建筑材料行业：雅下水电工程获批，当地基建投资有望提振

请务必阅读正文之后的重要声明部分雅下水电工程获批，当地基建投资有望提振建筑材料证券研究报告/行业定期报告2024 年 12 月 30 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn联系人：农誉Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数71行业总市值(亿元)7,196.11行业流通市值(亿元)6,326.41行业-市场走势对比相关报告1、《化债政策力度超预期；水泥价格近期持续推涨》（20241111）2、《财政政策发力助推需求恢复；光伏行业迎多重利好》（20241028）3、《政策组合拳加速落地；华东水重点公司基本状况简称股价EPSPEPB评级(元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E北新建材30.502.12.53.03.314.612.110.29.32.0买入海螺水泥23.992.01.61.92.012.214.612.911.90.7买入中国巨石11.380.80.50.80.915.021.115.212.41.6买入伟星新材12.830.90.70.80.814.319.217.115.34.2买入三棵树43.440.31.11.41.8131.641.430.824.48.4增持华新水泥12.181.30.81.01.29.214.711.810.00.9买入山东药玻25.601.21.51.82.121.916.614.112.32.3买入旗滨集团5.780.70.80.91.08.97.66.55.81.2增持东方雨虹13.510.90.70.81.114.520.216.311.91.3买入坚朗五金23.580.90.40.60.825.665.537.430.61.5买入备注：股价取自 2024 年 12 月 30 日收盘价报告摘要本周重点事件及观点：1）雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，有望提振当地基建投资，拉动建材、水泥需求。12 月 26 日，根据新华社消息，中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程，雅鲁藏布江作为西藏自治区内最大的河流，水能资源蕴藏量 113GW，其下游的大拐弯地区在 50 公里直线距离内，形成了 2000 米的落差，汇集了近 7000万千瓦的技术可开发资源（装机容量~3 倍于三峡水电站），预计雅下水电站工程总投资额将超 1.5 万亿元。随着项目落地开工，水泥、钢材需求量将显著增加；同时，由于西藏地区地理环境复杂，气候相对恶劣，交通运输能量相对有限，预计当地布局厂商迎来机遇，市占率逐步提升。2）中国巨石发布未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划。公司重视股东回报，拟 24-26 年现金分红比例不低于当期归母净利的35%、40%、45%。公司主要采取现金分红的利润分配政策，若满足一定条件，可提出并实施股票股利分配方案。产能稳步建设：a.电子纱规划落地产能规模望再上台阶。公司拟在淮安开展年产 10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及 500MW 风力发电配套工程项目建设。电子纱产品为 G75、E225、D450 纱，用于生产 7628、2116、1080 系列电子布，可生产 3.9 亿米电子布。计划 25 年开工，建设期 1 年，第 2 年/第 3 年/第 3 年末分别投产 50%/75%/100%。总投资 58.1 亿，建成后预计税前总投资收益率 17.47%；b.粗纱建设稳步推进。公司拟对桐乡 12 万吨生产线进行冷修技改（已达设计寿命），改造后扩产至 20 万吨。总投资 7.6 亿，完成后预计税前平均投资收益率 22.39%。品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好 C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。24Q3 在需求下行、竞争加剧背景下，C 端优势企业保持相对韧性；板块盈利水平表现为同环比下滑，阶段性仍有一定压力。24Q3 企业继续主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重同比下降，此外，行业集中计提坏账减值风险影响逐步消退。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是 C 端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居等。水泥复价持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至 12 月 27 日水泥（申万）及海螺水泥 PB 分别为 0.73X、0.69X，分别处历史 4.65%、15.33%分位。本周全国水泥市场价格环比继续走高，全国均价 416 元/吨，周环比-4 元/吨，同比+36 元/吨，其中华东地区均价 421 元/吨，周环比-6 元/吨，同比+36 元/吨，华南地区均价 425 元/吨，周环比-7 元/吨，同比+33 元/吨。十二月底，部分地区工程项目仍处于赶工阶段，整体市场需求减弱并不明显，重点区域水泥企业平均出货率为 43%，环比下滑约 1个百分点。价格方面，最后需求期，部分地区企业开始有降价清库意愿，导致价格继续呈现小幅回落走势。24Q4 水泥价格持续推涨，当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。行业周报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分泥价格近期涨幅明显》（20241020）4、《政策加码促底部估值修复；长三角水泥开启大幅提价》（20241007）5、《保障性住房再贷款加速推进；电子纱价格提》（20240616）6、《国常会研究储备去库存措施；沪 广 深 房 产 成 交 活 跃 度 好 转 》（20240609）推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、华润建材科技。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱 2400tex 均价 3645 元/吨（环比持平，同比+390）；电子纱 G75 均价 9000 元/吨（环比持平，同比+1450）；电子布主流报价 3.5-4.2 元/米（成交按量可谈）。预计 25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计 25 年粗纱/电子纱供给增速为 9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计 25 年在基建、风电、光伏等领域的拉