A股2025年度投资策略展望：政策、增量资金和产业趋势的交响乐

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 12 月 21 日 深度报告 ——A 股 2025 年投资策略展望 相关报告 展望 2025 年在政策力度进一步加大，经济走向温和复苏，流动性保持宽松的背景下有望继续保持上行趋势。在资产荒背景下，由于赚钱效应逐渐积累，居民通过ETF 等工具进入资本市场的规模有望进一步延续；政策加持、AI+大产业趋势带来诸多结构性的行业和产业机会。风格方面，当前经济环境和增量资金结构背景下，关注以 300 质量和科创 50 为代表的质量龙头和科技科创龙头，行业层面，关注科技创新、扩大内需、供给侧改革三条线索，重点关注电子、传媒、国防军工、家电、机械设备等行业。 ❑ A 股在未来两年出现大级别上行的概率较大。经济和资本市场运行中有一个相对隐性的 5 年周期规律，政策通常都会在会议召开前两年开始逐步发挥作用，其中一个显著的标志便是 M1 增速的明显回升，市场也会在关键时间节点上迎来重要拐点。9 月 26 日政治局会议以来，财政和货币政策力度开始明显加大，资本市场中也出台了“新国九条”，以及证券基金公司保险公司互换便利和增持回购专项再贷款。从当前形势看，M1 增速在 10 月触底回升，意味着经济政策周期和资本市场政策发力周期共振之下，五年周期律仍在发挥作用，A 股在未来两年出现类似 1999/2005/2009/2014/2019 开启的大级别上行趋势的概率进一步加大。 ❑ 中高预期回报资产荒：存款有望向权益市场搬家。从历史上看，中国增量资金对于某一类型资产的投资行为可以划分为三个阶段：浅尝辄止、渐入佳境和如火如荼。今年 9 月下旬以来市场出现明显上行后，部分投资者持有的 ETF 开始扭亏为盈，进入浅尝辄止阶段。当前 10 年期国债收益率进入“1 时代”，理财产品及存款的预期回报率均在下降，中高预期回报率资产缺失。2025 年如果在政策和经济回暖的作用下股市赚钱效应持续改善，那么居民资金入市节奏有望进一步提升，投资者对于权益资产可能逐渐进入到渐入佳境以及如火如荼的状态。 ❑ AI+时代有望加速到来。AI+的崛起由生产要素的创新性配置，技术革命性突破，产业深度融合与转型而催生。人工智能作为新一轮科技革命的“领头羊”，将驱动以“AI+”为核心的全新演绎之路：国产 AI 算力的发展日新月异，崛起已是大势所趋，并空前催化产业链硬件革命；同时，算力的提升扩展 AI 的场景化应用面积，AI+应用迎来拐点。看好 AI 技术带来的颠覆式产业变革及应用侧在未来的表现，尽管无法避免产业链各环节受多方面扰动因素出现阶段性调整，但我们认为“AI+”经济中长期向好的大逻辑不变。 ❑ 风格与行业选择：质量龙头加科创龙头的双龙头策略。从增量资金的角度来看，未来 2 年成长风格有望占优，而 ETF 作为主力增量资金时，风格偏大盘成长；阶段性的融资余额作为主力增量资金时，小盘成长中证 1000 相对占优；从经济环境的角度来讲，未来两年流动性有望保持相对充裕，随着政策和经济预期的变化，也会在大盘成长和小盘成长之间来回切换。在风格指数中优中选优，我们建议在经济预期稳定的环境下，重点关注 SIRR 最高的 300 质量；当前 AI+方兴未艾，宽基指数领域中，最受益的是科创 50。 ❑ 流动性展望：ETF 渗透率有望加速提升。展望 2025 年，随着国内政策发力和经济基本面改善，市场风险偏好将继续回暖，资金供给端的规模有望较 2024 年继续改善，其中 ETF 在居民资产配置中的渗透率有望加速提升，ETF 有望贡献主力增量资金；外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大，融资 1、《幽而复明：高质量增长与双龙头策略——A 股 2024 年中期策略展望》 2、《大分化时代与大创新周期 —— A 股 2024 年投资策略》 3、《科技革命投资范式与科技周期上行拐点 —— A 股 2023 年中期投资策略》 4、《新时代、新周期、新思路 —— A 股 2023 年投资策略展望》 5、《从喧嚣到平淡、静候新起点 —— A 股 2022 年投资策略展望》 6、《从进攻到防御，从成长到价值 —— A 股 2021 年下半年投资策略展望》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 王德健（研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 政策、增量资金和产业趋势的交响乐 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 资金随着市场风险偏好改善有望反复活跃。资金需求端在市场改善后整体有望回升，IPO、再融资、股东减持等或较 2024 年扩大。综合供需测算，2025 年 A 股资金或净流入 1.2 万亿元。 ❑ 行业景气趋势及配置建议：关注供给侧改革、扩大内需、科技创新三条线索。基于中观景气、产能、内外需求等方面，行业配置建议关注以下三条线索：第一：围绕供给侧改革，聚焦产能出清拐点临近的领域，如资源品中的贵金属、水泥、化学制品，中游制造领域的通用/轨交/自动化设备、锂电池，以及农牧食饮领域的养殖和食品加工等；第二：外需风险敞口小、内需发力领域，如商贸零售、汽车、家电、食品饮料等；第三：受益于科技创新周期及国内自主可控政策加码的领域，如计算机设备、通信设备、自动化设备、消费电子、国防军工等。综合以上配置组合可以重点考虑电子、传媒、国防军工、家电、机械设备。 ❑ A 股盈利展望：随着新一轮宽货币+宽财政组合拳的推进，在低基数和盈利周期的作用下，预计 A 股盈利震荡修复，24 年年底及 25 年 A 股盈利有望边际改善。驱动因素上，预计内需发力、库存回补、利润率小幅回升是盈利改善的主要驱动。A 股非金融及两油盈利增速，中性假设下，四个季度的累计盈利增速为：-1.1%、1.6%、4.7%、6.1%。大类行业来看，2025 年盈利增速相对较高的板块预计主要集中在消费服务、信息技术等领域。 ❑ 产业趋势及政策展望：AI 产业链投资方向有望向 AI 应用方向持续扩散。2024年下半年以来，AI 应用端产品落地加速，呈现出国内和国外共振的产业趋势：AI Agent 开启了 AI 产业链的全新演绎之路，随着 AI Agent 底层技术日益增进，硬件效率提升开启 AI+产业新篇章。AI 应用方向，国外方面，Chatgpt 访问量持续创造历史新高，美股 AI 应用公司业绩不断超预期；国内方面，字节旗下的 AI 应用豆包火爆全网，仅次于 Chat GPT。人形机器人方面，特斯拉 Optimus 人形机器人技术再度升级，国内厂商不断推出人形机