广电计量(002967)再论广电计量：新团队新策略，科技研发检测龙头企业

联合研究丨公司深度丨广电计量（002967.SZ） [Table_Title] 再论广电计量：新团队新策略，科技研发检测龙头企业 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司为全国性综合性检测服务龙头，尤其在科技研发领域的检测能力名列前茅，契合未来国内战略发展方向。2023 年底广电计量更换“年轻化、专业化”的领导班子，转变管理思路进行精细化管理，加强利润考核；2024 年落地股权激励、回购计划、中期分红，彰显长期发展信心。我们认为 2024 年为公司盈利性拐点确认的一年，未来通过营收挖潜、结构调整、降本控费等措施将持续实现 ROE 的提升；重点推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 赵智勇 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BRP550 曹小敏 盛意 SAC：S0490521050001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 广电计量（002967.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 再论广电计量：新团队新策略，科技研发检测龙头企业 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 广电计量是国内高端制造检测龙头，聚焦特殊行业、汽车、航空航天、集成电路、通信等领域，提供计量、可靠性、集成电路、电磁兼容检测等技术服务。2023 年底公司管理层换届、经营战略调整，2024 年前三季度逐步兑现盈利释放；在此我们再论广电计量后续的发展潜力。 管理变化：新团队新策略，激励、回购、分红同步推进 1）团队：公司 2023 年底更换管理层，组建更加“年轻化、专业化”的新一届董事会；2024 年全面推行精细化管理，加强净利润考核。2）激励：2024 年 7 月公司完成限制性股票及期权激励计划股份授予，目标 2024-2026 年扣非归母净利润年同比增长约 34%/25%/21%，同时考核现金、研发、盈利，对比公司历史及同业情况，公司股权激励目标设置合理，实现路径均有一定依据，具备较强可行性。3）回购+分红：10 月初公告拟回购 2-4 亿元，12 月初推出中期分红，预计分配现金 1.40 亿元，为上市以来分红金额最大的一次。公司为国有企业，执行激励、回购、分红计划反应管理层对公司盈利改善信心足，且 2023 年底以来已能够感受到公司诸多管理变化；2024 年 Q1-3 公司销售净利率同比提升 2.06pct，看好公司未来的盈利改善趋势。 营收潜力：高端制造检测持续增长，公司具备良好禀赋 1）市场：实现产业升级，建设制造强国是我国既定战略方向， 2018-2023 年六年间 11 个先进行业检测营收复合增速达到 15.4%，高端制造及科技研发型产业检测机会突出。2）禀赋：目前公司已设立 30 多个综合检测基地、拥有 30 余万平方米实验室场地面积，完成全国化布局；客户覆盖面广，与军工/汽车/通信等领域的龙头企业深度合作；近几年研发费用率均在 10%左右，名列前茅，公司已在多个前瞻性新质生产力产业布局了相关检测能力，包括但不限于汽车智能驾驶、卫星互联网、低空经济、国产大飞机、数据要素、医疗器械检测、第三代半导体等。3）产能：过去 10 年公司产能保持高速增长，设备原值复合增速达 36%；过去 5 年广电计量投入产出比均值为 1.36，对标同业优秀公司华测检测（约 2.1）仍有巨大的提升潜力。 降本控费：参考同业，利润率有一定挖潜空间 1）鉴龙头：华测检测实践精细化管理先例。2018 年年中，华测检测进行以“有质量的增长”为核心的改革，ROE 从 2018 年的 10.4%提升至最高的 18.2%，运营效率明显提升；2018 年起公司股价表现随业绩同步走强，最高市值达到 588 亿元，较 2018 年初涨幅超 700%。2）观广电：降本增效策略实施中，未来仍具优化潜力。2024Q1-3 净利率同比提升约 2.0pct，盈利能力加速改善；去年已经开始对人员规模进行控制；近几年谨慎进行技改投入；2024 年 Q1-3经营性现金流净额同比提升 18.5%。后续公司利润率可从环保、食品检测公司收缩整合/中安广源减亏/人员、设备效率提升三方面进行进一步挖潜。3）看空间：2024 年开始预计净利率将持续提升。公司自身的净利率在 2020 年达阶段性顶点 13.2%、华测检测一度达到 18%；预计2024 年公司净利率仅为 9.0%左右，仍有较大提升空间。 盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增速为 33.9% 预计 2024-2026 年公司营收 32.84 亿元/36.46 亿元/40.50 亿元，同比增 13.7%/11.0%/11.1%；实现归母净利润 3.05 亿元/3.84 亿元/4.78 亿元，同比增 52.9%/25.9%/24.6%，对应 PE 估值31.4x/24.9x/20.0x；我们看好公司后续的盈利修复潜力，维持“买入”评级。 风险提示 1、生态环境和食品检测减亏不及预期风险；2、产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险；3、下游需求不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 16.40 总股本(万股) 58,325 流通A股/B股(万股) 54,101/0 每股净资产(元) 6.34 近12月最高/最低价(元) 18.18/9.48 注：股价为 2024 年 12 月 31 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《广电计量 2024Q3 点评：Q3 归母净利润同比增 50.2%，盈利能力改善提速》2024-10-25 •《广电计量 2024H1 点评：Q2 归母净利润同比增 25%，盈利修复持续兑现》2024-08-24 •《广电计量 2024H1 预告点评：Q2 归母净利润同比提升 18%-33%，净利率同比提升 1.2pct》2024-07-08 -33%-14%6%26%2024/12024/52024/82024/12广电计量沪深300指数上证综合指数2025-01-02%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 31 联合研究 | 公司深度 目录 引言：高端制造检测龙头，精细化管理再出发 ............................................................................. 6 管理变化：新团队新策略，激励、回购、分红同步推进 ...............................................