公司深度分析：海外新机遇，稳定分红释放长期价值

第1页 / 共18页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 商用车 分析师：余典 登记编码：S0730524030001 yudian@ccnew.com 021-50586328 海外新机遇，稳定分红释放长期价值 ——宇通客车(600066)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(维持) 市场数据(2024-12-30) 收盘价(元) 26.24 一年内最高/最低(元) 29.50/13.34 沪深 300 指数 3,999.05 市净率(倍) 4.47 流通市值(亿元) 580.94 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 5.86 每股经营现金流(元) 2.05 毛利率(%) 21.33 净资产收益率_摊薄(%) 18.73 资产负债率(%) 56.75 总股本/流通股(万股) 221,393.92/221,393.92 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《宇通客车(600066)公司点评报告：11 月销量同环比增长，新能源、出口持续向好》 2024-12-13 《宇通客车(600066)公司点评报告：10 月销量同比高增，新能源客车需求加速》 2024-11-15 《宇通客车(600066)公司点评报告：2024Q3业绩同比高增，分红加强股东回报》 2024-10-31 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2024 年 12 月 31 日 投资要点： ⚫ 公司持续保持大中型客车行业龙头地位，坚持新能源驱动。公司主力产品为大中型客车，销量占比持续超 80%，2023 年公司大中客市场占有率 36.1%，同比提升 8 个百分点。公司新能源客车销量占比由 2014 年 12.1%持续增长至 2018 年的 40.7%。 ⚫ 公司出口新增长动能，细分市场出口行业前列。公司出口持续上量，2022/2023 年公司出口增速分别为 15.6%和 78.9%，国内销量同比下滑 33.6%/增长 7.5%，内需有所修复但仍弱于出口表现。细分市场表现来看，2024 年 1-11 月公司座位客车、公交客车出口市占率均稳居行业第一。 ⚫ 海外业务持续向好，分红维持高位水平。公司对欧洲地区的出口量增加，受益于出口区域结构持续优化，公司单车 ASP 提升，加速盈利弹性释放。公司经营活动现金流表现明显优于行业可比公司，2019 年开始公司连续 5 年派息率超过 100%。公司未来资本开支预计保持低位以及折旧摊销费用的下滑，现金流还将持续支撑高分红。 ⚫ 投资建议：随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司 2024-2026 年营业收入分别 344.24/398.64/465.21 亿元，同比增速分别为+27.3%/+15.8%/+16.7%，归母净利润分别为 32.46/41.61/50.22 亿元，同比增速分别为+78.65%/+28.18%/+20.68%，对应 EPS 分别 1.47/1.88/2.27 元，对应 PE 估值分别为 17.90/13.96/11.57 倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,799 27,042 34,424 39,864 46,521 增长比率（%） -6.17 24.05 27.30 15.80 16.70 净利润（百万元） 759 1,817 3,246 4,161 5,022 增长比率（%） 23.68 139.36 78.65 28.18 20.68 每股收益(元) 0.34 0.82 1.47 1.88 2.27 市盈率(倍) 76.53 31.97 17.90 13.96 11.57 资料来源：中原证券研究所，聚源 -7%11%30%48%66%84%102%121%2024.012024.052024.082024.12宇通客车沪深30011712yangchun@botongcap.cn via Windyangchun@botongcap.cn via Windyangchun@botongcap.cn via Wind 商用车 第2页 / 共18页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 深耕客车行业多年，大中型客车龙头 ..................................................... 4 1.1. 公司概况 ......................................................................................................................... 4 1.2. 穿越市场周期大中客市占率稳居行业第一 ...................................................................... 6 1.3. 坚持新能源驱动，布局燃料电池车 ................................................................................. 7 1.4. 内需持续修复，公司出口新增长动能 .............................................................................. 9 2. 海外业务持续向好，分红维持高位水平 ........................................................12 2.1. 出口结构持续优化，盈利弹性加速释放 ........................................................................ 12 2.2. 现金流良好，持续加强股东回报 ................................................................................... 14 3．盈利预测与投资建议 ....................................................................................16 4. 风险提示 ...................................