九安医疗(002432)爆款检测在美品牌高筑，品类扩张拓空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|医疗器械 证券研究报告 [Table_Title] 九安医疗（002432.SZ） 爆款检测在美品牌高筑，品类扩张拓空间 [Table_Summary] 核心观点：  iHealth 品牌在美壁垒已筑，呼吸道检测具先发优势。2010 年九安医疗在美国创立“iHealth”品牌，深耕家用检测市场，涵盖血糖计、血压计等产品。2020 年新冠疫情后，公司新冠单检试剂盒多次获得美国政府订单，带动公司收入迅猛增长，iHealth 品牌进入美国千家万户，逐步树立品牌形象，同时美国市场呼吸道检测习惯也逐步养成。据公司 20241031 披露投资者关系活动记录披露，24 年公司新冠/流感三联检产品在美国 Amazon 实现线上销售，凭借新冠单检的先发优势和品牌效应，迅速占据线上平台同类产品领先地位，随着高毛利的三联检逐步放量，公司毛利率有望提高。  血糖 O+O 业务进展顺利。公司于 2018 年开创糖尿病诊疗“O+O”模式，进入互联网医疗领域。据公司 20241031 披露投资者关系活动记录披露，糖尿病“O+O”业务在 24 年前三季度实现收入 5,264 万元，与国内 330 多家医院合作，在美国照护病人数超 1.7 万人，是相关品类未来拓展的重要生态。公司 CGM 产品在中美同时推进，目前处于预临床阶段。据 IDF 预计，中国糖尿病患者将在 2030 年达到 1.64 亿人，公司血糖相关产品放量有望受提高在公司收入中的占比。  盈利预测与投资建议。随着三联检逐步稳定放量，新产品的陆续推进以及公司资产配置的收益，综合预计 24-26 年公司归母净利润分别为15.05 亿元、16.09 亿元、16.85 亿元，EPS 分别为 3.07 元/股、3.28元/股、3.43 元/股，对应 PE 分别为 13.63 倍、12.75 倍、12.18 倍。参考行业可比公司，考虑到公司美国品牌影响力的稀缺性，给予公司 24 年 18 倍 PE 估值，对应合理价值 55.20 元/股。给予“买入”评级。  风险提示。公司产品研发和销售不及预期、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、资产配置风险等。 [Table_Summary] 核心观点：  iHealth 品牌在美壁垒已筑，呼吸道检测具先发优势。2010 年九安医疗在美国创立“iHealth”品牌，深耕家用检测市场，涵盖血糖计、血压计等产品。2020 年新冠疫情后，公司新冠单检试剂盒多次获得美国政府订单，带动公司收入迅猛增长，iHealth 品牌进入美国千家万户，逐步树立品牌形象，同时美国市场呼吸道检测习惯也逐步养成。据公司 20241031 披露投资者关系活动记录披露，24 年公司新冠/流感三联检产品在美国 Amazon 实现线上销售，凭借新冠单检的先发优势和品牌效应，迅速占据线上平台同类产品领先地位，随着高毛利的三联检逐步放量，公司毛利率有望提高。  血糖 O+O 业务进展顺利。公司于 2018 年开创糖尿病诊疗“O+O”模式，进入互联网医疗领域。据公司 20241031 披露投资者关系活动记录披露，糖尿病“O+O”业务在 24 年前三季度实现收入 5,264 万元，与国内 330 多家医院合作，在美国照护病人数超 1.7 万人，是相关品类未来拓展的重要生态。公司 CGM 产品在中美同时推进，目前处于预临床阶段。据 IDF 预计，中国糖尿病患者将在 2030 年达到 1.64 亿人，公司血糖相关产品放量有望受提高在公司收入中的占比。  盈利预测与投资建议。随着三联检逐步稳定放量，新产品的陆续推进以及公司资产配置的收益，综合预计 24-26 年公司归母净利润分别为14.81 亿元、15.65 亿元、16.71 亿元，EPS 分别为 3.02 元/股、3.19元/股、3.41 元/股，对应 PE 分别为 13.51 倍、12.79 倍、11.97 倍。参考行业可比公司，考虑到公司美国品牌影响力的稀缺性，给予公司 24 年 18 倍 PE 估值，对应合理价值 54.33 元/股。给予“买入”评级。  风险提示。公司产品研发和销售不及预期、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、资产配置风险等。  盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26315 3231 2568 2881 3194 增长率（%） 997.8% -87.7% -20.5% 12.2% 10.8% EBITDA（百万元） 18644 863 1820 1959 2050 归母净利润（百万元） 16030 1252 1481 1565 1671 增长率（%） 1,664.2% -92.2% 18.3% 5.7% 6.8% EPS（元/股） 35.14 2.81 3.02 3.19 3.41 市盈率（P/E） 1.45 13.38 13.51 12.79 11.97 ROE（%） 82.0% 6.5% 7.6% 7.6% 7.6% EV/EBITDA 1.05 20.28 10.47 9.66 9.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 40.78 元 合理价值 54.33 元 报告日期 2024-12-31 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 490.65/420.20 总市值/流通市值（亿元） 200/171 一年内最高/最低（元） 51.69/33.26 30 日日均成交量/成交额（百万） 6.40/272.13 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -13.47/0.47 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 李润兰 18813139179 lirunlan@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 九安医疗|公司深度研究 目录索引 一、九安医疗：乘核酸检测东风，深耕家用健康市场 ........................................................ 5 （一）以电子血压计起家的硬件制造商，出海经验丰富 ............................................ 5 （二）海外营收维持高位，IHEALTH 品牌效应显著 ............................................