2024年12月PMI点评：PMI数据显示逆周期政策正在见效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 31 日 总量研究 PMI 数据显示逆周期政策正在见效 ——2024 年 12 月 PMI 点评 事件：2024 年 12 月 31 日，国家统计局公布 2024 年 12 月 PMI 数据，制造业PMI 50.1%，前值 50.3%；非制造业 PMI 52.2%，前值 50.0%。 核心观点： 12 月制造业 PMI 小幅回落，符合季节性规律，细分指数颇具亮点，服务业与建筑业 PMI 大幅回暖。 一是，12 月制造业 PMI 走弱主要由生产指数和供应商配送指数拖累，生产指数拖累 PMI 下行 0.075 个百分点，反向计算的供应商配送时间指数拖累 PMI 下行0.105 个百分点。对比看，制造业 PMI 回落幅度小于历史同期水平。 二是，反映需求的新订单指数与新出口订单指数继续上行，采购量指数也继续上行，反映市场需求在持续好转，但考虑到生产指数放缓与价格指数走弱，目前供需格局仍需进一步优化。 三是，服务业 PMI 与建筑业 PMI 均大幅回暖，结束了下半年以来相对疲弱的走势，对应的需求与预期指数也有不同水平抬升，逆周期调节政策效果正逐步显现。 制造业：内外需持续好转，价格相对承压 供需：需求继续好转，再次进入扩张区间。需求方面，新订单指数连续 4 个月上行，内需持续转好，显示前期逆周期调节政策效果正在逐步见效。供给方面，12月生产指数为 52.1%，较上月下降 0.3 个百分点，企业生产进度有所放缓。总体上看，目前的生产水平足以满足需求水平，但企业盈利水平尚未明显好转，并且对未来需求进一步抬升的预期仍然不强。 价格：价格指数继续回落，产成品库存指数继续上行。12 月主要原材料购进价格指数为 48.2%，较上月下行 1.6 个百分点；出厂价格指数为 46.7%，较上月下行 1.0 个百分点。分行业看，基础原材料价格加快下降是制造业价格整体下行的主要原因。12 月原材料库存指数与产成品库存指数较上月小幅上行。 进出口：进出口指数高于历史同期，进口指数突破近 9 个月新高。出口端，12月新出口订单指数较上月上行 0.2 个百分点，高于过去 3 年的同期水平，“抢出口”对四季度出口形成支撑。进口端，12 月进口指数较上月上行 2.0 个百分点，连续 3 个月上行，也高于过去 3 年的同期水平，一方面，需求转好后企业进口意愿抬升，另一方面，因对 2025 年全球局势不确定性的担忧，企业或提前囤货。 服务业：消费活动回暖，服务业扩张步伐明显加快 12 月服务业商务活动指数为 52.0%，较上月上升 1.9 个百分点，为 4 月份以来高点，服务业扩张步伐明显加快。从细分项数据看，新订单指数较上月上行 1.8个百分点至 48.2%；业务活动预期指数较上月上行 0.3 个百分点至 57.6%，连续 3 个月上行，反映服务业企业信心持续好转。 建筑业：商务活动指数大幅上行，需求和预期明显回暖 12 月建筑业商务活动指数为 53.2%，较上月上行 3.5 个百分点。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在 52%以上，显示保交楼和基础建设活动均在向好改善。从需求看，建筑业新订单指数为 51.4%，年内首次进入扩张区间，房屋建筑业新订单与土木工程建筑业新订单指数均有所上行；从预期看，建筑业业务活动预期指数连续 3 个月上升，创 2024 年下半年以来新高。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 为何PMI能连续超预期？——2024年11月PMI点评兼光大宏观周报（2024-11-30） 政策效果正在显现，PMI 逆季节性回升——2024年 10 月 PMI 点评（2024-10-31） 为何 9 月制造业 PMI 大幅回升？——2024 年 9月 PMI 点评（2024-09-30） 对 8 月 PMI 无需过度悲观——2024 年 8 月 PMI点评兼光大宏观周报（2024-8-31） 7 月制造业 PMI 透露哪些信息？——2024 年 7月 PMI 点评（2024-7-31） 6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-6-30） 如何理解 5 月 PMI 显著低于预期？——2024 年5 月 PMI 点评（2024-5-31） 4 月 PMI 反映经济成色如何？——2024 年 4 月PMI 点评（2024-4-30） PMI 全面回暖的四条线索——2024 年 3 月 PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业 PMI 的上行动力在何处？——2024 年 2月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业 PMI 企稳回升？——2024 年 1月 PMI 点评（2024-1-31） 制造业 PMI 何时企稳？——2023 年 12 月 PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解 11 月 PMI 逆季节性下行？——2023年 11 月 PMI 点评（2023-11-30） 如何理解 10 月 PMI 低于预期？——2023 年 10月 PMI 点评（2023-10-31） 9 月制造业 PMI 呈现的三大特征——2023 年 9月 PMI 点评（2023-09-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、12 月制造业 PMI 如何解读？ ........................................................................................... 4 二、制造业：需求继续好转，进出口指数超过历史同期水平 .................................................... 5 2.1 供需：需求继续好转，再次进入扩张区间 ............................................................................................. 5 2.2 价格：价格指数继续回落，产成品库存指数继续上行 ........................................................................... 6 2.3 外贸：进出口指数高于历史同期，进口指数突破近 9 个月新高 ....................