煤炭行业焦煤专题研究报告：全球范围内焦煤产能增长乏力，需求仍有韧性，看好中期焦煤价格持稳回升

证 券 研 究 报 告全球范围内焦煤产能增长乏力，需求仍有韧性，看好中期焦煤价格持稳回升煤炭行业焦煤专题研究报告证券分析师：闫海 A0230519010004 严天鹏 A0230524090004 施佳瑜 A0230521040004研究支持： 施佳瑜 A0230521040004联系人： 施佳瑜 A2024.12.31www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼国内焦煤产量预计逐步下降，进口增长受制于政策、运输等因素，预计国内焦煤供给端逐步稳定并下降。新批复矿井中焦煤产能占比小、部分在建焦煤矿井投产时间不确定，因此国内焦煤产能增长有限，预计随着中东部老旧矿井资源退出，焦煤产量将逐步下降。且近年来精煤洗出率下降，焦煤品质降低，我们分析认为2023年炼焦精煤产量已达峰，预计未来产量将呈现下降趋势。进口端，蒙古煤、俄罗斯煤受限于运力瓶颈，其他主要焦煤出口国无大幅资本开支计划、产能增长乏力，焦煤进口量无大幅增长预期。◼中期在经济性考虑下，铁水需求量无大幅减少预期。尽管下游地产等主要行业需求下行，粗钢产量下行趋势将持续，但由于短流程电炉炼钢成本仍较高、近年来短流程粗钢产量无明显增长，甚至部分年份下降。铁水需求仍相对高位运行、且当前政策下无大幅减少预期。叠加焦煤品质下降带来的吨铁水耗煤量增长，预计中期焦煤需求无大幅下降风险。因此，展望未来3年，焦煤供需基本平衡略偏宽松，阶段性需求旺季，焦煤价格有望反弹。◼投资分析意见：我们分析认为，国内产量预计逐步进入下行通道，进口量无大幅增长预期，而火电需求在宏观企稳的背景下具备韧性，煤炭行业供需基本平衡，动力煤价格有望维持24年下半年中枢水平，而焦煤价格则有望在稳增长政策刺激下，出现阶段性反弹。一揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广汇能源；推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；建议关注煤电联营标的新集能源。◼风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际焦煤需求大幅下滑，进口量超预期增长。主要内容1. 海外焦煤资源分布、供给及需求趋势2. 国内焦煤供给端趋势3. 国内焦煤需求侧趋势4. 国内典型煤企吨煤盈利及股价复盘5. 投资分析意见与风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 全球焦煤资源分布不均匀，约1/2在亚洲◼在世界煤炭资源总量中褐煤占1/3以上，在硬煤（烟煤和无烟煤）资源中，气煤（气肥煤、1/3焦煤）、肥煤、焦煤、瘦煤四种炼焦煤资源不到1/10，其中又以气煤最多，肥煤、焦煤和瘦煤合计只占炼焦煤资源的1/2。◼全球炼焦煤资源分布不均匀，约1/2分布在亚洲，1/4分布在北美洲，其余1/4分散在世界其他地区。亚洲中国中国焦煤可采储量约670亿吨、占全球焦煤可采储量的16%左右。蒙古国蒙古炼焦煤资源丰富，约占总储量的35%，且多数为低灰、低硫、低磷且易选的优质炼焦煤，主要集中在南戈壁地区，其与中国接壤，地理位置有利于向中国出口焦煤。印度煤炭资源丰富、但焦煤储量较少，炼焦煤储量约350亿吨，占总储量的10%左右，其中主焦煤资源仅53亿吨左右。印度的焦煤质量参差不齐，部分煤种的灰分和硫分较高。北美洲美国焦煤资源主要分布在东部地区，灰分低，但硫含量较高。阿巴拉契亚煤田煤类齐全，烟煤占92.5%，又以炼焦煤为主。加拿大炼焦煤储量占比较高，主要分布于不列颠哥伦比亚省和阿尔伯塔省等地，加拿大探明炼焦煤资源储量超过15亿吨，其中主焦煤资源储量超过10亿吨。生产以露天开采为主。其他地区澳大利亚黑煤经济可采探明储量约754亿吨，主要分布在昆士兰州和新南威尔士州。该国焦煤资源丰富，且品质优良，多为低灰、低硫焦煤。广泛采用大型露天开采方式。俄罗斯炼焦煤资源储量大，品种全、煤质优良。位于西西伯利亚的库兹巴斯煤田，炼焦煤探明储量.亿吨，占俄罗斯工业储量的一半以上。www.swsresearch.com证券研究报告51.2 澳大利亚、蒙古、俄罗斯、美国等为主要炼焦煤出口国资料来源： 国际能源署（IEA） ，申万宏源研究2023年全球炼焦煤贸易流向图（百万吨）◼据国际能源署（IEA）数据，2023年全球焦煤贸易量约3.52亿吨。其中，澳大利亚是全球最大的焦煤出口国，出口1.51亿吨，占到世界焦煤贸易量的约43%；蒙古的焦煤出口量为54百万吨（占比15%）；俄罗斯为48百万吨（占比14%），美国46百吨（占比13%），加拿大32百吨（占比9%），以上5国合计占比高达94%。www.swsresearch.com证券研究报告61.3 配焦煤工艺◼炼焦配煤是将不同煤类（气煤、1/3焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤等）、不同质量（灰分、硫分、挥发分、结焦性）的数种煤按比例混合，配成炼焦炉料进行炼焦。配煤炼焦可以扩展炼焦用煤资源，节约优质炼焦用煤；在确保焦炭质量的条件下，增加炼焦化学产品的发生量；充分利用各单煤的结焦特性，改善焦炭质量。◼根据中国最新的冶金焦炭质量标准，一级冶金焦CSR≥60%，Ad ≤ 12.0%，St,d≤ 0.6%。国内大部分焦炭的灰分指标高于10%，硫分多在0.5%-1.5%之间，而进口焦煤多为低灰低硫特性（灰分＜9%，硫分＜0.6%）。随着炼焦煤资源开采强度的增大、煤层向下开采，炼焦煤的洗选难度逐渐加大，部分炼焦煤煤种的灰分、硫分不断攀升，优质炼焦煤资源的短缺问题日益凸显。为了生产高热强度焦炭（CSR为67%-73%），焦化企业在配煤生产中配入焦煤、肥煤的比例高达50%-80%，而国内焦煤、肥煤资源多以高灰、高硫为主，配煤结构中其他炼焦煤煤种不足以平衡焦炭的灰分和硫分。◼蒙煤以低灰、低硫、高活性组分（活性组分质量分数达74.4%）为特点。俄煤与蒙煤在性能上具有互补性，在配煤炼焦中具有较高的热稳定性。在炼焦实践中，蒙煤比例控制在5%-10%、俄煤控制在10%-25%可以有效调节入炉煤硫分，改善焦炭质量，特别是在高灰高硫炼焦煤资源为主的情况下，产出的焦炭CSR≥64%。◼近年来我国焦化企业不断尝试，通过掺配进口炼焦煤在保障焦炭品质的前提下，以达到降低成本的目的。《北美焦煤和肥煤的配煤炼焦研究与实践》中，中钢集团尝试将低灰、低硫、较强黏结性能的北美焦煤、肥煤逐步替代配煤成分中国产焦煤、肥煤的比例，从8%逐步增加到12%，结果显示焦炭的CSR由原本的67.7%稳定至67.5%-70%，硫分由0.83%降低至0.82%，灰分由12.2%减少至11.9%，最终优化了配煤结构，有效缓解了公司现有低硫焦煤、肥煤紧缺的局面。www.swsresearch.com证券研究报告71.4 主要焦煤出口国焦煤特征◼目前, 国内多数企业评价指标集中在灰硫、黏结性和结焦性指标，但基于国内外焦煤煤质差异，进口炼焦煤综合质量评价指标重点考虑灰分（Ad）、硫分（St,d）和反应后强度（CSR）。山西的焦煤在结焦性能方面明显优于进口炼焦精煤，但通过掺配低硫、低灰的蒙煤、俄煤，可以改善山西煤高硫的问题。➢蒙古国焦煤具有低硫、低灰的特点，强度一般在60左右，单种煤结焦性能较好, 高变质的优质