光伏行业研究：多晶硅期货上市在即，行业影响几何？

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电力设备/ 光伏设备 2024 年 12 月 25 日 多晶硅期货上市在即，行业影响几何？ 看好 ——光伏行业研究 相关研究 - 证券分析师 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 联系人 李冲 (8621)23297818× lichong@swsresearch.com 多晶硅期货上市信息： ⚫ 多晶硅期货上市时间：多晶硅期货将于 2024 年 12 月 26 日在广州期货交易所上市交易。交易单位为 3 吨 / 手，最小变动价位为 5 元 / 吨，交易代码为 PS 。首批上市交易合约为 PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511 和 PS2512。 ⚫ 保证金及涨跌停板幅度：上市首日，交易保证金水平为合约价值的 9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的 14%。如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的 9%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的 7%；如合约无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易保证金水平和涨跌停板幅度执行。 ⚫ 交割业务：基准交割品定位于 n 型多晶硅，交割单位为 30 吨 / 手，仓单有效期为 6 个月，交割区域为内蒙古自治区、四川省、云南省等 8 个主要产销区域。在多晶硅期货交易中，交割品必须是广州期货交易所公布的注册品牌的商品。 行业影响： ⚫ 多晶硅期货有助于企业平抑价格风险。多晶硅产业周期性强、价格波动大，期货上市后，企业可利用其进行套期保值，提前锁定生产成本与利润，降低因价格大幅波动带来的经营风险，稳定生产经营。 ⚫ 多晶硅期货有助于硅料企业去库。多晶硅期货上市吸引更多参与者，如贸易商、投资者等，增加市场活跃度与流动性。贸易商为获取利润会积极采购硅料，有助于消化企业库存。投资者参与期货交易虽不直接购买硅料，但增加市场需求与流动性，间接促进企业去库。 ⚫ 多晶硅期货有助于形成远期价格信号。多晶硅期货能反映市场对未来供需与价格的预期，为企业提供远期价格参考。企业可据此调整生产销售策略，合理规划库存，有助于行业良性发展。 ⚫ 供需和库存压制，多晶硅价格短期内难以大幅反弹。当前，多晶硅市场面临着较为严峻的形势，由于前期产能大幅扩张，供应远超需求，同时库存也处于高位且积压严重，下游采购意愿不足，去库存难度颇大，在这样的供需和库存的双重压制之下，多晶硅价格短期内难以实现大幅反弹。 ⚫ 投资分析意见：建议关注硅料成本领先优势明显的企业如通威股份、协鑫科技和大全能源等。 ⚫ 风险提示：行业竞争持续加剧；产能出清不及预期；硅料去库不及预期；价格上涨不及预期；光伏装机不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1．多晶硅行业现状 ........................................................... 3 1.1 多晶硅产业链介绍 ....................................................................... 3 1.2 多晶硅行业格局与产能趋势 ......................................................... 3 1.3 国内多晶硅库存水平较高 ............................................................ 4 1.4 当前多晶硅价格接近现金成本 ..................................................... 5 2. 多晶硅期货解读 ............................................................ 7 2.1 多晶硅期货合约细则 .................................................................... 7 2.2 多晶硅期货交割细则 .................................................................... 7 2.3 品牌与区域交割特点 .................................................................... 8 2.4 持仓限额制度：三阶段限仓 ......................................................... 9 3．多晶硅期货上市后的影响 ............................................. 9 4．投资分析意见 ............................................................ 10 5．核心假定的风险 ......................................................... 10 6．重点公司估值表 ......................................................... 10 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 1．多晶硅行业现状 1.1 多晶硅产业链介绍 多晶硅位于光伏产业链上游，由工业硅提纯制备而成，制备工艺以三氯氢硅法为主，硅烷流化床法为辅。三氯氢硅法通过工业硅粉与氯气、氢气反应生成三氯氢硅，再还原为多晶硅。多晶硅通过拉棒法和铸锭法分别形成单晶硅棒和多晶硅锭，切割后成为硅片，用于光伏组件生产。 多晶硅产业链可细分为光伏和半导体两大分支。在光伏领域，多晶硅是主要原料，产业链包括硅料、硅片、电池片、组件及应用系统，其中多晶硅和单晶硅片太阳能电池占主导地位；在半导体领域，多晶硅通过硅片制造支撑中游集成电路及分立器件产业，最终应用于电子设备和工业控制等终端产品。 图 1 多晶硅产业链整体情况 资料来源：广期所，申万宏源研究 1.2 多晶硅行业格局与产能趋势 多晶硅产能快速增长但趋于饱和。近年来，光伏行业的高速发展推动多晶硅行业产能快速增长，2023 年底多晶硅产已经达到 230.5 万吨，2024 年底有效产能预计达到约 300万吨。目前部分新增产能仍在建设中，但行业环境恶化导致投产节奏放缓，市场产能趋于饱和。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项