源杰科技(688498)国产领先光芯片厂商，高端市场蓄势待发

源杰科技(688498) / 半导体 / 公司深度研究报告 / 2024.12.30 请阅读最后一页的重要声明！ 国产领先光芯片厂商，高端市场蓄势待发 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-12-30 收盘价(元) 143.88 流通股本(亿股) 0.60 每股净资产(元) 24.29 总股本(亿股) 0.85 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 朱陈星 zhucx@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内光芯片领先供应商：源杰科技深耕光芯片领域，是国内领先的光芯片IDM 供应商，公司在持续深耕电信市场的同时，大力开拓数据中心领域，目前公司产品已实现向海信宽带、中际旭创、博创科技和铭普光磁等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货。目前传统电信市场需求逐步回暖，数据中心市场对于高速率光芯片需求快速提升，预期公司将开启新一轮业绩增长。 ❖ AI 驱动光通信加速迭代，高速率光芯片需求提升：AI 驱动的新技术周期升级快速展开，算力中心对于高速率通信互联需求进一步增强，数据中心光模块从目前的 400G 向下一代 800G、1.6T 及更高速率升级，同时硅光、CPO、LPO 等新的技术驱动光器件产品加速迭代，根据 lightcounting，全球 CPO 销售量在 2027 年预计将达到 450 万端口。公司率先在高速率 100G EML、硅光CW 光源领域实现产品突破，并持续研发包括 200G EML 在内的下一代光芯片，产业链卡位优势明显，长期增长空间广阔。 ❖ 电信市场网络升级，行业需求逐步回暖：光纤接入领域，目前 10G PON市场正在广泛部署，截至 2024 年 10 月末，千兆用户数量由 2019 年的 87 万户提升至 20347 万户，占比提升至 30.4%，且仍有较大渗透空间，远期维度看更高速率的 50G-PON 也将进入加速上量阶段。无线通信领域，运营商进一步推进 5G 网络覆盖的广度和深度，逐步推进 5G-A 商用部署组网试点。电信市场需求逐步回暖，公司有望迎来业绩修复。 ❖ 投资建议：公司基于 IDM 模式沉淀形成了大量自有核心技术和开发平台，在行业技术升级和需求提升的市场背景下，加速推进新产品布局，保持长期竞争优势。预计公司 2024-2026 年实现营业收入 2.73/4.33/6.00 亿元，归母净利润0.27/1.22/2.00 亿元。对应 PE 分别为 450.11/100.66/61.57 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧风险, 技术升级迭代不及预期风险, 下游需求波动风险, 新产品开发进度不及预期风险，限售股解禁风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 283 144 273 433 600 收入增长率(%) 21.89 -48.96 89.23 58.41 38.63 归母净利润(百万元) 100 19 27 122 200 净利润增长率(%) 5.28 -80.58 40.24 347.17 63.50 EPS(元) 2.23 0.27 0.32 1.43 2.34 PE 53.60 551.78 450.11 100.66 61.57 ROE(%) 4.77 0.92 1.31 5.64 8.67 PB 3.41 5.97 5.91 5.68 5.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 12 月 30 日收盘价计算） -46%-29%-11%6%24%41%源杰科技沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 技术引领高端迈进，国内领先的光芯片制造商 ................................................................................... 5 1.1 股权结构清晰，管理层专业背景深厚 ............................................................................................... 5 1.3 产品迭代布局全面，公司营收长期向好 ................................................................................................ 7 2 供需两侧双向驱动，国产光芯片市场空间可观 ................................................................................. 11 2.1 光芯片：光模块重要组件，光通信产业链的核心 ......................................................................... 11 2.2 数通市场：AI 驱动光通信升级，光模块需求提升，硅光引领未来增长 ................................... 14 2.3 光纤接入市场：PON 技术迭代升级，市场渗透空间广阔 ........................................................... 17 2.4 移动通信市场：5G 网络覆盖进一步推进 ....................................................................................... 19 2.5 供给侧：国产化势在必行，高端市场持续突破 ............................................................................. 19 3 深耕核心技术，国产光芯片高端迈进的中坚力量 ............................................................................. 21 3.1 IDM 模式构筑技术长城，实现全流程自主可控 ............................................................................ 21 3.2 产品水平行业一流，大力布局高端市场 ......................................................................................... 23 4 盈利预测与投资建议 ......................................................