流动性与机构行为跟踪27：置换债发行完成，存单曲线延续倒挂

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2024 年 12 月 22 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 《基金买债规模回落，保险增配超长——流动性与机构行为跟踪 26》2024.12.15 《信贷偏弱，修复仍在路上——11月金融数据点评》2024.12.15 《经济工作会议对债市意味着什么？》2024.12.13 置换债发行完成，存单曲线延续倒挂 流动性与机构行为跟踪 27 [Table_Summary] 投资要点：  货币资金面  本周（12.16-12.20，下同）共有 5385 亿元逆回购到期，14500 亿元 MLF 到期，1200 亿元国库现金定存到期。周一至周五央行分别投放逆回购 7531、3554、3876、806、1016 亿元，期间累计投放 16783 亿元逆回购，全周净投放流动性 10198 亿元。本周资金价格下行，截至 12 月 20 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.54%、1.75%、1.42%、1.57%，较 12 月 13 日分别变动-9.14BP、-15.77BP、-0.08BP、-11.74BP，分别位于 22%、13%、17%、5%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（12.16-12.20）净融入-5282 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 5700 亿元。质押式回购交易量下降，日均成交量为 7.38 万亿元，单日最高达 7.65 万亿元，较前一周日均值下降 2%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 87.2%，单日最高达89.1%，较前一周的日均值下行 0.34 个百分点，截至 12 月 20 日位于 87.6%分位数。  广义基金杠杆率下行。截至 12 月 20 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103%、201.8%、132%、106.4%，环比 12 月 13 日分别变动0BP、-1.2BP、-0.08BP、-0.03BP，截至 12 月 20 日分别位于 2%、13%、88%、69%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（12.16-12.20，下同）同业存单发行规模减少，净融资额为正。总发行量为8698.7 亿元，较前一周减少 844.8 亿元；到期总量 6712.3 亿元，较前一周增加3673.7 亿元。净融资额为 1986.4 亿元，较前一周增加减少 3883.4 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 6712.3 亿元，较前一周增加 3038.6 亿元。下周（12/23-12/27）存单到期量 8698.7 亿元。  本周票据利率分化。截至 12 月 20 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.65%、0.09%、0.9%、0.75%，较 12 月 13 日分别变动-9BP、-13BP、5BP、-3BP。  机构行为跟踪  本周（12.16-12.20）现券主力买盘来自农村金融机构，净买入 977 亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自城商行，净卖出 1559 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 453 亿元，其中利率债增持 160 亿元，信用债增持 65 亿元，其他（含二永）增持 226 亿元。本周理财净买入现券 262 亿元，其中利率债增持 29 亿元，信用债增持 63 亿元，其他（含二永）增持 62 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 固定收益点评 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 5 2. 同业存单与票据 ........................................................................................................... 8 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 12 4. 风险提示 .................................................................................................................... 17 固定收益点评 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） ........................................................................................... 5 图 2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）