12月白酒板块月报：行业调整期，酒企定力精耕

行业月报· 食品饮料行业www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1行业调整期，酒企定力精耕—— 12 月白酒板块月报2024 年 12 月 30 日需求端依然疲弱，静待供需局面改善。根据最新统计数据，白酒行业景气度仍然低迷，但零售数据降幅呈收窄企稳趋势，供给端的收缩力度加大，可静待行业供需局面好转。进入 11 月中下旬以来，各价位段白酒产品批发价格呈企稳状态，因酒企在中秋国庆旺季过后，实施控货消化库存措施，并不再执着于达成年初设定的目标，而更加注重市场健康度和厂商关系的维护。酒企 2025 年营销工作方向变化不大，行业调整期精耕市场。2025 年酒企营销工作方向变化不大，倾向于做深做实。12 月多家酒企召开了经销商大会，酒企在会议上对 2024 年工作进行回顾，并对 2025 年营销工作做出部署。从2025 年的发展定调来看，酒企普遍认可行业发展面临挑战，自身的营销等工作没有大的方向性变化，侧重于修炼内功、把市场工作做深做实，高质量完成十四五规划。在此方针下，我们预计行业格局延续呈现分化集中的发展趋势。投资建议：目前白酒板块估值仍处于历史偏低位置，且各家酒企纷纷出台中期分红方案、回购方案，我们认为板块估值有支撑。标的推荐关注今世缘，山西汾酒，古井贡酒，贵州茅台，五粮液，泸州老窖。风险提示：经济政策刺激对消费需求拉动不明显的风险。食品饮料行业推荐维持评级分析师刘来珍021-2025 2647：liulaizhen_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001相对沪深 300 表现图2024-12-30资料来源：中国银河证券研究院相关研究【银河食饮】行业点评_白酒板块_仓位和估值风险已释放行业月报·食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2目录Catalog一、 销售景气度仍然低迷 ..........................................................................................................................3二、 2025 年营销工作做深做实 ................................................................................................................. 4三、 投资建议 ........................................................................................................................................ 5四、 风险提示 ........................................................................................................................................ 6行业月报·食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3一、销售景气度仍然低迷白酒销售表现依然疲弱，静待供需局面好转。结合马上赢监测的白酒行业零售端和国家统计局发布的中国白酒行业产量月度数据来看，白酒行业仍然处于景气度低迷阶段。动销端下滑幅度呈企稳收窄趋势，供给端的收缩力度加大，静待行业供需局面好转。图 1：白酒终端零售额同比增速图 2：中国白酒产量当月同比%资料来源：马上赢，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院各价位段产品价格呈企稳状态。超高端白酒方面，12 月以来飞天茅台整箱批发价格呈底部企稳回升趋势，散瓶价格保持平稳。春节旺季渐近，本年度经销商任务也基金完成，因此批价承压减少。回顾 2024 年，飞天茅台批价最大跌幅接近 30%，我们判断价格下行风险已经释放，预计未来将保持平稳。千元价格带白酒方面，第八代五粮液的批发价格在 11 月底以来略有走低，目前维持在 920元左右。考虑旺季渐进，新一批货款成本上升，我们预计将逐步推动五粮液批价上行。国窖 1573的批价在 11 月底以来有所上行，预计停货消化库存有所成效。茅台 1935 批发价格在 2024 年不断下行，目前在 685 元左右企稳，已跌入次高端价格带，预计未来将在定位于高线次高端发展。其余酱酒品牌高端产品价格走势类似，例如君品习酒、青花郎，批发价格均已落于 600-800 价格区间，11 月底以来均呈企稳趋势。汾酒青花 30 复兴版有所例外，在 11 月下旬以来价格明显回升至 800元，我们分析这得益于酒厂更好的供给管控。次高端白酒方面，浓香型大单品基本保持批发价格稳定，清香型汾酒青花 20 批发价格在 11 月下旬以来有明显提升，这得益于酒厂控货消化库存。酱香型次高端单品价格呈低位企稳趋势。300 元、400 元价格带竞争加剧。图 3：2024 年飞天茅台原箱、散瓶批发价格（元）图 4：第八代五粮液批发价格（元）行业月报·食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4资料来源：郑州百荣酒价，中国银河证券研究院资料来源：郑州百荣酒价，中国银河证券研究院图 5：茅台 1935 批发价格（元）图 6：君品习酒批发价格（元）资料来源：郑州百荣酒价，中国银河证券研究院资料来源：郑州百荣酒价，中国银河证券研究院图 7：剑南春水晶剑批发价格（元）图 8：汾酒青花 20 批发价格（元）资料来源：郑州百荣酒价，中国银河证券研究院资料来源：郑州百荣酒价，中国银河证券研究院二、2025 年营销工作做深做实2025 年酒企营销工作方向变化不大，倾向于做深做实。12 月多家酒企召开了经销商大会，酒企在会议上对 2024 年工作进行回顾，并对 2025 年营销工作做出部署。从 2025 年的发展定调来看，酒企普遍认可行业发展面临挑战，自身的营销等工作没有大的方向性变化，侧重于修炼内功、把市场工作做深做实，高质量完成十四五规划。在此方针下，我们预计行业格局延续呈现分化集中的发展趋势。行业月报·食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5表 1：白酒企业经销商大会内容梳理公司回顾与展望目标和策略贵州茅台2024 年回顾2024 年，预计将顺利完成年初既定目标，在高基数、大体量下，营收、利润保持两位数增长。2025 年展望应对挑战依然是“主旋律”，核心就是要坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的“供需适配”问题。五粮液2024 年回顾高质量完成年度目标2025 年展望2025 年定位为“营销执行提升年”。加大力度抓好产品量价平衡、渠道优化布局、消费市场培育、品牌宣传推广和行业责任担当，高质量完成“十四五”主要目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。泸州老窖2024 年回顾坚持“在良性的基础上，能跑多快跑多快”，