债市跟踪：多空参半

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 债市跟踪：多空参半 [Table_Title2] [Table_Summary] 12 月 16-20 日，长端利率在“下上下”的三折行情中下行突破1.70%。1 年国债活跃券（240021）下行至 0.90%（-26bp）；10 年国债活跃券（240011）下行至 1.70%（-8bp）；30 年国债活跃券（2400006）下行至 1.95%（-6bp）。复盘过去一周行情，“三重超预期”或是利率下行的主要推力。 ►短端补涨，长端品种下行空间被打开 过去一周，1 年期国债收益率时隔十五年，重新回到 1.0%之下，这也使得 1 年国债收益率与 DR001 的负息差水平，扩张至 50bp 以上。究其背后的机构行为，大行依旧是短久期国债的主力买盘，单周增持 1 年内国债248 亿元，1-3 年国债 345 亿元。大行年末大幅增配短债的诉求或有两个，一是继续稀释大规模承接超长地方债后的久期影响，二是提前储备年末央行买卖国债或进行买断式回购所需的底层品种。 ►债市强牛行情中，配置盘为主要增持力量 过去一周的 10 年以上国债，保险、城商行、农商行是主要买盘，基金与券商自营则在净卖出；7-10 年政金债，城、农商行选择净买入，基金、其他资管产品、券商自营反而净卖出。观察连续两周的买入力量，10年国债 1.7%-1.9%区间的筹码主要在配置盘手中，背后原因可能是年初踏空的学习效应，同时交易盘的恐高情绪较为明显。 ►央行投放缩量，银行融出增加 本周央行公开市场投放缩量，不过银行在银行间市场的融出规模逐步上升。这背后可能是央行在 12 月分批进行了买断式回购、净买入国债等操作，提前释放了部分中长期流动性，对冲 1.45 万亿元 MLF 到期的影响。此时，民生银行资金情绪指数、银行体系净融出水平或是资金面变化更好的参考标准。 ►跨年之前，多空参半 跨年之前的剩余时间，或是考验投资定力的关键时点。由于今年的收益目标大多已经完成，所以年内绝对收益型机构止盈意愿偏弱。当前债市也没有明显利空因素，交易情绪驱动债市行情，利率定价失锚，10 年国债收益率存在继续下行并且触碰 1.65%，甚至 1.60%的可能性。 总体来看，当前债市胜率对半开，且赔率不高。对于交易盘而言，如果已布局一定的久期仓位，可以继续顺势而为，亦或在每日上涨中用定投思维逐步兑现收益；如果前期未能及时入场，此时或非上车的良机，以 3个月存单、跨年逆回购融出等稳健的投资方式，作为最后 1-2 周的过渡或是更佳选择。对于配置盘而言，2025 年初或是更好的补仓机会，若调整行情提前启动，或可考虑利差保护更足的 1-3 年地方债、超长地方债等。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 22 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 1 年、10 年期国债下破 1.0%、1.7%.............................................................................................................. 3 2. 多空参半，多看少动..................................................................................................................................... 5 3. 理财年末回表压力显现 ................................................................................................................................. 8 3.1 理财规模：环比下降 1692 亿元 ................................................................................................................... 8 3.2 理财风险：净值波动，区间负收益率抬升 ..................................................................................................... 9 4. 杠杆率：银行间、交易所双双抬升................................................................................................................ 11 5. 基金继续博弈久期 .......................................................................................................................................13 6. 年内政府债发行接近尾声 .............................................................................................................................15 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ...................................................................