12月和2025年经济数据前瞻：明年经济如何看？

宏观月报 / 2025.01.01 请阅读最后一页的重要声明！ 明年经济如何看？ ——12 月和 2025 年经济数据前瞻 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《社零回落，但消费并不弱——11 月经济数据解读》 2024-12-16 2. 《改善正在发生——11 月金融数据解读》 2024-12-13 3. 《出口并不算弱——11 月外贸数据解读》 2024-12-10 4. 《PPI 环比转正，改善初现端倪——11 月物价数据解读》 2024-12-09 核心观点 ❖ 12 月全国制造业 PMI 录得 50.1%，较上月下降 0.2 个百分点，生产季节性放缓，但需求继续改善，制造业景气尚可。我们预计，2024 年四季度 GDP 同比增长 5.0%，而 2025 年全年 GDP 同比增长预计在 4.9%。 ❖ 生产方面，12 月全国制造业 PMI 回落至 50.1%，线上有所放缓。从 12 月以来的中观高频数据来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，12 月工业增加值同比增速升 5.3%，明年工业增加值增长约为 5.2%。 ❖ 投资方面，首先，水泥、玻璃价格同比增速回落，石油沥青开工率小幅回落，基建投资维持平稳；其次，新房、二手房销售持续火爆，一线城市房价也呈现企稳态势，地产投资或维持平稳；最后，在“两重”建设和大规模设备更新等政策发力显效下，制造业投资增速将有所回升。我们预计，12 月固定资产投资累计同比增速或上行至 3.4%，2025 年全年固定资产投资增长 4.5%。 ❖ 消费方面，12 月前 22 天乘联会乘用车零售销量同比增长 25%，据乘联会预测，全月狭义乘用车零售同比预计增长 14.8%，增速均低于上月。我们预计，12 月社会消费品零售总额同比增速将下行至 2.8%左右。在消费品以旧换新政策推动下，我们预计，2025 年全年社会消费品零售总额同比增长 4.5%。 ❖ 外贸方面，12 月 CCFI 综合运价指数同比增速较上月提升 3.3 个百分点，12月前 20 日韩国出口同比增速较上月上行。本月出口将维持高增速，或因“抢出口”所致。首先，特朗普拟对光伏、电池材料加征关税或一定程度加剧抢出口，叠加美东港口罢工风险提升。其次，全球宽松效果持续显现，带动外需回暖。最后，一揽子刺激政策振提内需，预计终端需求继续回升。我们预计，12月出口同比增速为 8.5%，进口同比增速增长 5%，贸易顺差约为 891 亿美元，预计 2025 年出口有所回落，全年出口增长 1.2%，进口增长 5%。 ❖ 社融方面，12 月政府债净融资同比多增额收窄，企业债券净融资规模较上月下降，新增社融规模或仍低于去年同期；12 月以来，票据利率趋于走低，3M票据利率月末已降至零利率附近。我们预计，12 月新增社融规模在 1.7 万亿元左右，新增信贷规模预计或约 9500 亿元，M2 增速 7.3%。中央经济工作会议进一步确认了明年宽松的货币政策，此外实体信贷需求也有望逐步回升，叠加政府债券融资的支撑，我们预计，2025 年全年新增社融 36 万亿元，新增信贷 20 万亿元，M2 增速 8.1%。 ❖ 通胀方面，12 月鲜菜、鲜果和猪肉价格同比增速较上月显著提升，另外，原油月均现货价同比增速有所回升。我们预计，12 月 CPI 同比增速预计回升至0.3%左右。12 月以来，原油价格有所回升，同比降幅大幅收窄，同时 CRB 现货指数同比增速大幅回升。我们预计，12 月 PPI 同比增速降幅或收窄至-2.3%。考虑到今年物价持续走低，在一系列稳增长政策的支持下，我们预计，2025 年全年 CPI 同比增长 1.2%，PPI 同比增长 2.5%。 ❖ 风险提示：政策变动，历史经验失效，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 预计 12 月工业增加值同比增长 5.3%，2025 年全年工业增加值增长 5.2%。12 月全国制造业 PMI 回落至 50.1%，线上有所放缓。主要分项指标中，内外需同步改善，内需强于外需，不过临近新年，生产季节性回落，原材料和产成品库存均回补。从 12 月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅略有走扩，汽车半钢胎开工率同比增速保持平稳，化工产业链开工率同比增速多数回落。同时，六大发电集团耗煤同比增速下行，由于全国大部地区气温较往年偏高，终端耗煤相对需求不足。整体来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，12 月工业增加值同比增速升 5.3%。随着稳增长政策的落地见效，预计 2025 年工业经济仍将平稳增长，全年工业增加值增长为 5.2%。 预计 12 月固定资产投资累计同比增长 3.4%，2025 年全年固定资产投资增长 4.5%。11 月固定资产投资累计同比增速小幅回落至 3.3%，具体来看三大类投资，基建和房地产投资累计同比增速有所放缓，制造业维持稳定。我们预计，12 月投资增速或稳中有升。首先，从基建相关的高频数据来看，水泥、玻璃价格同比增速回落，石油沥青开工率略降，基建投资维持平稳；其次，新房、二手房销售持续火爆，一线城市房价也呈现企稳态势，地产投资或维持平稳；最后，在“两重”建设和大规模设备更新等政策发力显效下，制造业投资增速或有所回升。我们预计，12月固定资产投资累计同比增速略升至 3.4%，随着稳内需以及房地产逐步回暖，预计 2025 年投资将有回升，全年固定资产投资增长为 4.5%。 预计 12 月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，2025 年全年社会消费品零售总额增长 4.5%。在去年高基数和“双十一”提前开启导致销售分流至上月的共同影响下，11 月社会消费品零售总额增速下行 1.8 个百分点至 3%。分品类来看，11 月必需消费品和可选消费品表现均有恶化，必需消费品增速和可选消费品增速分别回落 5.4 个百分点至 1.3%。12 月前 22 天乘联会乘用车零售销量同比增长 25%，据乘联会预测，全月狭义乘用车零售同比预计增长 14.8%，增速均低于上月。我们预计，12 月社会消费品零售总额同比增速将下行至 2.8%左右。在消费品以旧换新政策等政策推动下，我们预计，2025 年全年社会消费品零售总额同比增长 4.5%。 预计 12 月出口同比增长 8.5%，进口同比增长 5%；2025 年全年出口增长 1.2%，进口增长 5%。12 月 CCFI 综合运价指数同比增速较上月提升 3.3 个百分点，12月前 20 日韩国出口同比增速录得 6.8%，较上月上行。本月出口将维持高增速，或因“抢出口”所致。首先，特朗普拟对光伏、电池材料加征关税或一定程度加剧抢出口，且近期美议员提出新法案要求从中国进口货物的 10%必须