宏观专题研究：特朗普百日新政展望，概览篇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 特朗普百日新政展望：概览篇 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 1 月 02 日│中国内地 专题研究 2025 年 1 月 20 日，特朗普将正式入驻白宫，就任美国第 47 届总统、正式开启特朗普 2.0 时代。特朗普“百日新政”将有哪些内容？竞选时的承诺将有何异同？华泰宏观推出“特朗普百日新政展望”系列，包含政策概览，移民、关税、去监管、削减政府开支等专题内容。我们结合近期特朗普和提名内阁成员等对政策的表述，美国目前内阁和议会的组成，议事流程及政策倾向，以及历史经验，梳理了 2025 年 1 季度最受市场关注的政策事件，并分析政策的潜在取向及可能影响。基准情形下，去监管、移民、（对部分国家的）关税等可以通过总统行政令在特朗普上任后前 100 天开始推行，而移民/能源/国防等相关立法分歧较小的政策也有望较快成形，但减税和一些削减开支政策可能需要较长时间才能在国会获得通过。关税政策中，对个别国家商品和进口汽车加征关税的政策可能被率先推进。 1. 2025 年 1 月应该关注哪些时间点？ ▪ 1 月 2 日债务上限重新生效，应对债务限制是国会年初的重要议题。 ▪ 1 月 3 日新一届国会就任到 1 月中旬，关注众议院议长选举以及参议院对特朗普重要内阁成员的听证会，关注财政部长候选人贝森特对减税、削减赤字和关税相关证词；贸易代表候选人格里尔和商务部长候选人卢特尼克关于关税的表态；及国务卿候选人卢比奥对外交战略的态度。 ▪ 1 月 6 日国会是否能够如期确认特朗普赢得大选胜利。 ▪ 1 月 20 日之前共和党可能对如何推进立法议程提供更详细的说明。 ▪ 1 月 20 日就职后第一周、甚至首日，特朗普可能发布大量的行政命令，涵盖去监管、边境管控/遣返移民、削减支出，逆转拜登时期总统令等 2. 哪些政策/事件可能引起市场关注？ 财政政策相关表述以及未来可能的取向仍然是市场关注的焦点，但是财政预算案可能分两步立法、实施。除了跟踪内阁成员听证会上对财政的相关表态外，也关注总统行政命令对财政立场的可能影响，如特朗普就任后可能宣布边境紧急状态，从而可以挪用一部分国防资金用于修建边境墙。目前共和党计划分两步推进立法议程：第一步是边境/能源/国防，第二步是减税和完整的削减支出提议，以及可能的普遍提高关税为财政融资；减税和削减支出如何落地也可能会有一定进展。 特朗普上任后可能通过总统行政令推动去监管议程：①特朗普计划推动放松对化石能源的管制，如恢复 LNG 出口批准，降低石油、天然气和煤炭生产的监管成本等；②特朗普还可能推进“许可证改革”，如加快基础设施投资的联邦许可程序，放松企业投资的审批环境等；③关税方面，对个别国家产品关税可能会更早到来、对电动汽车供应链的关税可能也会遇到较少阻力。 3. 特朗普总统行政令（executive orders）可能涵盖哪些内容？ 预计特朗普上任后首先发布的行政命令可能涉及去监管，收紧移民/遣返非法移民，逆转拜登时期的大量行政令，包括《通胀削减法案》（简称 IRA）相关的政策，以及一些相对容易实施的削减开支事项。 4. 特朗普 2.0 的前 100 天与特朗普 1.0 有何不同？ 与 2017 年相比，这次推行关税可能更早、且幅度更大；而经历过特朗普 1.0时代的市场对特朗普及其内阁成员对关税问题表述的反应也会更快、更直接。财政方面，由于特朗普继承了更高的赤字率和政府债务，特朗普 2.0 政策对削减赤字的关注会明显上升。此外，虽然共和党这次再次控制总统和国会，但本届共和党当前在众议院优势更小，立法进程可能面临相关不确定性。 风险提示：政策达成共识难于预期，共和党立法进程不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、2025 年 1 月应该关注哪些时间点？ 1 月 2 日债务上限重新生效，如何解决债务上限将成为国会在 2025 年初的重要议题。2023 年 6 月，两党通过的《财政责任法案》将债务上限暂停至 2025 年 1 月 1 日，1 月 2 日开始美国债务上限暂停结束，将重新生效，美国政府净债务将不能超过 2025 年 1 月 1 日水平。根据美国财政部长耶伦的表态，美国最早将在 1.14-1.23 触及债务上限1，此后财政部将不得不通过动用现金等特别措施在不增加政府债务的情况下维持政府运作。根据《国会山报》估计，财政部通过非常规措施可以保证美国政府正常运作到 2025 年 6 月2。2024 年 12 月众议院议长约翰逊承诺 2025 年初通过预算和解程序将债务上限提高 1.5 万亿美元。但共和党在众议院的微弱多数给债务上限问题带来不确定性（参见《美国政府最后一刻避免关门》，2024/12/22），由于部分众议员被提名为内阁成员，预计至 1 月 3 日，共和党在众议院仅以217:215 的微弱优势领先3，意味着共和党内部需要高度团结，一票不失，才能确保通过预算和解程序。 1 月 3 日新一届国会就任到 1 月中旬，关注众议院议长选举以及参议院对特朗普重要内阁成员的听证会。 1 月 3 日众议院将选举新议长，关注约翰逊能否连任议长。约翰逊在处理12 月短期融资法案时导致部分共和党众议员声称不支持其当选议长（参见《美国政府最后一刻避免关门》，2024/12/22），肯塔基州共和党众议员托马斯·马西已宣布不会在 1 月 3日投票支持约翰逊担任众议院议长，此外，马里兰州共和党议员安迪·哈迪斯亦公开质疑约翰逊领导能力。特朗普是否会继续支持约翰逊也存在一定不确定性4。特朗普希望能够尽快推进立法议程，我们预计特朗普仍将继续支持约翰逊连任议长。虽然特朗普内阁的正式提名将在 1 月 20 日提交国会，但参议院相关委员会可能在 1 月 20 日前提前对一些特朗普内阁成员举行听证会。根据特朗普 1.0 时期以及拜登政府时参议院对内阁成员的确认流程，关键职位（如国务卿、国防部长、财政部长）的听证会可能早于总统正式就职5，关注 1 月10-20 日参议院对部分重要内阁成员的听证会。关注财政部长候选人贝森特对减税、约束赤字等财政政策和关税的表态，关注极端鹰派的贸易代表候选人格里尔和商务部长候选人卢特尼克关于加征关税节奏和幅度的表态以及国务卿候选人卢比奥对美国外交战略的表态。 1 月 6 日国会是否能够如期确认特朗普赢得大选胜利。如果约翰逊无法在 1 月 3 日成功连任议长，考虑到共和党当前的多数席位仅为 2