鹏Q3销量4.7万辆，同环比+16%/+54%，受益P7i及Mona交付起量，环比显著增长，零跑销量8.4万辆，同环比+89%/+57%，受益C16起量。24年度销量来看，零跑11月已提前完成24年25万辆销量目标，有望冲刺30万辆，其余车企截止11月均达成度较高。特斯拉24Q3销量46.3万辆，同环比+6%/+4%，我们预计24年销量约180万辆，同比持平。◆ 25年新势力销量目标较高，特斯拉恢复增长。受益FSD进步推动及低价新车型发布，我们预计特斯拉25年销量同增20%-30%至216-234万辆。新势力中，理想目标25年销量同增40%，极氪目标25年销量32万辆同增44%，其余新势力均设置销量70%-100%增长的目标。5总结：新势力Q3销量普遍恢复，25年销量目标较高数据来源：公司公告，东吴证券研究所图：分车企销量及25年目标（万辆）24Q3销量同比环比24年销量25年销量目标25年同比特斯拉46.36%4%180216-23420%-30%蔚来6.214%8%22.24498%理想15.446%42%50.17040%小鹏4.716%54%193689%极氪5.555%~0%22.23244%零跑8.489%57%29.45070%◆ 新势力25年新车型进一步丰富，部分车型有望成为爆款：1）特斯拉：25年发布2.5万美元低价车型2）蔚来：乐道品牌25年目标月销2万辆，将发布第二和第三款SUV，萤火虫精品小车贡献额外增量3）理想：纯电系列3款SUV将发布4）小鹏：P7+已成爆款，25年走量车型将新增Mona品牌第二款车5）极氪：001/007基本盘稳定，极氪7X成爆款，25年产品序列进一步扩充6）零跑：高端化发力，首款B级车B10已发布，25年预计再发3款总结：新势力产品线进一步丰富，部分车型有望成为爆款图：新车型梳理新车型梳理特斯拉25年Semi量产、2.5万美元新车型、Roadster，26年Cybercab蔚来ET9、现有产品线切换800V NT3.0平台、乐道第2/3款车、萤火虫理想纯电系列3款SUV小鹏P7+、Mona第二款车、G9/G6改款，25年产品线达到10款车极氪Mix、3款SUV、007旅行版和1款大型MPV零跑全新B系列，首款为B10，2025年还有3款6数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆ 24Q3单车均价普降。24Q3特斯拉、蔚来、理想单车均价环比小幅下滑，小鹏环降16%，主要系销量增量来自Mona拉低均价，极氪均价环比增7%，零跑单价环增17%，系高价车型C16放量带动。◆ 盈利水平普遍好转。24Q3特斯拉及新势力车企单车毛利普遍环比提升，其中特斯拉单车毛利0.7万美元/辆，环增17%亮眼，零跑单车毛利环增240%至0.95万元/辆大超预期。蔚来、