12月PMI与11月企业利润分析：工业企业资产负债表再现扩张

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 工业企业资产负债表再现扩张 ——12 月 PMI 与 11 月企业利润分析 ◼ 核心观点 一、工业企业利润当月同比连续收窄降幅，但累计同比降幅继续扩大，工业产成品库存增速连续下行，但资产与负债增速都出现了回升，且同期 PPI 降速也在收窄降幅。 1.工业企业利润当月同比连续收窄降幅但仍在负值区间，1-11 月累计同比降幅扩大。1-11 月，工业企业营业收入累计同比 1.8 %（前值1.9 %），利润总额累计同比-4.7 %（前值-4.3 %），都还在降速。11 月当月工业企业利润同比-7.3 %（前值-10.0 %），降幅连续收窄但已连续第 4 个月为负。 2.工业产成品库存增速连续回落，但同期 PPI 降幅收窄。1-11 月工业企业产成品库存累计同比 3.3 %（前值 3.9 %），连续第 4 个月回落。但 11 月 PPI 同比-2.5 %（前值-2.9 %），降幅出现了收窄，但这是 PPI同比增速第 26 个月为负值。 3.工业企业资产与负债增速出现反弹。1-11 月工业企业资产合计同比4.7 %（前值 4.6 %），结束此前下行趋势；负债合计同比 4.9 %（前值4.5 %），也再次出现反弹。我们认为，此次工业企业资产负债表再现扩张，但持续性仍要观察 PPI 与工业企业利润持续收窄降幅直至转正。 二、12 月中国制造业 PMI 为 50.1 %（前值 50.3 %），连续 3 个月在临界值以上；建筑业 PMI 为 53.2 %（前值 49.7 %），出现显著回升；服务业 PMI 升至 52.0 %（前值 50.1 %），景气度也进一步上升。 1.需求侧：12 月制造业 PMI 新订单指数进一步上升，新出口订单指数仍在临界值以下，进口指数出现修复。12 月制造业 PMI 新订单指数为 51.0 %（前值 50.8 %），新出口订单指数为 48.3 %（前值 48.1 %），进口指数为 49.3 %（前值 47.3 %）。 2.供给侧：生产指数回落，采购量指数进一步上升，但原材料库存与产成品库存指数仍在临界值以下。12 月制造业 PMI 生产指数 52.1 %（前值 52.4 %），采购量指数 51.5 %（前值 51.0 %）；原材料库存指数48.3 %（前值 48.2 %），产成品库存指数 47.9 %（前值 47.4 %）。 3.购进价格与出厂价格指数都出现下行，不利于 PPI 进一步收窄降幅。12 月制造业 PMI 购进价格指数 48.2 %（前值 49.8 %），出厂价格指数46.7 %（前值 47.7 %）。我们认为，这可能不利于 12 月 PPI 收窄降幅。 4.非制造业：12 月建筑业新订单指数显著上升。12 月建筑业与服务业的新订单指数分别为 51.4 %、48.2 %（前值分别为 43.5 %、46.4 %）。 ◼ 投资建议 我们提示，11 月 PPI 收窄降幅，工业企业资产负债表虽然再现扩张，但其持续性仍要持续观察价格、库存以及盈利情况等方面的变化。而从 12 月 PMI 的分项数据来看，制造业 PMI 的新订单指数保持上升，建筑业 PMI 的新订单指数出现显著上升，但制造业 PMI 的购进价格、出厂价格、库存等分项指数都还在临界值以下，还需要进一步修复。 ◼ 风险提示 （1）逆周期政策存在时滞的风险；（2）外部环境存在不确定性风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《财政收入进一步修复》 ——2024 年 12 月 18 日 《经济仍处于局部修复阶段》 ——2024 年 12 月 17 日 《把握政策取向，讲求时机力度》 ——2024 年 12 月 13 日 宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 1. 11 月工业企业绩效数据 图1:工业企业利润当月同比增速 图2:工业企业营业收入与利润总额累计同比增速 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:PPI 与工业企业产成品库存增速 图4:工业企业资产与负债增速 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 2. 12 月 PMI 数据 图5:中国制造业 PMI 走势 图6:中国制造业 PMI：生产指数与新订单指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 29.5 16.8 0.0 0.0 -3.5 4.0 0.7 3.6 4.1 -17.8 -27.1 -10.0 -7.3 -30-20-100102030402023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11工业企业:利润总额:当月同比 %-25-20-15-10-50510152022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11工业企业:营业收入:累计同比 %工业企业:利润总额:累计同比 %-10-50510152025302003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-112024-11PPI:全部工业品:当月同比 %工业企业:产成品存货:累计同比 %0246810122019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11工业企业资产合计同比（%）工业企业负债合计同比（%）46485052542021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12中国制造业PMI（%）4550552023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12中国:制造业PMI:生产 %中国:制造业PMI:新订单 %宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 图7