商贸零售行业深度报告：调改变革为行业主线，构筑品质零售新模式

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 商贸零售 [Table_Date] 发布时间：2024-12-30 [Table_Invest] 同步大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 42% 15% 相对收益 4% 25% -4% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 55 总市值（亿） 4766.58 流通市值（亿） 4394.17 市盈率（倍） 96.32 市净率（倍） 2.39 成分股总营收（亿） 4775.17 成分股总净利润（亿） 49.49 成分股资产负债率（%） 51.6 [Table_Report] 相关报告 《重庆百货（600729）：缩减汽贸致业绩承压，加速调整推动业绩企稳》 --20241101 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn 研究助理：杜磊 执业证书编号：S0550123070006 18959210201 dulei2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 调改变革为行业主线，构筑品质零售新模式 报告摘要： [Table_Summary] 商超百货：消费政策&调改变革预期，商贸零售板块走势领先大盘。复盘商贸零售板块走势，板块在 2022 年底受到消费复苏预期带动，表现一度强于沪深 300，随后由于消费恢复不及预期，板块在 2023 年一季度大幅下探并持续至 2024 年 9 月，此后由于一系列政策刺激带动，板块再次展现强于大盘的行情。2024 年国庆后至 12 月 20 日，商贸零售指数累计上涨 23.77%，位居申万一级行业第 1，同期沪深 300 下跌 2.24%。 消费政策：多项政策频发，推动经济平稳向好。2024 年 9 月 24 日国务院新闻发布会公布一系列货币政策，市场信心快速提升，此后进一步推出多项稳经济和促消费政策，旨在通过增加收入、发放消费券等方式，促进消费市场回升向好，进而支撑经济稳定增长。线下零售企业作为终端消费场景，有望率先获益。 调改改革：政策推动&自主调改结合，积极寻找破局之路。商超百货板块长期处于低估状态，积极变革有望拉动板块估值抬升和基本面扭转。调改改革通过注入新资金和引入新的经营方式等盘活旧资产，同时重塑企业发展前景，推动行业价值重估。调改改革主要关注三个方向：1）大股东或实控人变更；2）公司领导层发生重大变更；3）已经发生了并购重组事件，或正在积极进行自主调改。 投资建议： 商超百货：并购重组及调改改革为行业主线，板块基本面及估值有望修复。并购重组及调改改革为商超百货板块目前重点关注方向，一方面是板块后续业绩改善主要方式，另一方面有望重塑行业发展前景，提振板块估值。建议关注胖东来式调改节奏顺利推进且声量较高的公司永辉超市，自主调改稳健且业绩长期稳健的重庆百货，区域优势明显且有并购重组预期催化的公司红旗连锁。 黄金珠宝：关注终端需求恢复节奏，板块业绩有望企稳回升。黄金珠宝板块短期内经历金价急涨带来的消费疲软，长期来看，黄金珠宝“消费+投资”的属性未变，待金价维稳，终端需求有望逐步释放。头部珠宝品牌具有渠道和品牌等多方面优势，经营业绩稳定且保持高分红率，具备高股息率投资价值；强调设计感及情感基调的年轻化品牌契合消费趋势，有望持续引领珠宝时尚潮流；积极打造高端定位的品牌有望依靠本土化优势，实现高端市场的成功突围。建议关注老凤祥、潮宏基、周大生和老铺黄金。 风险提示：消费恢复不及预期；门店调改效果不及预期；金价波动风险；业绩预测和估值判断不达预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2024E 永辉超市 6.89 -0.15 0.01 0.04 -- 679.64 189.48 增持 重庆百货 29.52 3.32 2.79 2.99 8.49 10.61 9.88 买入 潮宏基 5.55 0.38 0.42 0.50 17.92 13.33 11.21 买入 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%商贸零售沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 商贸零售/行业深度 目 录 1. 行业概况：消费表现整体平稳，市场有望进一步复苏 .................................. 4 1.1. 消费市场：消费成经济主要引擎，期待后续潜力释放 ....................................................... 4 1.2. 行情回顾：消费政策叠加并购调改预期，板块表现强势 ................................................... 7 1.3. 板块估值：行业估值仍处历史平均，远低海外企业水平 ................................................... 9 1.4. 业绩回顾：板块业绩有所承压，静待盈利弹性释放 ......................................................... 11 2. 线下零售：消费政策&调改变革，板块有望展现业绩弹性 ........................ 12 2.1. 行业政策：促消费政策密集发布，终端场景有望受益 ..................................................... 12 2.2. 并购重组：政策推动并购重组，零售板块具备较大调整空间 ......................................... 14 2.3. 自主调改：胖改浪潮不断，开启品质零售新趋势 ............................................................. 16 3. 黄金珠宝：短期受制高位金价，长期国产品牌崛起趋势明确 .................... 20 3.1. 板块回顾：高金价抑制终端消费，板块业绩有所承压 ..................................................... 20 3.2. 行业趋势：国产崛起趋势延续，年轻化及差异化品牌有望受益 ..................................... 21 4. 投资建议 ............................................................................