汽车行业专题报告-央国企业投资手册(一)：自我变革征程已启，积极拥抱智能电动浪潮

行 业 研 究 2024.12.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汽 车 行 业 专 题 报 告 央国企业投资手册（一）：自我变革征程已启，积极拥抱智能电动浪潮 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 唐嘉俊 登记编号：S1220524110005 联系人 李溶涛 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 337 总股本(亿股) 3,584.44 销售收入(亿元) 55,054.97 利润总额(亿元) 2,404.88 行业平均 PE 71.89 平均股价(元) 19.92 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《广州车展开幕在即，新品齐聚蓄势待发》2024.11.13 《专题：美国大选落地，关注北美汽车产业链》2024.11.07 《汽车报废换新政策跟踪系列（三）：效显时近，商用车盈利弹性空间几何？》2024.09.30 《汽车报废换新政策跟踪系列（二）：三级政策联动有效提振销量表现》2024.09.25 市值管理战略高度提升，央国车企估值体系有望重塑：2024 年 1 月，国务院国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，11 月 15 日，证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，进一步完善其可执行性。当前汽车上市公司市值规模居 A 股全市场第九，随着市值管理深化及央国企“一利五率”考核趋严推动革新，汽车行业央国企有望获得更多市场关注，或将迎来价值重估。 内生增长新契机，华为深度合作有望有效激活现有产能活力：央国汽车企业在汽车板块资产占比过半，但因新能源进展偏缓致市占承压，难尽揽行业利润。主要央国车企现有规划产能超 4,000 万辆，在市场竞争激烈、需求增速放缓背景下，盘活资产成当务之急。今年东风、广汽等与华为合作提速，北汽、江淮、长安等已打造成功合作范本，央国车企有望借鉴，实现销量提振与现有产能有效激活，带动盈利重回增长通道。 外延增长加速进行，华为引望与优质资产共舞注入增长动能：央国车企并购重组活跃度持续提升，上汽、北汽、广汽等多车企均有股权相关动作，以吸纳资产、优化配置。2024 年 1 月华为正式成立引望，长安已率先入股。阿维塔、赛力斯各出资购引望股权，引望有望成头部智能化 Tier1。上半年，引望营收、净利润表现佳，展现强劲势头。未来华为目标降持股比例，广汽、上汽等央国车企有望入股，借此与华为深入合作，共享长期增长红利，构建智能汽车产业新生态。 在手充沛现金支撑改革向上，稳定分红及回购增强长期持有信心：近年来央国车企负债率下降，资本开支收缩，在手现金充沛，如东风、长安、广汽、华域、上汽、解放等在手现金远超带息负债，其抗风险与调配资金能力明显增强。同时，央国车企分红率处提升通道，积极与投资者共享红利，回购也明显增加，如长安、上汽等，彰显企业价值信心，稳定股价并提升市场形象，吸引长线投资者。展望未来，央国车企更有望通过股权激励、员工持股等工具，将员工利益与企业发展深度绑定，助力企业长远发展。 投资建议：考虑到央国汽车企业在资产盘活及长期发展方面具备显著动能，建议沿以下四大方向探寻央国车企的投资契机：1）在手现金充沛，经营韧性强的央国企业；2）现有产能冗余、与华为、小米等科技龙头合作紧密的央国企业；3）华为引望合作紧密，潜在入股的央国企业；4）分红稳定提升，存在股权激励预期的央国企业。 重点标的：上汽集团、广汽集团、东风集团股份、北京汽车、长安汽车、北汽蓝谷、江淮汽车、江铃汽车、金杯汽车、金龙汽车、中国重汽、潍柴动力、一汽解放、东风股份、中通客车。 风险提示：行业竞争加剧；国企改革政策调整；智能化进程不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-11%-2%7%16%25%23/12/30 24/3/12 24/5/2424/8/5 24/10/17 24/12/29汽车沪深300汽车 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 市值管理引领央国上市车企高质量发展，自我革新有望加速 .......................................... 4 1.1 市值管理战略高度持续提升，央国汽车企业为重中之重 ......................................... 4 1.2 央国汽车企业坐拥庞大资产，却难尽揽行业利润池 ............................................. 7 1.3 央国企考核要求进一步加码，盈利质量考核成“重头戏” ....................................... 8 1.4 央国车企盈利表现短期承压，自我变革势在必行 ............................................... 9 2 内生价值：盘活现有产能，积极拥抱智能化行业浪潮 ............................................... 11 2.1 央国车企当前发展之困——新能源进展滞后、销量承压 ........................................ 11 2.2 如何盘活现有产能成为央国车企当务之急 .................................................... 11 2.3 问界打造与华为合作范本，央国车企有望借鉴成功路径 ........................................ 12 3 外延价值：华为引望与优质资产共舞，激活央国车企增长新势能 ..................................... 15 3.1 央国车企并购重组活跃度明显提升，不断吸纳优质资产 ........................................ 15 3.2 华为引望朋友圈持续扩充，央国车企有望抢占战略先机 ........................................ 16 4 基础价值：充沛现金构筑安全边际，稳定分红及回购增强长线信心 ................................... 18 4.1 央国企现阶段重抗风险性，资本开支与借贷规模明显收缩 ...................................... 18 4.2 充沛的在手现金为市值提振构筑起较好的安全边际 ............................................ 19 4.3 央国车企分红提升与持续回购并行，提升长期持有信心 ........................................ 20 5 投资建议 ......................................................