12月PMI数据点评：PMI回落之下的景气韧性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] PMI 回落之下的景气韧性 ——12 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]12 月制造业 PMI 边际回落，主要缘于供应商配送时间指数拖累，生产、需求均明显强于季节性，景气持续扩张的韧性仍强。但从企业经营来看，降价去库存意愿依旧突出，当前需求强度尚不足以改善企业经营策略，价格下行压力仍大。向前看，2025 年春节较早，可能影响 1 月经济景气。年后景气关键看政策落地节奏。今年中央经济工作会议、12 月 16 日国常会相继提出经济工作“能早则早”后，扩内需政策有望在两会前提前落地，支撑一二季度景气保持扩张。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] PMI 回落之下的景气韧性 ——12 月 PMI 数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月 31 日，国家统计局公布数据，12 月制造业 PMI 降至 50.1%。 事件评论 ⚫ 制造业 PMI 回落，但仍旧保持扩张。12 月制造业 PMI 回落至 50.1%，数据略弱于彭博一致预期（50.2%），但好于季节性（季节性对应结果应为 50.0%）。从数据上看，拖累 PMI的主要是供应商配送时间指数，该指数回升 0.7%，反向拖累 PMI 0.1pct。究其原因，或是“双十一”期间运力紧张缓解后，12 月整体运输效率明显提升。但这与市场理解的景气下行关联度不高。如果从其他分项来看，生产、从业人员季节性转弱拖累 PMI 下行，新订单、原材料库存对 PMI 形成正向拉动，景气整体仍有韧性。结合此前数据来看，制造业 PMI 已连续三个月位于荣枯线上，已是 2023 年 1-3 月以来持续时间最长的一次扩张期，景气的韧性不容忽视。 ⚫ 内外需同步改善，生产韧性强于季节性。从订单数据来看，12 月新订单数据逆季节性回升至 51%，新出口订单小幅回升至 48.3%，在手订单回升至 45.9%。内外需同步改善，内需韧性相对更强。在需求的支撑下，生产的表现也好于季节性，12 月生产指数环比回落 0.3pct 至 52.1%，比季节性回落 0.6pct 的跌幅相对更窄。而从备产数据来看，除从业人员数据季节性回落外，原材料库存、采购量指数分别逆季节性回升至 48.3%、51.5%。总体来看，产销的稳定性明显增强。 ⚫ 产成品库存积压，价格下行压力仍大。12 月产成品库存指数环比回升至 47.9%，连续两个月回升。但从工业企业名义库存增速来看，11 月库存增速整体回落。同环比数据方向背离，我们认为反映的是企业经营以库存去化为目标，但去化难度较大。这说明，需求强度仍不够高，不足以带动产销衔接进一步改善。库存去化难度大，企业就有进一步降价意愿，12 月出厂价格、主要原材料购进价格指数分别回落至 46.7%、48.2%。回顾近三个月数据，PMI 价格数据与 PPI 环比方向略有背离。我们认为，近期 PMI 价格数据，反映的主要是企业选择降价策略的广泛性，对 PPI 环比强度的映射有所渐弱。 ⚫ 建筑业、服务业景气积极改善，景气短板得以修复。12 月非制造业 PMI 回升至 52.2%。其中，建筑业、服务业景气分别回升至 53.2%、52%。制造业、建筑业、服务业景气同步扩张，反映经济韧性明显增强。建筑业景气回升或缘于年底追赶业绩进度，服务业景气改善或缘于出口外运需求韧性强于往年。 ⚫ 景气不乏韧性，但需求仍待扩张。尽管 12 月制造业 PMI 边际回落，但景气韧性依旧突出。在建筑业、服务业的带动下，综合 PMI 产出指数大幅走强至 52.2%，录得年内除 3月以外的次高点。回顾全年 PMI 走势，7 月、9 月增量政策带来景气关键转折，整体经济景气自 9 月开始持续改善，全年景气走势呈“U 型”。向前看，2025 年春节较早，可能影响 1 月经济景气。但开年后，景气预计仍有韧性，当前的在手订单情况能支撑年初生产保持较高强度。但从库存、价格等数据看，若要扭转企业降价去库存的经营策略，仍需更多政策支持总需求加速扩张。我们认为，今年中央经济工作会议、12 月 16 日国常会相继提出经济工作“能早则早”后，扩内需政策有望在两会前提前落地，支撑一二季度景气保持扩张。 风险提示 外部环境或影响政策选择。 相关研究 [Table_Report]•《盈利降幅收窄，政策落实能早则早——1-11 月工业企业利润点评》2024-12-27 •《财政如何完成全年预算目标？——11 月财政数据点评》2024-12-17 •《弱数据带来更强期待——11 月经济数据点评》2024-12-16 2024-12-31%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 中国经济 | 点评报告 目录 制造业 PMI 回落，但仍旧保持扩张 .............................................................................................. 4 内外需同步改善，生产韧性强于季节性 ........................................................................................ 5 产成品库存积压，价格下行压力仍大 ............................................................................................ 8 建筑业、服务业景气积极改善，景气短板得以修复 ...................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：历年各月制造业 PMI（%） ................................................................................................................................ 4 图 2：制造业 PMI 主要分项指标（%） ................