华新水泥(600801)百年华新，出海+一体化打开成长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华新水泥(600801) 建筑材料 [Table_Date] 发布时间：2024-01-02 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/12/31 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 12.10 12 个月股价区间（元） 10.10~15.87 总市值（百万元） 25,155.85 总股本（百万股） 2,079 A 股（百万股） 1,344 B 股/H 股（百万股） 0/735 日均成交量（百万股） 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -15% 1% 相对收益 -9% -15% -15% [Table_Report] 相关报告 《央企市值管理考核出台，建筑建材央企有望受益》 --20241219 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 百年华新，出海+一体化打开成长空间 报告摘要： [Table_Summary] 中国最早的水泥企业之一，全球化建材集团，外资+国资股东背景。公司始创于 1907 年，1994 年 A/B 股上市，1999 年与瑞士 Holcim 集团结为战略伙伴关系，2022 年成功实施 B 股转 H 股。2024H1 公司海外业务贡献 23%营收、32%毛利，占比迅速提升。 现金流质量高，分红+回购回报股东。公司 2019 年~2023 年累计实现经营性净现金流 365 亿元，是同期净利润的 1.4 倍，期间分红率基本维持40%累计分红 91 亿元，平均股息率 4.5%；另 2020 年回购 6.1 亿元。 出海：具备基因优势，出海进度领先。截至 2023 年底，公司在中国水泥企业中全球产能排名第 4，国内产能排名第 6，海外已投产产能排名第2，海外营收规模排名第 1。海外绝大部分地区水泥价格远高于国内，竞争格局普遍更优，利润率维持合理水平。公司技术全面，适配各类型规模市场；截至 2024H1 公司海外水泥熟料产能 1544 万吨/年、水泥粉磨能力 2254 万吨/年，海外水泥熟料业务中期目标为年产能 5000 万吨。公司自建与外延式收购并举，截至 2024H1 海外在建熟料/水泥粉磨年产能 300万吨/270 万吨；2024 年 12 月，公司公告拟收购尼日利亚水泥产能 1060万吨/年，混凝土产能 40 万方/年。 国内市场：水泥价格回升+一体化战略成效释放，2025 可期。水泥价格方面，自 2024 年 9 月底起，受错峰生产实施顺利等因素影响，水泥价格显著回升，2024Q4 全国/华东水泥价格环比提升约 13%/19%，预计推动公司盈利环比显著提升。一体化战略方面，公司纵向延伸骨料、混凝土等业务，2024H1 非水泥业务毛利贡献已达 53%；骨料、混凝土均为万亿级市场，集中度有很大提升空间，2024H1 公司骨料/混凝土业务实现营收 29.6/39.4 亿元，同比+37%/24%。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2024 年~2026 年营收为364/402/439 亿元，同比+8%/10%/9%；归母净利润为 21/28/32 亿元，同比-25%/+37%/+13%，对应 PE 为 12/9/8 倍。公司出海进度领先前景可期，盈利回升态势明显，当前 PB 仅 0.9 处于历史低位，或有显著修复空间。 风险提示：竞争格局未如预期改善，海外业务风险，原料价格上涨，公司业绩及估值不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,470 33,757 36,434 40,165 43,894 (+/-)% -6.14% 10.79% 7.93% 10.24% 9.29% 归属母公司净利润 2,699 2,762 2,074 2,846 3,225 (+/-)% -49.68% 2.34% -24.91% 37.21% 13.31% 每股收益（元） 1.30 1.33 1.00 1.37 1.55 市盈率 11.40 9.35 12.13 8.84 7.80 市净率 1.13 0.89 0.84 0.80 0.76 净资产收益率(%) 10.03% 9.82% 6.94% 9.09% 9.80% 股息收益率(%) 4.21% 4.38% 4.12% 5.66% 6.41% 总股本 (百万股) 2,097 2,079 2,079 2,079 2,079 -20%-10%0%10%20%30%2024/12024/42024/7 2024/10华新水泥沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 华新水泥/公司深度 目 录 1. 公司概况：全球化集团，成长路径清晰+高股息 ............................................ 5 1.1. 全球化建材集团，外资+国资股东背景 ................................................................................. 5 1.2. 海外战略+一体化战略积极转型，员工持股计划释放管理潜能 ......................................... 7 1.3. 财务表现平稳，现金流质量高，积极开展分红与回购 ....................................................... 9 2. 出海：外延与内生发展并举，海外产能稳步扩张 ........................................ 12 2.1. 全球视角水泥供需总量基本维持，新兴市场需求值得关注 ............................................. 12 2.2. 海外竞争格局普遍更优，利润率维持合理水平 ................................................................. 13 2.3. 华新水泥具备基因优势，出海进度领先 ............................................................................. 14 3. 国内市场：水泥价格回升+一体化战略成效释放，2025 可期 .................