上海建工(600170)上海建设主力军，深耕城市更新、布局水利核电高景气赛道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 [Table_Page] 公司深度研究|房屋建设Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 上海建工（600170.SH） 上海建设主力军，深耕城市更新、布局水利核电高景气赛道 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 上海龙头工程国企，扩展多赛道业务布局。公司是上海老牌建筑国企，实控人为上海市国资委，产业链覆盖齐全，2023 年，排名《财富》世界 500 强第 351 位，ENR 排名第 8 位。公司经营企稳，24Q1-3，公司实现营收 2140 亿元，同比-4.0%；归母净利润 13.5 亿元，同比+4.3%。 ⚫ 稳固大上海、决胜长三角，聚焦万亿 GDP 城市。长三角一体化发展加速推进且目标清晰，上海地区发力空间新格局。2024 年，上海市安排重大工程 191 项，计划投资 2300 亿元，24M1-11，上海市城市基础设施投资 1434 亿元，同比+0.1%，未来将加快形成“中心辐射、两翼齐飞、新城发力、南北转型”的空间新格局，24H1，公司长三角区域业务比重达到 84%，上海地区新签订单占比达 76%，业务基本盘有保障。 ⚫ 锚定高景气赛道，开拓水利、核电工程、新能源运营、矿业业务版图。水利：重点布局环保疏浚、水坝水库、农田水利等水利工程。24H1 中标 35.9 亿元。核电：与上海应物所共同开展钍基熔盐实验堆安装技术研发，24M7，中标 2MWt 液态燃料钍基熔盐实验堆配合调试和运维技术服务项目。新能源运营：截至 2023 年末，已投资运营分布式光伏装机容量 18MW。矿业：2012 年，全资子公司上海外经收购扎拉矿业 60%股权，拥有科卡金矿的采矿权和探矿权。24H1，公司黄金销售毛利润1.42 亿元/占比 1.3%；上海外经净利润 1.01 亿元/占比 11.3%。 ⚫ 化债额度落地，资产质量及现金流有望持续改善。区域看：2024 年 2万亿化债额度主要下放至长三角、川渝等地区，且长三角地区财政压力较小，具有投资扩张提速的潜力。公司看：应收账款与合同资产中约70%为政府类项目，化债背景下资产负债表修复潜力大。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为16.1/16.7/17.9 亿元，基于化债背景估值修复逻辑，给予 25 年合理估值 0.9xPB，对应每股合理价值 3.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、投资回款风险、订单执行不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 286037 304628 289081 302018 316094 增长率（%） 1.8% 6.5% -5.1% 4.5% 4.7% EBITDA（百万元） 8149 9518 8095 8593 9160 归母净利润（百万元） 1356 1558 1610 1673 1793 增长率（%） -64.0% 14.9% 3.3% 3.9% 7.1% EPS（元/股） 0.10 0.12 0.18 0.19 0.20 市盈率（P/E） 26.00 19.50 15.01 14.44 13.48 ROE（%） 3.4% 3.8% 3.5% 3.6% 3.7% EV/EBITDA 2.62 0.84 1.58 0.97 0.39 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 2.72 元 合理价值 3.28 元 报告日期 2024-12-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 8885.9/8885.9 总市值/流通市值（百万元） 24170/24170 一年内最高/最低（元） 2.96/1.89 30 日日均成交量/成交额（百万） 207.3/580.9 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 11.02/25.35 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 021-38003769 qiaogang@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,乔钢并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 张子峻 13717799089 zhangzijun@gf.com.cn -20%-10%0%10%20%30%01/2403/2405/2406/2408/2410/2412/24上海建工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 上海建工|公司深度研究 目录索引 一、上海龙头工程国企，扩展多赛道业务布局 ................................................................... 6 （一）实控人为上海市国资委，地方综合建筑龙头企业 ............................................ 6 （二）经营规模稳步扩张，短期业绩受地产行业影响承压 ........................................ 7 （三）公司费用管控良好，现金流有望进一步改善 ................................................... 9 二、稳固大上海、决胜长三角，聚焦万亿 GDP 城市 ....................................................... 12 （一）需求端：长三角一体化提速叠加上海发力城市更新，公司基本盘稳固 ......... 12 （二）设计、施工、建材全产业链覆盖，专长超高难度项目 .................................. 18 （三）地产：亏损有望逐步企稳，拿地聚焦头部市场 ............................................. 22 三、业务拓展：锚定高景气赛道，开拓水利、电力、矿业业务版图 ................................ 26 （一）水利：拓展水利水务业务，有望受益投资加速+区域规划 ...........................